#鴻海 也將起飛嗎? #台光電 #長榮 #聚揚 #NAND
AI伺服器增加貢獻獲利成長，評價具調升空間，下檔殖利率支撐。
研究處維持鴻海買進建議，目標價上調至168元：2023年獲利、2024年展望優於預期，鴻海將受惠下一代AI伺服器架構，增加組裝訂單供應份額，垂直整合提供GPU模組及伺服器機櫃產品，增添營運成長動能。
預估2024年、2025年稅後EPS 11.29元、13.79元。鴻海配發每股現金股利5.4元，下檔具殖利率支撐，因AI貢獻比重增加，評價具調升空間，目標價上調至168元（14x3Q24F～2Q25FEPS）。
美國2月整體PPI月增率由0.3%→0.6%，高於預期的0.3%，年增率由1.0%→1.6%，高於預期的1.2%並創近6個月高，核心PPI由0.5%→0.3%，高於預期的0.2%，年增率持平於2%，高於預期的1.9%。
按最終需求價格月增率來看來看，食品由-0.3%→1%，能源由1.1%→4.4%，其中汽油由-3.4%→6.8%、化石燃料由-0.7%→15.9%，為本次PPI上行主要因素，核心商品則持平於0.3%。服務價格由0.5%→0.3%，但其中航空客運服務由-0.5%→2.4%，旅客住宿服務也由1.4%→3.8%，醫療相關服務則呈現漲跌互見。繼2月CPI數據後，PPI上漲幅度再次高於預期，增添市場對通膨降溫不易的擔憂，FedWatch顯示6月降息機率由65.2%下滑至59.4%
1.長榮公布2023年財報，2023年營收2,767.15億元，YoY-55.89%，稅後淨利353.37億元，YoY-89.43%，EPS 16.7元，並將配發10元現金股利，殖利率5.4%。
2.近期來看，在紅海危機影響下，預估整體1H24運價將保持在相對高位運行；在個股部分，我們推薦長榮，在運價1H24可望維持高檔下，預估2024年EPS 12.86元，YoY-26.2%，看好營運回溫，我們對長榮海維持正向看法。
1.4Q23四大產品表現優於預期，2023年獲利及股利皆創新高4Q23營收1.85兆元，QoQ+20%、YoY-6%，毛利率6.12%，年增0.46 ppts，雲端及元件成長佳，稅後獲利532億元，EPS3.83元，優於預期。23年營收YoY-7%，EPS 10.25元，配發5.3元現金股利，殖利率約4.4%，AI伺服器比重增加至3成。
2.1Q24：（1）雲端受惠AI強勁需求，估年增15%；（2）消費智能因高基期呈年減；（3）電腦估持平；（4）元件及其他產品，電動車交車帶動年增。首季估營收年持平，動能在雲端及元件，因產品組合優化，毛利率6.19%，EPS 2.65元。
3.展望2024年，估：（1）整體雲端營收成長20%，AI伺服器除GPU模組外，基板滲透率年底將達五成，營收將倍增，且CSP的AI伺服器成長50%，品牌YoY+30%，一般伺服器個位數成長。（2）元件及其他，半導體及電動車交車及零組件挹注，估營收YoY+19%，雖消費智能及電腦產品在能見度及景氣影響下，僅持平，估24年EPS 10.32元。
4.鴻海具備垂直整合供應能力，AI伺服器涵蓋模組、基板、交換器及整機液冷方案，基於新世代產品TDP將達1KW，鴻海是少數可提供一站式解決方案，將取得更高市占率，此類產品毛利率優於平均，估2025年AI獲利貢獻達15%，此外，一般伺服器估5～7%成長，25年毛利率將創高達6.7%，EPS 12.48元，創歷史新高。
韓媒《朝鮮日報》報導，全球記憶體晶片龍頭三星傳出近期將大幅調漲儲存型快閃記憶體（NAND Flash）報價，漲幅多達2成。法人看好，NAND晶片大漲價，有利群聯（8299）、威剛（3260）等相關台廠後市。
1.《朝鮮日報》引述產業人士說法，全球記憶體大廠三星將在3～4月與手機、PC和伺服器等客戶重新議價，預期將調高NAND Flash晶片報價15%～20%。而目前NAND相關產業普遍已有1Q24報價漲20%的共識，甚至部分樂觀廠商預期價格將一路上漲到1H25。
2.由於目前NAND Flash報價仍未達到上游原廠損平點，預期原廠仍會進行拉高報價動作，持續朝獲利目標前進，而市調機構集邦近期對於2024年各季度報價季漲幅依序為20%～25%、3%～8%、8%～13%、0%～5%，認為在2Q24起逐季溫和上漲的看法。
3.我們認為NAND Flash原廠將會採取一邊拉高報價一邊增加產能方式，逐漸改善本身營運，也隨供應鏈庫存水位回到正常及各類新應用持續增加下，預期供需同步增加，報價也可維持一路穩定向上之趨勢。在NAND Flash相關台廠供應鏈中，我們看好2024年獲利隨產業好轉及新產品量產而帶動獲利大幅成長的群聯，投資建議為買進，目標價為720元。
1.2023年財報獲利合乎預期，營利率持續走升。
2.產線分散各地區且產能持續擴充支應長線成長動能。
3.產業景氣築底，聚陽市占率提高有利PER評價提升，現金股利配發優於預期且具高殖利率，可逢低布局。
近期主要終端品牌庫存持續降低趨勢如Nike及Adidas庫存金額皆較去年同期降低14.4%及24.2%，整體產業景氣朝向築底趨勢；聚陽2023年財報獲利合乎預期，董事會決議配發現金股利16.4元及股票股利0.2元，優於市場預期現金股利14.3元及投顧預估的13.5元的水平，殖利率仍有4%以上；預估聚陽2024年／2025年EPS預估各約19.07元／21.17元，過去3年聚陽PER評價介於10.8倍～25.1倍區間波動；展望品牌終端庫存持續改善，有利整體產業景氣落底，聚陽市占率可望持續提升，有利推升PER評價走高，目標價440元（2024年PER 23倍）。
1.4Q23EPS優於市場預期，管理層上調2024年營運展望。
2.斬獲AI伺服器整機櫃訂單，GTC大會將揭露新品。
3.評價面合理，殖利率4.5%，股價已基本反映利多。
管理層透露，2024年GPU模組將有超過3位數的年增幅度，AI伺服器營收成長預計超過40%，AI伺服器產品在整體伺服器營收占比也將達到40%以上。鴻海強調掌握AI資料中心的關鍵零組件，包括高速交換器及先進散熱技術。
據我們了解，鴻海參與Nvidia下世代晶片GB系列公版設計，在新世代機櫃架構擁較大市佔率。此外，鴻海接獲來自蘋果、DELL與HP等客戶之AI伺服器訂單，其中鴻海協助蘋果打造自研伺服器，第一代用M1，共生產數千台，第二代改用M2Ultrax4+M1x1，目前處於採購單（PO）階段，試產時間預估在4Q23，整體產量落在20～30K。我們認為，蘋果AI伺服器訂單有可能成為鴻海營收黑馬，進而帶動評價面提升。
儘管營運前景正向，但近期股價上漲已基本反應利多，因此我們維持鴻海投資評等為中立，目標價126.5元（2024年EPSx11倍），建議靜待投資買點浮現。
摘要內容：23Q4營收季增20%至1.85兆元，毛利率6.1%，稅後EPS 3.83元，優於預期，因業外顯著季增62.4%至179.7億元，創下近6年新高。
玉山觀點：24Q1進入傳統旺季，預估營收季減26.4%至1.36兆元，稅後EPS 1.96元。
展望今年，我們仍持續看好雲端網路、元件類別產品出貨動能，前者因⼀般伺服器業務回溫、AI伺服器維持強勁，後者則因公司持續擴大零組件市占，預估兩者營收均年增20%以上，並降低消費智能、電腦終端產品疲弱之影響，預估稅後EPS 11.73元，調升至「買進」之投資評等。
摘要內容：台光電為AI晶片大廠NVIDIA主要供應商之⼀，過往台光電產品占整體市場比重高於6成，可以說是CCL領域的獨家供應商。
近期業界傳出台光電未能拿下新⼀代B100產品訂單，由韓系同業取得，⼀改近年來A100及H100皆由台光電掌握態勢。
玉山觀點：台光電為目前AI應用主要供應商，客戶新品預期於下半年推出，然而全年比重仍低，故今年營運影響有限。
而台光電於AI相關應用維持技術領先，預期持續受惠AI市場擴大，惟新品若未能打入供應鏈，營運成⻑仍有放緩疑慮，維持「逢低買進」投資評等。
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產業隊長 張捷 小檔案
法人經歷
●研究員：3年
●研究部電子組組長：1年
●操盤基金經理人：3年
（為同時期 最年輕的基金經理人）
操盤手經歷
●私募基金操盤人：6年
●現為凱秋投資公司投資長
●講師經歷：今周刊〈產業冠軍假日班〉、SMART、先探講堂、先探金融家
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