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存股助理第27期|富邦金PK國泰金,勝負還未定!

存股助理第27期|富邦金PK國泰金,勝負還未定!

謝富旭

心法與觀點

達志

2021-06-16 17:00

富邦金因為獲利亮眼,今年更配出現金每股3元,公積配股每股1元的超亮眼股利,股價強勢勁揚,不僅突破70元,狠甩國泰金,市值更來到7471億元,超車國泰金的7151億元。不過,《存股助理電子報》認為,現在這個時候,國泰金的投資價值更勝富邦金。

不論是股價,還是市值,富邦金大贏國泰金,以目前的成績單來看,真的是沒話說。富邦金2020年稅後淨利達902.7億元,大勝國泰金的745.8億元,因為股本相對輕盈,富邦金每股稅後純益(EPS)高達8.54元,讓國泰金的5.41元瞠乎其後。

 

更重要的是,富邦金這次賺得多,配息也較以往大方。現金股息配3元,勝國泰金的2.5元,而且還額外附帶1元的資本公積配股,等於持股富邦金的股民,如參與今年除權息,每1張(1000股)股票可生出100股股兒子。在利多強送下,富邦金股價今年迄今大漲56%,來到73元。國泰金股價遜色許多,今年迄今上漲28.5%,來到54.3元。

 

 

不過,金融業,尤其是壽險為主的金融業是這樣的,獲利好不好,在相當程度來說,是具有人為斧鑿痕跡的。當然,本業還是得顧好,保單要賣得出去而且不是賠錢貨,銀行的貸放與財富管理要讓客戶滿意,是最重要的基礎。然而,除此之外,只要多處分債券、股票、不動產獲利了結,少提列一點呆帳,影響當期的獲利頗巨。

 

因此,金融股投資老手心中大多都有一個OS:EPS並不是金融業獲利良窳的老實樹,因為,稅後純益與EPS是可以「做出來的」。但是,配息,尤其是現金股息是騙不了人了,因為現金股息是要拿白花花的銀子出來的。配息水準與配息能力才是反映金融股獲利能耐的「老實樹」。

 

富邦人壽勝在高利保單利差損包袱輕

 

受到17號公報必須揭露以前販售高利保單所產生的龐大利差損影響,壽險過去4年來即使因為資本市場大多頭獲利極豐,但基於「歷史共業」依舊阮囊羞澀,無法對金控母公司貢獻太多現金股息。

 

不過,今年富邦人壽上繳了74.4億元的現金股利給金控母公司,硬是把國泰金連續4年上繳掛蛋的成績單比了下去。畢竟,富邦人壽是成立28年的壯年郎,國泰人壽則是歷史長達59年的歐吉桑,高利保單產生利差損包袱自然會比富邦金沉重許多。

 

 

國泰人壽勝在資本適足率與不動產的實力

 

然而,年紀大也未必不夠力。59年的銳意經營、全程參與並享受了台灣經濟成長的果實,國泰人壽財務之強健、資本之雄厚也不是富邦人壽這個壯年郎短期內可追得上的。以衡量資本與財務強韌度最客觀完整的指標—資本適足率而言,國泰人壽高達360.13%,比富邦人壽的298.99%高出一個個頭。壽險公司的資本適足率要求最低的標準是200%,低於200%以下的壽險公司如要配現金股息,政府也是不肯的。如果低於150%代表資本不足,要嘛大股東自己再掏腰包出來,不然可能被金管會「特別照顧」。

 

 

除了資本適足率高人一等外,國泰金還有一個讓同業望塵莫及的能耐—不動產的實力。據尚未證實的坊間說法是,國泰人壽在台灣每個都市、每個鄉鎮都擁有一棟樓。實情如何得費一番功夫查證,但從保險業公開資訊觀測站的官方資料庫顯示,國泰金投資用不動產餘額在2020年底時高達4645.28億元,當年從不動產收的租金高達106.76億元,堪稱是全台最強包租公。如果用一棟樓15億元來推估,國泰金在全台灣擁有的樓,300棟左右跑不掉。所以台灣319個鄉鎮都有國泰人壽的樓這個傳言,似乎也沒太離譜。

 

相較之下,較年輕的富邦人壽雖然近幾年來積極獵地買樓,但實力仍遠遜於國泰金一截(如下表)。更何況,富邦買的地與樓一定遠比國泰貴很多,這反映在富邦人壽的投資用不動產租金報酬率僅1.72%,遠低於國泰人壽的2.29%。

 

不動產不僅可為保險公司創造穩定的收益,更是進可攻退可守的戰略性資產。因為不動產可用來抵押或包裝成REITs(不動產受益憑證),用來籌集資金,用來做擴張版圖的柴火。更重要的是,國泰金早期所買的老地與老樓,增值效益數十倍計,更是因應老保單利差損最大的後盾。

 

換言之,為了利差損,國壽過去4年「忍辱負重」,無法上繳現金股息,但畢竟財務體質強韌,不動產實力更是深不可測,如能順利度過17號公報這一關,未來配息的爆發力理應不遜於富邦金。

 

 

 

國泰銀行獲利突出,富邦其他事業體戰力均強

 

壽險部門無法貢獻太多的現金股利,國泰金與富邦金近幾年來還配得出差強人意的股利水準,主要的擔子就落在其他事業體身上了。銀行更是其中扛大旗的角色。

 

單以銀行獲利能力而言,如下表所示,國泰金旗下的國泰世華銀行獲利,過去6年來均超過台北富邦銀行。銀行獲利上,國泰金勝富邦金毋庸置疑。

 

 

不過,在其他事業體上,老實說,國泰金輸富邦金輸得相當慘。以2020年來說,國泰產險獲利僅富邦產險的不到4成。國泰證券的獲利更僅及富邦證券獲利的35%。倒是,國泰投信的獲利仍遙遙領先富邦投信。

 

值得注意的是,富邦金控旗下的產險、證券與投信,已經具備一年可創造100億元獲利的水準,堪稱是台灣金控產業中,成員戰力最平均的金控集團。這點,國泰金又及不上富邦金了。

 

 

 

 

壽險部門的投資能力影響金控獲利甚巨,只要差零點幾個百分點,差距往往就達數十億元之譜。兩家公司投資實力互有消長,可說不相上下。不過,國泰人壽的投資總金額高達6.945兆元,比富邦人壽的4.3985兆高出不少。如果市場順風順水,國泰金從投資創造獲利的潛力自然比富邦金強得多,但市場動盪,國泰金的挑戰自然比富邦金要大得多。

 

 

國泰金還不用急著認輸

 

國泰金今年配息(現金2.5元)遠不如富邦金(現金3元、股票1元),但經過以上分析,國泰金的財務體質以及獲利能量其實不遜於富邦金,但因保單利差損包袱遠較富邦金沉重,不得不讓配息處於「蓄而不發」狀態。目前國泰金現金殖利率為4.6%,高於富邦金的4.1%,因應17號公報的準備又已邁入第五個年頭,包袱持續在減輕當中。對存股族而言,國泰金或許是不遜於富邦金的選擇。

 

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