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王牌基金 P.128

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第十一屆傑出基金「金鑽獎」,將於三月十二日頒獎。這座頒給國內優秀投資人才的獎項,到今年已邁入第十一個年頭。自本周起,三期系列報導回顧過去十年得獎基金。透過經理人寶貴的經驗分享,探討優質基金成功背後的關鍵。

系列報導一:得獎最多的基金
績效常勝軍 空頭下的止血策略


回顧金鑽十年,保德信店頭市場基金共獲得八座傑出基金獎,現任經理人葉獻文功不可沒。過去半年,投資氣氛由多轉空,保德信店頭績效也一度重挫。葉獻文為了止血,前後做了哪幾件事,才讓績效率先反彈?

講到保德信店頭市場基金,有兩項紀錄,震撼市場。第一、過去十年,保德信店頭得到八座「金鑽獎」,超越所有台股基金;第二、○五年度基金報酬率,寫下一○五%驚人成績,成為市場傳奇。

成立於一九九六年,保德信店頭市場基金歷經五位經理人。自第一屆金鑽獎起,保德信店頭就以優異的操作成績,榮獲一年期上櫃股票型傑出基金。其後,又分別在第三屆、第五屆、第六屆、第九屆及第十屆,拿下三年期、五年期甚至是十年期傑出基金獎。堪稱得獎常勝軍,短中長期績效,均獲得評審肯定。

能有這樣的成績,現任經理人葉獻文功不可沒。論規模,○四年一月,他接掌保德信店頭時只有五億元,現在則是三十三億元。這四年之中,他讓基金規模成長超過六倍。論績效,在他操盤四十九個月的時間裡,同期台股績效為三七%,而保德信店頭高達一三○%,足足優於大盤四倍以上。

挾著「一年賺一倍」經理人稱號,葉獻文開始有自己的「粉絲」,會買保德信店頭基金的人,也多半是「慕名而來」。事實上,他在嚴格的上司眼中,是位邏輯分析力極強的經理人;在競爭對手的印象裡,他則是研究功力深厚的「葉老師」。但,面對過去半年熊市反撲,葉獻文卻也嘗到空頭行情下,店頭市場基金拋不掉的包袱。

時間是○七年十一月底,保德信投信在台北舉辦投資說明會。當天,會場爆滿,有超過六百位投資人參加。依照過去慣例,除非全球景氣反轉,手上基金套牢,否則不會有這麼大的場面。葉獻文出席說明會,解釋美國次級房貸衝擊,對台股造成的影響。站在投資人立場,次貸聽起來遙遠,但手頭上的店頭市場基金受到波及,重挫三成,虧損的感覺比什麼都真實。

投資人保持風度、理性地提出疑問。包括科技股還看好嗎?店頭市場基金要多久才能回本?現在究竟該攤平、還是認賠?葉獻文老實回答,美國次級房貸問題,像滾雪球般,從金融股延燒到科技股,從美國經濟問題,演變成全球經濟問題,單筆投資的人最好趁早賣掉。果然,兩個月內,基金淨值又下滑了二成。

過去半年,基金經理人如同螳臂擋車,想要力克大環境不景氣、阻止淨值下跌,都徒勞無功。將時間拉回到○七年七月,當時台股多頭氣勢凌厲,距離萬點只差一步之遙。保德信店頭基金淨值更一舉突破四十元關卡,寫下歷史紀錄。但隨後不到兩個星期,就將兩個多月的漲幅全部吐出。

由於第一波修正速度快、幅度深,讓經理人錯估情勢,沒有即時調整持股內容。

第一件事:降低持股

葉獻文回憶,美國次級房貸第一次引爆時,市場殺得又急又快,普遍聲音認為,這將是「一次性修正」,不至於影響年底科技股行情。懷抱著對電子股旺季的期待,葉獻文選擇維持原狀,再觀察美國經濟。

沒想到,次貸問題一樁接著一樁爆開,投資市場彌漫各種不確定因素。原本以為金融股可一肩承受,災情不至於無限擴大,但最後卻殃及各產業。低估次貸危機的結果,全球金融市場都傷痕累累。眼見基金淨值一路滑落,葉獻文為了止血,開始降低持股水位,由原先九成持股降至八成五。

第二件事:分散投資

接著,時序進入十月底,全球股市再殺第二波,市場才意識到,多頭有必要修正。「第四季旺季行情一開始很旺,但到了十一月下旬,氣氛卻突然冷卻。整個十二月,消費數字更大幅下滑。」葉獻文驚覺,旺季不如預期,原來美國次級房貸事件,已影響到民間消費意願,操作策略必須更保守才行。

當時,他發現光是減少持股,並不能挽救基金頹勢,於是利用分散投資方式,減少虧損。原本基金持股約三十五檔,後來增加到五十檔。另一方面,店頭市場基金規範,持有上櫃公司比率,不得低於六成。行情好時,上櫃公司本益比再高也有人買單;一旦市場反轉,熊市當道,上櫃公司就像過街老鼠,人人喊打。

第三件事:反彈換股

在此之下,店頭市場基金不但要面對空頭危機,還有流動性風險。葉獻文擔心部分流動性差的個股賣不出去,於是趁著十二月大盤反彈時,進行換股。他把股本小、市場流動性低的個股賣出,將基金持股集中在流動性好、現金殖利率高的電子股。這樣調整的結果,過去一個月,保德信店頭績效,果然反彈超過一成。

儘管空頭市場本來就不利於股票投資,店頭市場基金又有上櫃持股限制的「原罪」,對經理人來說,操作面臨極大挑戰。葉獻文坦言,店頭市場基金屬性積極,在氣氛正面的多頭行情下,股價能有跳躍式成長。但,未來半年行情保守,店頭要大放異彩、好好表現,機會不大。如果對電子股情有獨鍾的人,此時考慮一般科技型基金,還比較可行。

金融資產中概 選後狂舞

講話直率的葉獻文認為,三月總統大選前,操作不宜輕舉妄動。選後,受到兩岸開放政策加持,金融、資產、中概族群將狂飛亂舞,電子股仍只有羨慕的分。不過,屆時卻是挖寶電子股的好時機,因為只要中國奧運落幕,中概股漲勢也會告一段落。先前漲多的類股,反而要提防下跌風險。倒是電子股有機會重披戰袍,為下半年旺季行情助跑。

至於上半年,葉獻文布局主軸將以四大產業為主。包括一、面板及其零組件,二、LED上、下游,三、線上遊戲軟體公司,四、替代能源。其中,受到中國消費人口成長影響,線上遊戲需求暴增,成為科技股中,最具中國概念的產業。雖然未來半年科技股未必漲幅最大,但第三季後,若美國次貸問題告一段落,台股在政治因素釐清下,有機會成為亞洲最有潛力的投資區域,電子股仍有復甦機會,投資人不用太悲觀。

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