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聯博全高收基金用三招對抗債市亂流

蔡曜蓮
2018-06-14
基金投資
1121期
聯博信投提供

聯博全高收基金用三招對抗債市亂流

蔡曜蓮
2018-06-14
聯博全高收基金用三招對抗債市亂流
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美元指數、美國公債殖利率上升,重傷新興市場債,聯博提早降低債比重,成功避禍。 但若下半年升息速度持續飆快,此題怎解?經理人已經擬妥備戰策略。

五月,美元指數與美國十年期公債殖利率難得雙雙上升,為新興市場債市大逃殺揭開序幕。「我必須承認,在今年第一季,我們錯看了新興市場債的風險……。」六月初,聯博全球高收益債券基金經理人葆羅‧狄儂(Paul DeNoon)接受本刊專訪時,坦承今年第一季與市場多數的聲音一樣「看錯了」。

 

所幸,因為及早警覺、快速因應,葆蘿讓聯博全高收基金有效避開了五月的新興市場債市屠殺。然而這趟驚心動魄的過程,仍點出眾家債券基金經理人如今面臨的重大挑戰:無論是美國升息、美債殖利率攀升,乃至於全球熱錢快速流動,都考驗著債券基金經理人的應變能力。

 

聯準會主席鮑威爾的升息策略可能讓債市過於「活潑」。(圖片/達志)

 

對於台灣投資人來說,狄儂與其團隊的因應是否俐落精準,更必須密切觀察。畢竟,他們管理的聯博全高收基金,可說是國人最愛的國民基金。

 

根據二○一八年第一季季底資料,國人在聯博全高收基金的投資總額高達一四六‧一五億美元,相當於新台幣四三八四億元。換言之,國人將近四千四百億元的財富,都與這檔基金的操作動向高度相關。

 

聯博全高收基金的操盤團隊中,葆蘿與馬修‧謝爾頓(Matthew Sheridan)算是關鍵人物。其中,葆蘿的頭銜是聯博收益策略投資組合經理,馬修則為聯博全球多元固定收益投資組合經理。

 

第一招:精準退場

大量減碼新興市場債

 

就在葆羅坦言第一季小小看走眼之後,馬修很快地補充說明:「比起去年底,我們今年第一季對新興市場債,其實已經降低部位,尤其新興市場當地貨幣。」他解釋:「去年底我們就預測美國十年期公債殖利率會升高到三‧二五%。」美債殖利率攀高,一向是新興市場債的重要殺手。

 

「去年底,基金持有新興市場當地貨幣的部位還有一二‧五%,第一季降到約七%……。」在驚覺情勢不對之後,馬修回應:「五月前就做了應變,現在持有新興市場當地貨幣的部位僅有三‧五%。」與去年底相比之下,狠狠減少了九個百分點。

 

聯博全高收基金今年至今績效尚為正值,全球已開發國家高收益指數(Markit iBoxx Global Developed Markets High Yield Index)卻還未能從五月的谷底翻升,就是因為及時猛降新興市場曝險。

 

至於下一步,馬修說:「相較我們當初的預測,目前的公債殖利率還有一點點上漲的空間,尚有應對的餘力。」言下之意,一旦美國十年期公債殖利率衝破三‧二五%,將再次考慮減持新興市場債。

 

第二招:以退為攻

轉入美國國庫券避禍

 

減碼新興市場債後,騰出來的資金往哪裡去?馬修表示,今年第一季就開始逐步提高美國國庫券的投資比重。

 

將投資部位略往美國國庫券挪移,多少意味著聯博全高收今年會更加著重「防禦工程」。事實上,該團隊甚至也擬妥了面對未來「極端情境」的應變準備。

 

所謂「極端情境」,就是美國聯準會的升息速度超過預期。葆羅強調升息過快可能導致兩個問題。第一,可能使公司籌資困難,違約率提高,進而反挫經濟;第二,高收益債市場可能出現供需失衡,因為聯準會升息將使資金流動性供給快速下降,同時使新興市場貨幣緊縮,讓債券流動性變差。

 

葆羅也說明升息是否加速的判斷,他會緊盯核心通膨率、勞工薪資成長率。「美國勞工薪資成長率,目前約二‧七%,一旦高到四%,將引發聯準會的憂慮。」此外,「核心通膨率若高於三%,幾乎也代表聯準會將加快升息。」

 

第三招:未雨綢繆

加大投資信用金融衍生商品

 

假若聯準會升息速度超過預期,基金的因應劇本為何?馬修坦言,首先,會重新思考新興市場比重,因為新興市場對於升息環境承壓較大。其次,當市場流動性進一步緊縮,「基金將加大投資信用違約交換指數(CDX Index,為信用相關的金融衍生性商品)部位;此商品的流動性高,當高收益債市場緊縮時,能幫助解決流動性問題。」

 

升息速度如果過快,嚴重衝擊經濟基本面,甚至出現衰退跡象,投資人是否該減持高收益債基金?葆羅幾乎連想都沒想,迅速地說出:「是。」

 

但他謹慎地補充,如果到了那個局勢,市場的震盪將會比現在還更大,所有資產類型都可能會承受極度的壓力,建議投資人可考慮投資更保守的固定收益基金,或者選擇長期持有。

 

「投資人失去信心贖回,永遠是我們必須面對的風險。」但他有信心,未來一年仍可預期四到六‧五%的收益率,「以現在經濟環境來說,仍是很好的投資。」

 

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