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景氣到底怎麼了? P.118

景氣到底怎麼了? P.118

2004-07-29 17:29

年過中年,想必很多人都已養成一年或兩年定期體檢的習慣,一般的體檢從驗血、驗尿,到運用各種儀器,檢驗出身體上各器官的機能與狀況。通常我們都會很關切膽固醇、尿酸、三酸甘油脂等指數,檢驗一個國家經濟的榮枯,我們也會運用各種指標,包括海關進出口實績、GDP成長率、外匯存底,及製造業生產指數等來檢視一個國家的經濟榮枯。

假如以今年上半年經濟的表現來看,今年上半年我國的出口成長率達二五‧七%,是一九八八年以來的最高成長率;製造業生產指數上半年也成長一五‧八%,也創下八七年以來最高成長;而像停滯多年的民間投資預估也有二三%的成長,而外銷接單連續五個月出現兩位數成長,其中四月外銷接單達一八○‧七億美元,五月也達一七二‧五億美元,六月也達一七七億美元。

累計上半年外銷接單金額逼近一千億美元,比去年同期成長二一‧二%,顯示台灣外貿競爭力正逐漸增強。

從這些可以檢測一個國家經濟榮枯的指標來看,今年上半年台灣的經濟狀況實在可以用「好得不得了」來形容,這有如一個人膽固醇一直維持在一八○以下,尿酸、三酸甘油脂的指數都維持在非常標準的狀態時,是很值得慶幸的一件事。

值得一提的是,去年對台灣經濟前景不怎麼樂觀的經濟預測單位,最近兩個月都不約而同地調高全年經濟預測目標值,例如代表官方的行政院主計處,去年底預測今年經濟成長率是四‧七四%,後來向上修正為五‧一四%,最後修正的目標值是五‧四一%。

接著去年初估今年經濟成長率目標值只有四‧六七%的中華經濟研究院,也將今年目標值提升○‧五%,修正後的目標值為五‧三五%。

更值得一提的是李遠哲領軍的中研院去年預估今年GDP成長率最保守只有四‧三五%,這次卻三百六十度大逆轉,對今年景氣充滿了樂觀期待,中研院預估今年民間投資可以成長二三‧○一%,出口成長率也可達一三‧九四%。

代表中研院提出報告的吳中書表示,國際經濟復甦,使得國內大型科技產業的民間投資快速增加,再加上科技產業接單大幅成長,出口暢旺將使得今年經濟成長表現亮眼。

中研院去年對今年景氣判斷最保守,今年修正目標卻是最樂觀,中研院預估今年上半年GDP成長率可達六‧六五%,其中首季經濟成長率六‧二九%,創下二○○○年第三季以來新高,今年第二季的GDP成長可以創下七‧○一%的罕見高成長,而今年全年目標值向上修正為五‧七六%,是所有經濟研究單位所做出來的最樂觀預測。

而去年對台灣經濟預測最樂觀的台經院,也由吳榮義領軍,預測今年第二季GDP成長可達七‧○三%,比四月間的預測調升了一‧二二%,全年的GDP成長也從五‧○八%調升到五‧六七%,較四月的預測調升了○‧五九%,台經院預測今年下半年第三、四季GDP成長分別是四‧九八%、四‧五五%。

就在這些經濟研究單位紛紛調高今年GDP成長預測目標之際,經建會也在六月下旬公布五月的景氣綜合判斷分數由四月的三十七分跳升為三十九分,景氣燈號亮出九四年十一月以來的第一次紅燈,這是暌違十年以來的景氣燈號首度亮紅燈。

警訊一──指標領先下滑暗示成長力道趨緩

從去年SARS以來,國內景氣判斷分數在四、五月都下滑到十四分,燈號是藍燈,六月上升到二十分,黃藍燈只停留一個月,七月又跳升到二十四分成為綠燈,此後景氣燈號連續五個月亮綠燈,到了去年十二月分數達三十四分,此後是連續五個月黃紅燈,到了五月跳上三十九分,第一次出現紅燈,這是十年來第一個代表景氣過熱的紅燈。

不過這個紅燈很可能也是一閃而過的紅燈,因為判斷分數在五月出現三十九分,燈號亮紅燈的同時,很多的重要領先指標已同步反轉了,其中也是領先指標之一的股價指數變動率已從四九‧八%下降為三六‧九%,台股在三月五日的七一三五點寫下最高紀錄,但三月台股下跌二二八‧三五點,四月台股又下跌四○四‧三八點,五月台股又下跌一三九‧九七點。

雖然景氣燈號到了最高檔,但股票市場從七一三五點跌至五四五○點,股價已領先景氣提早下跌一六八五點了,股價提前回挫,暗示景氣不久也將回挫。

除了股價指數變動率之外,在貨幣總計數的M1b也出現盛極反轉訊號,五月M1b從四月的二四‧三九%下滑到二三‧五五%,六月M1b更進一步下滑到二○‧二%。而外銷接單也在四月創了一八○‧七億美元的新高,五月領先指標已提前下滑○‧六%,這些敏感的領先指標都提前下滑,似乎暗示景氣進入下半年成長力道將趨於緩慢。

第二季GDP成長尚未公布,不過預估有六‧七七%至七‧○三%的目標值,這是因為去年SARS疫情來襲導致二○○三年第二季GDP出現○‧○八%的負成長,因為基期特別低,所以今年第二季GDP成長十分耀眼,其實整個經濟成長的力道到了三月已到了相對的高峰,第二季已是強弩之末,第二季經濟成長耀眼,主要是因為去年第二季基期特別低所致,其實全球經濟在第二季開始出現了反轉的訊息。

今年三月適值台灣總統大選,因為槍擊事件,朝野陷入紛爭,很多人都把焦點放在政治紛爭上面,此時股價反轉下跌,大家都以為是國內政局紛亂所致,到了五二○前後,兩岸關係仍不平順,從《人民日報》批判奇美許文龍,到社科院副研究員發表經濟封鎖台灣,到國台辦指名綠色台商,兩岸關係劍拔弩張,又使得大家覺得股價下跌,是因為兩岸關係不好所致。

警訊二──三大變化增添下半年變數

事實上,全球經濟在第二季已出現了重大變化,四月間中國大陸官方宣示針對水泥、鋼鐵、電解鋁、房地產開發等四七行業宏觀調控,中國採取激烈的經濟降溫動作,這使得帶動全球經濟成長的第一個馬達突然中斷。

從二○○二年以來,台灣的傳統產業受益於中國強大需求,都逐漸走出了寬闊大路,如今面對中國經濟降溫,這個成長動力馬上面臨了最嚴厲的考驗。

其間,摩根士丹利亞洲區總經理謝國忠又發表專文稱亞洲股匯市今年到此為止,亞洲區經濟成長率未來二、三年會減半,人民幣未來六年絕對不會升值等言論,又使外資更加速撤離亞洲。

而在中國降溫的同時,美國升息壓力加重,FED主席葛林斯班多次談話暗示美國將升息,這使得從二○○○年以來美元弱勢的格局突然產生了重大變化,美元回升使得流竄在全世界的美元突然班師回朝重回美元資產行列。

而美國也在六月三十日宣布升息一碼,這項動作結束了二○○○年以來美國十三次降息,基本放款利率從六.五%下降到一%的趨勢軌道,也是全世界低利率到了跌無可跌的轉折點。

美國升息一碼,使聯邦利率升值趨勢底定,全球金融界一致認定美國升息一碼不夠,八月恐怕還得升息。

英國倫敦金融時報更是大膽預測○五年美國升息目標可能達三%,倫敦金融時報並且暗示全世界資金的循環到了最高點,盈餘循環也到了高點,政治的循環也到了高點,這是所謂的「灰姑娘效應」。顯見,美國六月三十日升息只是一連串升息動作的起點,這使得全球金融市場仍然是一個緊繃的狀態。

而油價始終居高不下更增強了經濟可能反轉向下的心理壓力。今年第三季國際油價一度衝高到四十二‧三八美元,後來一度回落,但一直沒有跌破三十五美元的關卡,再加上需求緊繃,國際油價始終徘徊在四十美元附近,中國及印度成為需油大國,再加上恐怖主義陰影籠罩,油價欲小不易,也增加了經濟反轉的心理壓力,《經濟學人》周刊指出,中國過去對煤及石油需求成長達四○○%以上,未來成長不易減緩,將使國際原油及原物料供需長期處在吃緊狀態。

這三個改變世界經濟成長的重大變數全都在第二季浮現,這使得下半年全世界經濟成長增添了更多不可預測的變數,全球股市其實都在第二季出現大幅回檔的走勢,除了台股從七一三五跌到五四五○,後來又陸續破底之外,南韓股市在第二季從九三九點跌至七一四點,跌幅達二三‧八六%,而香港國企股從五四四○點跌至三五○一點,跌幅達三五‧七%。不過真正令全球深感不安的是美股跌勢。

警訊三──選舉行情止不住美股跌勢


理論上來看,今年是美國總統大選的選舉年,全球投資市場都相信布希總統為了營造勝選行情,可能會在股市大力做多,布希會讓美股上漲以增加勝選機會,不過到二十七日為止,美股跌跌不休,其中道瓊指數跌至九八五二‧一九點,幾乎創了今年低價,那斯達克跌到一八二九‧○六點,也是今年最低價,而最弱勢的是費城半導體指數從五六○點大跌至三九六點,費城半導體指數大跌二九‧二八%,與台灣電子分類指數今年的跌幅不相上下。美國總統大選當前,股市卻欲振乏力,不免令人心驚。

最近一陣子,美國進入超級財報週,半導體巨擘英特爾公布第二季獲利十七‧六億美元,比去年同期成長九六‧六三%,但是因為英特爾公布庫存激增,第三季毛利率可能從六二%降為六○%,股價在業績公布當天居然大跌一○‧七%,今年以來英特爾從三十四‧六美元跌至二十二‧四六美元,跌幅超過三五%。

IC設計大廠智霖宣布獲利成長一倍,但是庫存天數從一○四天上升為一三一天,股價也大跌,今年智霖從四十五‧四美元大跌至二十四‧五九美元,跌幅高達四五‧八%,而德州儀器第二季獲利成長將近四○○%,但是股價表現平平,今年TI從三三‧九八美元跌至一七‧八六美元,跌幅高達四七‧四三%。

而軟體業天王微軟第二季獲利達二十六‧九億美元,比去年同期成長八一%,微軟今年拿出七五○億美元準備大規模配發股息給股東,不過股價也只能勉強守在高檔。

最近美國股市紛紛出現盈利耀眼,股價卻暴跌的景象,像是網路股亞馬遜營收創十三‧九億美元新高,成長二六%,獲利達七五六○萬美元,創了歷年單季新高,但也因為成長不如預期,亞馬遜股價跳空大跌近一○%,股價從五十七‧七四美元創了三十九‧九八美元的新低價。

再看營運一向穩定的可口可樂第二季營收五十九‧七億美元,成長四‧七%,盈利達十五‧八億美元,也有一六%的成長,但同樣不符市場預期,二十五日可口可樂開盤立刻重挫,股價從四十九‧一六美元重挫到四十一‧一一美元,股價當天一度大跌一六‧三七%。

今年第二季美國企業獲利成長耀眼,例如TI成長四倍,APPLE靠著IPOD創下業績近三倍的成長,VALCOM業績也成長一倍,不過股價表現平平。南韓三星公布第二季獲利達二十七億美元,上半年獲利達五十四‧三億美元,但是股價仍從六十三‧八萬韓元跌至三十九‧九萬韓元,跌幅高達三七‧四六%。

警訊四──庫存急增升高信心危機


不論是英特爾、三星LG,甚至是剛完成IPO的LGP,表現都十分不理想,今年台股跌跌不休,整體來看與全世界第一線科技大廠跌幅相較,台股跌幅並沒有特別重,這次國際一線科技大廠回檔主因是庫存急增,投資人擔心未來資本支出會縮減,股價領先景氣逆轉而下,信心不足也許是台灣經濟最大的隱憂,不過面對全世界經濟盛極而衰的經濟調整,信心不足可能不是唯一的理由,從背後的另一個線索來看,全世界的聰明錢紛紛從股市取回現金,英國最大的退休基金今年將全球持股比率從六七%降為五○%,總計賣出八六八億英鎊的股票,從單一的英國退休基金公司這大動作來看,全球機構投資者紛紛從高檔反轉的股市取回現金,是景氣即將反轉的前兆。

不過景氣正要從高峰反轉向下,可是股價的跌幅已深,以台股為例,從七一三五點到五二八○點,台股已下跌一八五五點,景氣指標開始反轉向下,股價進入八月很可能因為領先下跌,且跌幅已深,有機會出現一波中級反彈行情。

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