年前陪著一位外國機構投資法人客戶拜訪台灣上市公司，行程中他提出一個有趣的問題：「你們希望看到日圓跌到一八○兌一美元，而日本經濟成長二％，還是繼續維持目前一三五以內的價位，而國內扛產總值是負一％？」
儘管日本經濟積弱多年，但是至今她占亞洲經濟的比重仍舊很高；不少人認為中國大陸終將取代日本，成為亞洲經濟的領導者，而中國也已經有這樣的影子了，可是一個經濟疲弱不振、金融風暴隱然待發的日本，絕對不是亞洲之福。
最近台灣資訊產業似乎有回春的跡象，但是業界人士卻不這麼想，有的則認為現在還無法斷言景氣的動向；台灣部分電子業者的業績表現不俗，主要是去年大客戶清庫存清得太用力了，所以今年有一些補庫存的單子進來；不過庫存回補並不等於需求增加，最後真正對成長的貢獻其實很有限，所以業者對前景沒有外界來得樂觀。
日本的經濟規模龐大，如果一直處在負成長的環境，台灣也不會太好過；因為台灣出口至日本的數量會因而減少，而且受到外貿競爭的影響，日本會與台灣搶奪大陸以外的市場。台灣股市封關前，日經二二五指數居然低於美國道瓊指數的點數，這在過去是難以想像的現象。
農曆年間，日圓大抵維持在一三五日圓之內的價位，這讓日本企業的生意仍可做下去；但是我們要注意的是，究竟台灣與日本的業務有多少會受到日圓匯率的波及？如果是日本做不來的產品，不論日圓漲跌，還是會找台灣廠商代工；不過現在還多了大陸的變數，因為台灣廠商將產能搬到大陸，所以日本單子多下至大陸，如 PS2 及筆記型電腦等。
這是長久以來我們將穩定的匯率視為常態的景況。不過若是日圓到了一八○，經濟卻出現二％的成長，這時又會怎樣？據推測，此時日本會因為進口物價昂貴而導致需求減弱；由於民眾初期不習慣新的物價，所以會觀望一陣子，暫緩不必要的採購。
再者，日本國內市場會有通貨膨脹的壓力，不過現在日本正陷入通貨緊縮的困境，剛好可以稍稍抵消適度的通膨。此外，通膨還可以刺激房地產市場，一旦成真，日本的銀行便可以開始處分不動產擔保品，以減輕呆帳的壓力，進而調整體質。同時弱勢日圓亦有助日本產品外銷，幫助經濟成長，又進而減少呆帳壓力。
如果我們把經濟視為一個實質物體，太貴的話根本沒人會買，可是便宜到一定程度後，客戶自然上門了。日本的幣值太高，產品、市場、人力、房地產都太貴，外資自然不願在這種價位進來當冤大頭，於是就這麼拖了十年；如果匯率一下子降到大家都能接受的程度，很可能在短時間內便可解決眼前大半的問題。
一九八九年以前的巴西與當前的日本有些類似，當然經濟結構與產業地位不能相提並論，不過經濟問題的本質都一樣，導致匯率慢慢下滑，股市盤跌不止。面對這種趨勢，國際資金都不敢進入巴西市場投資任何商品，即使價位和先前相比已經便宜許多。到了九八年，巴西當局放棄死守匯率和股價政策，放手讓股匯二市自由波動，結果匯率自然大跌，但是股市只跌了一天，然後便神奇似地開始上漲；此後國際便認為巴西已經度過最危險的時刻，重新以客觀的心態看待巴西金融市場。
匯率突然重挫這招，台灣的中央銀行也玩過，其妙處在於可以消弭貶值的預期心理，讓投機客死了心、投資客安了心。消防隊員在搶救森林大火時，有時候不是忙著滅火，而是放火；在適當的位置開出一條防火巷，然後向著火源處放火，加速管制區域的燃燒，當兩邊的火燃燒到一塊時，因為已經沒有可燃物了，火勢會迅速熄滅。
如果沿著火燒的軌跡滅火，由於前頭物資源源不絕，有如匯市的預期心理，只要這股信念不息，匯率貶勢(或漲勢)便難遏止；央行在後頭苦苦追趕，必然錯過最佳滅火時機，倒不如築出防火巷，一次貶足，消除可供引燃的物資，預期心理一止，匯率也將趨於穩定。
我倒不特別擔心日圓匯率，反而日本政府公債比較麻煩。日本公債是目前所有日圓資產中，唯一還沒有跌價的商品；日股創十七年來的新低，房地產掉了五成以上，而且沒有量，想認賠都脫不了手；至於消費品，如果明天衛生紙會更便宜，為什麼今天要買太多用不到的量？
技術上來說，日本的保險公司都已經算是破產了，日本人也不敢把錢存在銀行裡，所以看來看去，似乎公債最保險。MBA 的課程教導我們，政府公債是無風險利率，所以一般民眾也好、保險銀行等金融機構也好，錢無處可去，所以都擠到公債市場裡邊了。
目前日本三十年期公債的殖利率為一．五％，如果我們用最最悲觀的態度看待日本，再壞也壞不過三十年吧，而三十年公債的報酬率竟然只有一．五％，顯然利率真的太低了。若是再考慮日圓貶值效果，以目前公債價格衡量，風險似乎太高了。儘管我們相信日本政府不至於破產，但是一旦日圓再跌，債市裡的資金勢必會跑到國外去。好了，如果日本債市開始下跌，殖利率上升，這也棘手，因為這又加速資金湧向國外，匯率就更難守了。
日本的問題癥結並非出口不夠多，而是進口太少，因為日本什麼都要做；從整個經濟體到個別企業財團，有誰知道有什麼產業是三井、三菱、東芝等財團沒做的嗎？什麼都自己做的結果就是沒效率；尤其日本的出口只占國內生產總值的一成，內需市場相形更為重要，可是在沒效率的體制下，內需萎縮，出口再暢旺，幫助仍舊有限。
綜上觀之，在前面的選項中，我當然寧可選一八○日圓換得二％的國內生產總值成長率；因為匯率不論高低，時日一久就會習慣，日本貨在一三五或一八○日圓都賣得出去，日本企業一定會針對匯率變動而進行體質調整，問題在於要如何度過這段貶值的過程，這是比較摸不透的事。
此外，外資券商看待日圓的態度也相當極端，一派認為會慢慢跌，但跌幅不大，年中看到一四○，年底約在一四五；另一派則認為只要公債裡的錢一下子跑出去，日圓便會立刻大跌。日圓慢慢跌的過程可能會長達三至五年，這段期間日本的經濟根本不可能成長；但是若一下大跌，可能很快就看得到成長，不過中間的過程會發生什麼狀況，我們不得而知。至於日本政府的態度，全看他們捍衛日圓的決心與能力而定，當然美國與中國的反應也要納入考量。
多數人都以為政府有能力操控股匯二市，可是連史坦普信評都調降日本政府的債信評級，顯然日本財政警訊不容忽視。 八○年代 IBM 發行三十年期的海外公司債， 得標利率竟然比美國政府公債還要低，這代表當時市場認為 IBM 的債信評等比美國政府還要好。這更讓我們了解，政府並不是上帝，不可能控制所有的因素，政府不過是一大群人管理一家特大號的公司而已。
對於日圓的動向，台灣的政府及企業一點辦法都沒有，只能眼睜睜看著它上下；但是有一點卻是我們可以做也必須做的，就是預做準備，模擬可能的發展，並做好因應措施。當一三五日圓時，我們要如何處置？萬一到了一八○日圓，我們又能怎麼做？
