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老牌企業成市場眼中新肥肉

老牌企業成市場眼中新肥肉

馬自明

傳產

588期

2008-03-27 14:04

今年董監改選題材最滾燙的企業,將屬大同最為耀眼。市場派的各路人馬,想以小搏大,控制大同二成股權,讓華映趕緊購入大同股票,捍衛公司派經營權。到底大同在他們眼中,為什麼是塊大肥肉?

二○○八年,對老牌企業大同來說,正好是它第九十個年頭,但同時也是它經營權爭奪戰最激烈的一年。

以大同過去股價才十幾元,股權又分散的情況來看,市場派打的如意算盤就是只要花一、二百億元的錢,就能夠控制大同二成的股權,左右經營決策。公司派則為了鞏固經營權,透過子公司華映大買大同股票。這場股權爭奪戰爆發後,大同成交量瞬間放大至二萬多張,成為各界焦點。

但,大同到底好在哪裡?到底有什麼吸引人的地方?足以讓市場派想砸下百億元,企圖突襲奪得他們眼中的這塊肥肉。其實說穿了,大同最引起市場派覬覦的,就是它累積九十年的土地資產價值,以及為數眾多的轉投資公司。


 
坐擁土地,尤以北部居多

大同身為老牌家電公司,土地遍及台灣,其中又以北部最多。由於藍營當選,兩岸開放在望,配合台幣升值,炒紅資產股,光是土地帳面價值就高達一百三十億元以上的大同,正好搭上了這波大勢所趨的順風車。

大同早明白底下資產價值不菲。○三年,大同於土地增值稅減半時,將資產整併移轉給百分之百持股的尚志資產開發,開啟大同資產活化計畫的第一步。

要是替大同算算它到底有多少土地和建物,可以得到的一個數字是:六十萬坪,這個坪數超過台肥這個大地主、將近中華電的五倍。不僅如此,這六十萬坪當中,位在台北市精華區的土地就有將近四十萬坪。歐亞不動產估價師聯合事務所經理劉勁麟就指出,能位居台北的土地,才是土地增值下的最大贏家。大同在資產股中可謂是翹楚。

若是概括保守來看,國內玉山證券估計,大同總土地資產價值約可達五四八億元以上,貢獻每股淨值達十三.二元。以目前大同淨值約為十.一元來看,如果加上土地資產價值所貢獻的每股淨值十三.二元,則其淨值可達二十三.三元,以大同目前股價才二十幾元來看,大同股價淨值比還不到一倍,明顯低估。

不過這只是保守估計,以大同位在台北市中山北路上,晴光市場對面,面積達一萬二千多坪的總公司而言,價值可能就遠超出想像。目前台北市國有地標售附近地段可以飆升至每坪二百五十萬元來看,就算只用二百萬元價格估算,就有達二百四十億元以上的實力,但帳面價值卻只有四十億元,遠遠多出五、六倍以上。

然而,總廠也不過只是其中一筆而已。大同還有位在北投捷運站附近,面對關渡平原的北投廠四千多坪、大龍峒廠八百多坪、板橋廠二萬五千多坪、中和廠五千三百多坪,加上分散在各地的其他土地,若說大同的土地資產市值超過千億元,並不為過,創造的每股價值非常可觀。


 
積極開發,推案進帳頗豐

然而,大同在前董事長林挺生時代,對於開發之事總是十分保守,但隨著林蔚山上任,腳步就加快許多。舉例來說,尚志資產開發在○四年推出微風廣場對面的「大同晶鑽」豪宅建案,市場反應不錯,早已銷售一空,總銷售額為七億元。

大同再接再厲,隔年又立即推出位於大同區敦煌路上,大龍峒舊廠的「大同世界」,以高於區域平均價格每坪三十五萬元推出,總銷售額達四十億元,淨利可達約十六億元。

○八年則於市場正熱的南港區三重路上,推出「明日世界」,再度以每坪八十萬元刷新南港房市最高紀錄,目前一百三十七戶銷售已達四成,若第二期商業出租住宅推出,開發潛在利益達八十億元。大同賣房子的成績,有目共睹。


 
公司眾多,轉投資貢獻多

大同轉投資的成果,同樣誘人。根據公司財報來看,大同旗下轉投資公司大概就有七十幾家,帳面價值高達近六百億元,換算成每股潛在價值則相當於十三元以上。大同子公司遍布世界各地,包括日本、英國、美國、墨西哥、泰國等等,其他轉投資事業則大部分屬於未掛牌公司。

如果只論上市櫃公司,則精英、華映與福華電子和綠能值得留意。其中,精英電腦成功收購大同電腦部門,而大同也取得精英電腦三成股權,成為第一大股東,精英則成為國內第三大電腦製造廠,僅次於鴻海及華碩。

電腦產業競爭激烈,精英購併大同電腦部門,有助於發揮經濟規模效益,提高產量,降低生產成本。精英○六年就已經貢獻大同獲利約三億元,預估今年獲利將可望進一步成長。

另外,生產映像管,後來轉型為液晶面板的華映則是受到面板二虎友達、奇美夾擊下,連年虧損。不過○七年第二季已經轉虧為盈,第三季毛利率更大躍進,獲利大幅改善,而且又獲得美商華平投資集團注資八十二億元,前景看俏,估計○七年可以為大同帶來九億元以上的收益。目前大同持有華映一一%股權,加上轉投資的中華電子投資,持股比率約三成,市值也高達二百億元以上。

轉投資事業中,話題性最高的莫過於綠能了。農曆年後才掛牌上市的太陽能矽晶圓廠綠能,為世界第五大製造商,產能為一一○MW(百萬千瓦),○八年產能將增為二○○MW,營收也可望倍增,如果各國持續補助太陽能產業,且上游原料缺貨狀況下,未來有表現機會。大同目前擁有其股權約七成,市值約九十億元,而以去年綠能獲利五億元來看,可貢獻大同獲利約三.五億元。

其他如大同持股接近五成、跨足液晶面板背光模組的福華電子,以及從事資訊商品代理與系統整合,獲利穩定的大同世界科技,大同持有市值都各達約十億元。只算這五家上市櫃轉投資公司,市值就達四百億元,每股潛在價值約八至十元。

大同手握千億元以上的土地建物資產,還擁有轉投資事業起碼四百億元以上的市值,總共算起來,擁有大同,就等於可以控制三、四千億元以上的資產與企業,但代價卻只要花兩百億元,取得二成股權就能辦到。

市場派的算盤打得非常精,公司派得小心應對,這場董監爭奪戰的戲碼,想必將越演越精采!
 
 
帳面價值560億
——大同旗下重要轉投資事業
轉投資名稱
持股成本(億元)
持股張數(張)
持股比率(%)
帳面金額(億元)
帳面金額扣除成本(億元)
尚志資產開發公司
148.40
5,220,064
100
214.05
65.65
中華電子
3.24
450,275
86.96
109.69
106.45
中華映管
34.81
1,051,537
12.8
96.89
62.06
精英電腦
67.35
320,281
25.52
60.31
-7.04
尚志半導體
14.00
40,000
80
28.00
13.99
大同新加坡資訊
16.22
85,905
100
11.28
-4.95
大同新加坡電機
6.08
31,599
100
6.92
0.84
大同越南
6.90
NA
100
6.43
-0.47
福華電子
4.91
27,754
21.34
5.96
1.05
大同大隈
0.50
8,600
50
2.09
1.59
大同綜合訊電
3.50
25,000
100
1.39
-2.11
大同世界科技
2.57
34,757
57.93
5.32
2.75
大同奧的斯電梯
0.75
100,000
50
4.35
3.60
大同墨西哥公司
3.80
1,268,837
100
4.30
0.49
其他
81.64
61,163,812
NA
3.75
-77.89
總計
394.68
NA
NA
560.7
166.01
資料時間:2007年8月
資料來源:公開資訊觀測站、玉山證券
 
坐擁北部40萬坪
——大同旗下重要土地資產
土地項目
地點
土地面積(坪)
重估後成本(億元)
開發計畫
總公司土地
北市中山北路
12,383
41
NA
三峽廠
北縣三峽
48,086
5
商用廠辦
大龍峒廠
北市敦煌路
857
2
興建住宅
北投廠
北市承德路
4,379
9
廠房出租
板橋廠
北縣土城中央路
25,649
24
興建大同樂園
基隆廠
基隆市
63,807
16
住宅區
中和廠
北縣中和
5,328
6
NA
重電一廠
桃園大園民生路
44,956
8
NA
重電二廠
桃園大園民生路
82,014
14
NA
家電桃園一廠
桃園大園南港村
25,211
2
NA
家電桃園二廠
桃園觀音鄉草漯村
59,162
7
NA
楊梅廠
桃園楊梅
23,155
3
NA
總計
NA
394,987
137
資料時間:2007年8月
資料來源:廠區網站、玉山證券
 
 

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