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存股助理番外篇︱現在還可以存股? 這家公司率先走出LED產業黑暗

存股助理番外篇︱現在還可以存股?  這家公司率先走出LED產業黑暗

謝富旭

個股深入分析

《今周刊》攝影組

2021-04-29 11:00

中國政府補貼國內LED廠大肆擴產,導致全球市場供過於求,過去5~6年來,可說是LED產業的黑暗期,不僅10數家LED業者紛告歇業倒閉,台灣LED產業也難自絕於風暴之外,東貝光電驚傳跳票遭到下市處分;華上光電被打入全額交割等待翻轉契機;去年由晶電、隆達與晶成半導體合組的富采集團,更是在2020年一口氣提列資產減損,導致每股稅後虧損達12.74元。

中國LED業者割喉式地殺價競爭,不僅使自己內傷,也波及台灣LED產業。LED產業哀鴻遍野的同時,億光一直是其中的異數。儘管億光獲利自2014年來出現連續4年的衰退,然而,衰退幅度不僅遠低於同業,更能維繫持續獲利狀態。當大部分的中國與台灣LED廠直到2020年仍面對獲利持續衰退的壓力之際,億光獲利在2018年觸底後(當年EPS為1.8元),已經連續兩年成長,2020年稅後純益更大幅成長50.8%,獲利元氣回復速度也遠優於同業。

 

 

堅持投入研發,產品結構成功優化

 

在2017、2018、2019年,營運最低迷的這3年間,億光對研發資金投入更毫不退縮。不管是研發總金額,或占當年營收比例,均較獲利大好時的2014~2016年間迭有提升。研發是高科技公司的底氣所在,雖然投入研發短期內看不出實質效應,但為高科技公司長期性發展的根本所在。這種對研發的堅持,極有機會在未來幾年開始開花結果。

 

 

根據《存股助理電子報》蒐集過去4年的億光研究報告,以及億光的公司年報後發現,持續不斷投入研發的億光,在產品結構調整上已經出現明顯成效。在2017年時,技術門檻最高、毛利率最高也最具成長潛力的不可見光LED占億光LED 22%;毛利率第二高的消費性電子(含車用)占35%;毛利率偏低的背光用LED占22%;毛利率最低的照明用LED占18%。然而到2020年底,不可見光已攀升至32%、消費性電子(含車用)來到30%,背光維持在22%,毛利最差的照明降至14%。

 

 

未來2~3年,全球LED產業主要有3大亮點:第一、不可見光LED運用漸廣,尤其在疫情爆發後,對於醫療與公共衛生的需求被引爆出來。第二、Mini LED取代傳統LED晶粒,成為面板主流的背光技術。第三則是車用的LED燈,取代傳統的鹵素燈與氙氣燈,達到亮度更高與更省電效果。經過幾年的產品結構調整,億光是台灣LED產業中,最有機會受惠於這3股趨勢的LED廠。

 

觀察重點1:過去12年營運狀況

 

億光2020年營收與2014年高峰的306億元,顯著衰退了29.4%。然而,2020年毛利率達25%,已超過2014年。顯示,這幾年進行技術升級與產品結構調整已見成效。未來2~3年,因LED產業從谷底翻身逐漸走出殺價泥淖,加上Mini LED、不可見光以及車用LED需求加速,億光如果未來2年能保持營收年增20%成長率(2021年前3月營收年增30.3%),毛利率又能維持住目前水準的話,營收與獲利可望重返2014年榮景。

 

 

觀察重點2:安全性財務數字

 

億光財務不僅穩健,其存貨控管一直是業界的模範生,多年以來一直維持在營收的10%以下。同業光磊的存貨營收比目前為20.67%

半導體產能極為吃緊的台積電,存貨占營收比目前為10.26%。

 

 

觀察重點3:過去5年籌碼面指標

 

前10大股東持股有鬆動跡象,前10大股東持股比重從2016年的33.76%下降至2020年的26.55%,是讓人比較在意的地方。惟外資持股近幾年有上升之勢。1000張持股比重過去3年來穩定在48%上下。籌碼面不算非常優,但還算可以。

 

 

觀察重點4:歷年配股配息情況

 

受到中國LED同業的殺價競爭,許多台灣LED廠深陷財務危機,或者進行合併。在過去10年LED產業最黑暗的時期,億光依然能保持獲利,年年配出現金股息。公司帳面上有高達90億元、約當兩個股本強的資本公積,負債比低,過去幾年平均配息率高達81.6%。這顯示,如果未來億光獲利能成長,現金股息同步等比例增加亦相當可期待。

 

 

觀察重點5:同業比較

 

億光的營收略低於台灣LED龍頭富采(晶元、隆達與晶成半導體3家合併),是光磊的近4倍、鼎元的近9倍,更是佰鴻的15倍強。財務強韌度更是遙遙領先同業。富采目前市值達564億元,億光僅200億元出頭,兩家公司均是台灣最受矚目的mini LED概念股,待mini LED出貨量起飛,兩家公司比價效應可期。

 

 

實戰操作:41元以下進入股價超值區

 

億光目前市值200億元,考量其產品結構調整已出現成效,以及不可見光與Mini LED帶來的成長性,宜定位為「價值成長中型股」,要求其最起碼的現金殖利率為4.5%。股價如對應在4.5%~5%的現金殖利率可視為合理。如股價持續下跌,導致現金殖利率大於4.5%+1%,即5.5%以上,則可視為偏低。如殖利率超過4.5%+2%,即6.5%以上可視為便宜。反之亦然。

 

 

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