去年第四季陸續有數家軟體業者掛牌，由於股本輕籌碼少，加上美那斯達克網路軟體股的狂飆，曾形成一股風潮，股價的飆漲使各家分析師分別以各種模型試圖去解釋股價的合理性，一時間傳統評量公司表現的「本夢比」由「本幻比」所取代。
股本驟增 獲利難跟
國內上市上櫃中相關軟體股， 除友立資以影像處理軟體與思源以 EDA 偵錯軟體為主，其他主要以作套裝軟體銷售及系統整合搭配硬體銷售為主，以營收與獲利成長情況來看，敦陽的表現最佳，思源及三商電亦表現不錯。
比較各公司近三年來的情況來看，除精業外，在去年度共上櫃一○家公司，今年到目前為止，則有二家公司掛牌，新上櫃軟體股幾乎在掛牌後便馬上辦現增，股本大幅膨脹的結果，若獲利的水準不能同步成長，便稀釋了每股的獲利。根據析，去年盈餘成長小於股本膨脹者只有友立、敦陽與零壹公司；相反地，到今年則只有普揚、皇統與敦陽，盈餘成長可超過股本膨脹，且只有敦陽以本業成長為主。
由於現階段產業走向專業分工，各公司掛牌後在市場上所取得的資金，自然開始向外擴張，尋求策略聯盟，或轉投資布建軟體技術網。不過，多數廠商在投資時均採小額投資，並無法認列轉投資的收益，或者這些轉投資初期根本上呈虧損狀況，但是處分轉投資則可帶來不錯的利得。第一季不少公司即賴處分轉投資方維繫住獲利的水準，若公司能持續投資有助本業發展的公司，而本業亦能有所成長，則亦無不可，但投資眼光則須放遠，方能享受最後的成果。
另外就各公司單季獲利率的層面來考慮，配合公司的銷售結構（內外銷比重）及是否為本業成長，我們選擇友立、思源及敦陽；若就經營績效的層面來考慮，精業、倚天、資通、中菲、三商電、敦陽與零壹，則有較佳之表現。
針對上述之分析，列出下列各股作為參考
敦陽ＥＰＳ可成長七成
敦陽最主要業務為工作站及伺服器之代理，占營收七至八成，其代理產品線為昇陽及 IBM。此外，該公司搭配之軟硬體方面，也由於業務性質，而多集中於中大型企業；另外代理國外如 EPSON、Cabletron、微軟、ORACLE、Sybase 等知名廠商產品，由於其業務偏向於系統整合服務，因此其周邊及軟體產品之附加價值頗高。 該公司所代理的軟體中，Broadvision 為一適用於傳統產業 e 化的強勢產品，在未來網際網路與電子商務蓬勃發展之趨勢下，成長值得期待。
國內 ISP 所使用之伺服器八○％為昇陽產品， 而敦陽近年來又占昇陽出貨量約三分之二，預期在網際網路與電子商務風潮仍方興未艾情形下， Web Server 需求量仍大，預估未來兩年敦陽伺服器之出貨量仍至少可維持三成以上之成長。
國內網際網路電子商務持續蓬勃發展，帶領 Web Server 及相關產品快速成長，而敦陽之業績成長也隨之水長船高， 我們預估其二○○○年之 EPS 將達一○元，較前一年成長約七成左右，表現相當亮麗。以其獲利情況來看，合理本益比應在三五至四○倍之間。
思源每股可賺近五元
思源為國內少數具備研究及開發 EDA 軟體的公司，以自有品牌進行銷售， 由於其產品為半導體設計及製造產業的支援工具，具有能跨進國際市場的利基。兩項主要產品 Dubussy （偵錯）、LEO （布線編輯）， 目前偵錯市場全球市占率二五％，估計全球偵錯軟體市場規模約九億美元，未來仍具高度成長空間；預估思源未來三年內營收可以維持五○％以上的高成長率。
思源產品主要走利基路線， 另與全球大廠聯盟，及推動 OEM 產品，在偵錯軟體市場競爭力領先。目前市場比重：美國五○％、日本三○％、台灣二○％；占全球二○％的歐洲市場將是今年下半年起推動重點。而 VHDL 產品，預計自年底起產生營收貢獻。
二○○○年第一季 EPS 一．○四元，四月營收二二一八萬元， 連續第六個月創新高，預估五月營收二四○○萬元將續創新高。 預估其二○○○年之 EPS 為四．八八元，較前一年成長約五成左右，表現相當亮麗。但以其獲利情況來看，合理本益比應在三五至四○倍之間。
三商電期待大陸市場
三商電為國內一大櫃員機（ ATM ）系統整合供應商，市場占有率達四成， 無人銀行系統占有率則高達六成。主要代理日本廠商 OMRON 的 ATM 及 MIKI 的補摺機，以自行設計撰寫的軟體，整合金融服務末端系統，並因應客戶需求，建立連接其內部網路的作業系統。由於今年七月以後千元鈔票將更新，預計在未來五年內將有五二○○台的舊機更新市場，今年預計有五○○台左右，該部分預計將有一千多萬元的毛利貢獻，營收中 ATM 業務將占四成左右。
公共工程部分，由於系統整合工程競標以價格取勝，故平均毛利率持續下滑，營收中公共工程業務將占今年營收四成左右。未來包括高速鐵路工程及固網建設將陸續進行，預期未來三年公共事業部門的營收可維持穩定成長。
在轉投資部分，華眾國際科技主要經營行動電話軟體銷售及主機出租業務。主要應用法國 Rapsodia 公司發展的主機， 並使用用戶識別卡工具組（ SIM ToolKit ）的技術， 在既有手機中配備 32K 容量的 JAVA、晶片 SIM 卡（錢龍卡）。第一階段與中華電信、三○家主要券商及世華銀行、中信銀行合作推出行動券商業務，後續值得持續觀察。
與 IBM、OMRON 策略聯盟，極力爭取中國大陸的 ATM 系統整合市場， 由於中國大陸 ATM 潛在市場爆發性驚人，預期如能順利進入大陸市場， 不失為一潛在利多題材。 預估其二○○○年之 EPS 為三．二五元，建議可在本益比二五至三○倍之間布局。
（作者為元富投顧研究部襄理）
