農曆年關將屆，在市場極度悲觀之際，受到美國聯邦準備理事會大幅調降兩碼利率影響，股市絕處逢生，開始反彈。不過，受到去年第四季股市崩跌打擊，市場信心仍未恢復，投資人又遇到「五千點不敢買，八千點拚命追」的窘局。
主持人(謝金河)：去年國內股市從一萬零三百九十三點掉到四千五百五十五點，大家原本對一月的行情很悲觀，但現在看起來還差強人意，去年台股下跌五千八百三十八點，我開玩笑說，今年台股絕對不會再跌五千多點。
去年股價快速下跌，充分反映之後，在相對跌幅比較深的情況下，美國那斯達克還是有繼續往下修正的憂慮，台灣政局到今年十二月選舉後，才會穩定，國際媒體也相繼報導台灣的金融風暴隱然成形，台股雖然下跌很深，但國內的政經情勢還在調整期，今年顯然在大幅度向下修正之後，憂慮中有些生機，以大中華圈來看，台灣可能是除中國大陸、香港之外最便宜的市場。
今年剛剛開始，請諸位專家做一番展望，去年一開始是極度樂觀，最高看到一萬五千點，結果跌到五千點以下，今年則是保守很多，大家好像都看到四千至六、七千，最高沒有人超過八千點。
這次除了探討台股的走向外，也談談美國科技股在這一輪的修正對全球影響，也談談兩岸三地中國股市、香港股市與台股之間的互動，包括匯率的波動變化，就今年一整年的投資趨勢做一個探討，給︽今周刊︾讀者有一參考的軌跡。
鍾隆吉：今年股市高低點在四千至七千點
鍾隆吉(以下簡稱鍾)：談到股票，就談到經濟，新政權轉換以後，國內政治還處於對立的狀態，所以過去金融與經濟上的問題就在去年顯現，大家都很悲觀，加上股價跌價的關係，會非常不景氣，一些交通建設包括北二高都因為預算被刪，可能停建，影響小型營造廠的本地員工，連帶地不動產也不好。
失業問題是新年度的嚴重問題，股票跌價造成資產縮水，與七十九年資產重分配的狀況不同，現在企業幾乎天天在過年，也就是天天為財務調度傷腦筋，今年年關最難過的是一些逾放比較高的金融機構，雖然他們要提高利率吸收存款，但卻沒有產生誘因，八天的假期民眾需要大量的現金過年，使得金融機構年關難過。
企業的債信問題，除了真正退票的公司以外，包括高科技、傳統產業都是有錢的，只是不願意還而已，因為還了一家，第二家就來了，連續下來可能引發自己的財務危機，變成有能力還利息，不願還本金，銀行也不願意去逼它，因為對大家都沒好處，企業短期的貸款今年都會得到展期，不會馬上被抽銀根，所以發生金融風暴的機率滿低的。
經濟不景氣，所以今年股票市場的價格不會很好，去年跌了將近一半，尤其高科技公司在去年九、十月之間跌掉七成，急速下跌使得融資從四千六百多億元縮減到一千八百多億元，在四大基金與國安基金的運作之後，籌碼歸屬較穩定，反彈有機會，機會是在農曆年後。
因為農曆年前有金融風暴的疑慮，這一、二天追價意願不是很高，農曆年後，新年度計畫、結算會在那時公布，加上沒有倒閉的企業，又碰上二月發股利期，二、三月反彈機率很大，但終究上去還是會下來，因為十一月又遇到選舉，四黨競爭將會很激烈，權力變化會在此次決定，加上國外股市會軟著陸，兩者交織在一起，股市反彈不會很高，低點在四千點，高點在七千點，幅度在三千點左右。
主持人：鍾董事長把區間都點出來了，但即使三千點，個股操作幅度卻非常大，對今年的投資布局，趨向保留，在保守中還是有機會，國際投資專家劉焜滉對美國非常悲觀，但以台灣來說，該如何布局？
劉焜滉(以下簡稱劉)：十年前台灣跟著日本經濟腳步走，形成一個巨大的泡沫，原本就應該在七、八年前隨著資產大膨脹，泡沫就該破滅，還好當時台灣找到兩個很好的出路，一個是中國大陸積極改革開放，為台灣傳統產業創造了第二春，同時，五、六年前，美國資訊產業蓬勃發展。
台灣在三、四年前，新竹科學園區等資訊產業也茁壯起來，接上了美國高科技產業的時代，為台灣出口創造很多的成績，這就是造成台灣近幾年來景氣不錯的兩大因素，以致讓泡沫一直撐在那裡，大家都沒有去重視泡沫的嚴重性。
劉焜滉：台灣泡沫還沒有結束
直到去年台灣三月大選、美國那斯達克崩盤，美國高科技需求急速下轉，美國資訊產業在第三季明顯下滑，五、六年來一直支撐我們高成長的科技產業，隨著美國那斯達克下滑，大家開始覺得賺錢不容易，另外政權移轉，使得過去官商勾結的情事浮現。
台灣的大泡沫破滅以後，台灣的金融問題就一一呈現在國人面前，到了第四季，外國媒體紛紛說台灣會出現本土性的金融風暴，到了後面，許多人對資金需求孔急，不斷在市場找現金，整個金融機構對放款也非常保守，資金血液不暢通，造成年底的崩盤。
今年的展望，我認為台灣的泡沫還沒有結束，台灣的資產很可能在幾年內再腰斬一次，台灣金融機構或傳統產業等資產品質的惡化會加速，因為泡沫問題還是非常嚴重。
第二、雖然美國那斯達克已經跌到二千多點，華爾街分析師都認為現在是進入科技股的好機會，我則認為那斯達克還會再腰斬一次，原因一是高科技產業再也得不到便宜的資金，也沒有能力再去投資，獲利不僅不會高成長，甚至會衰退；二是，那斯達克即使跌到二千三百多點，本益比卻還在八、九十倍，假如我的腰斬預測是對的，指數到一千五百點的話，它的本益比還是超過七十倍。
一九九○年，東京股市瘋狂地漲到三萬八千多點，全世界包括美國都在笑日本，本益比已經到六十幾倍還在買，美國人是相信理論，認為本益本超過二十倍就是泡沫，既然如此，為什麼今天美國人還把自己的股票在三月十八日那斯達克最高價時，本益比買到二百倍。
傳統產業是台灣的新成長動力
九七年亞洲金融風暴後，全世界的錢都轉向美國，美國的錢實在是太多了，資金寬鬆的情況很像十年前錢淹腳目的台北，大家統統把錢拿去炒股票，為了把炒股票合理化，只好講一些似是而非、莫名其妙的理論，像「本夢比」說法，我很相信經濟就是經濟，沒有分新的、舊的，公司的價值就是在它的獲利能力，哪有說越賠錢就越值錢的，所以去年二月我就認為那斯達克會是大泡沫。
另外，美國思科的市值高達四千多億美元，等於是印度國家的總所得，太瘋狂了，十年前，日本的皇宮跑一圈也不過只要一個鐘頭，那塊地卻可以買下一個加州，整個日本可以買下四個美國，這不是很奇怪嗎？
美國那斯達克泡沫如果再次發生，對台灣會產生很大的衝擊，而中國大陸現在不僅沒有崩掉，而且有越來越好的跡象，看這樣，似乎對台灣傳統產業越來越有利，會帶給台灣新的成長動力。
至於台灣的股市，過去是走日本模式，也就是用資產來作為公司的擔保價值，但台灣資產可能還會持續縮水，而高科技產業喝西北風的日子開始來了，兩個因素錯綜在那裡，需要慢慢觀察。我個人是比較中立，沒有那麼樂觀，股市價值已經反映到此，所以也沒有很悲觀。
主持人：劉先生把台灣股市結構的問題都點出來了，我想股價調整到這裡，重新來看台灣新一輪的生命力，我們請田野調查專家呂先生來談談你的看法？
呂宗耀(以下簡稱呂)：從股市的投資來看，我比較樂觀，兩個月前我判斷葛林斯潘出手的兩個時機，一個是油價下來，一是美國那斯達克指數跌破兩百周均線的時候，美國購買力會形成政府的壓力。
我觀察的指標是，油價及歐元的轉強，現在歐元已經接近一比一美元，美國從歐洲吸去的資源已經開始釋回歐洲，將全世界的資金回到一個均衡的分配點上。另外，我比較迷惑的是指數的轉捩點在哪裡。
呂宗耀：不看好鎖定大陸內銷市場的產業
從美國的發展史來看， 我從來沒有看過美國的 GDP 會差距到二倍以上，從五％到二％之間，在一個高度成長的國家這是不可思議的，現在狀況是循環會縮短、波動會加大，這是我們沒有經歷過的，所以沒有人會去捉指數轉捩點在哪裡。
中國的影響會貫穿全年，以大陸目前來看，有九兆美元的國民所得，沿海地區有這麼多的人力支付台灣過去的廠商，我最在意也最擔心的是，台商以大陸做生產基地，卻以美國的品牌行銷全世界，這是我最不看好的中國概念模式。
另外，我不看好的中國概念是全部鎖定在大陸的內銷市場，大陸每一省都是一個國家，價值觀與台灣完全不同，這些廠商布局相當久的時間，還看不出有相當多的比重會讓我安心。
讓我比較興奮的則是以高林股為代表，進入大陸後，它利用大陸低成本的優勢，以自有品牌銷售全球，這類的傳統產業在加入世界貿易組織後會大量發酵，大家現在對高林不了解，只知道它是做工業用的縫紉機，我認為它只是開始而已，它會點出台灣與大陸連結中，最典型要走的方向。
其次，大家都把焦點放在聯邦準備理事會，假設聯準會一年修正四次，每次修正一碼，現以六．五％來看，大約調整了一．五％，市場指數會直接去反映一五％至二○％，以現在的指數反彈二成或二成半，都不值得興奮，因為股票的上漲是要來自企業本身的成長。
回到台灣來看，雖然股市還持續空頭，在一個月前有許多股票就已經走多頭，除謝社長所講的幾家公司外，通訊中也有幾家在走多頭了，今天台灣在講中國收成時，都局限在早期去大陸的邏輯中，但若沒有接上自有品牌及全球銷售網的話，這些公司的成長就有限。
最近在我走訪公司的過程中，有兩個現象讓我很興奮，第一、生產基地外移回流到台灣，因為回到台灣後人工成本沒有大陸、東南亞便宜，條件較嚴苛，逼得廠商必須要縮短生產過程，讓製程自動化，這可以在美律身上看到，美律到大陸失敗之後，回到台灣重新架構自動化製程的工廠，並回到泰國產生兩個廠的效應，從今年開始，美律一、二月會起來。
銀行合併短期是壞消息
主持人：呂先生給我們很好的選股方向，台灣在經過大幅調整之後，產生了新族群新生命力重新再燃燒。另外一個問題是，財政部主導金融機構的合併案，有人說今年是金融合併的元年，台灣過去沒有做，究竟效果如何？如果像劉先生所說資產會再腰斬一次，對金融業的衝擊會有多大？
鍾：有好幾個因素會影響金融機構合併，一是 IT 整合；二是文化融合；三是人員的安排，會有資遣的動作，四是債權整合，包括存款與放款的債權，會對債權人的信用額度重新評估，另一個債權就是逾放比率的整合。其中影響最大的是人的問題，包括失業問題及文化融合，就像結婚不能離婚，痛苦期會很長。
台灣金融機構過多，不進行合併不行，將來合併後會有超大型銀行產生，進入世界貿易組織之後，金融事業開放也會帶來衝擊，所以現在正設計金融控股的法規，這是金融發展趨勢，將來的金融是超大型、綜合金融，除了原來的傳統銀行外，會有證券、票券、保險、租賃等周邊業務融合在一起。
合併會從財政部投資的銀行先開始，整合時間大約兩年至三年才會真的產生合併效應，可以從日本合併案看出，即使到現在還會產生內部派系。今年大家都認為銀行合併是利多，我則認為短期間合併對銀行來說是壞處，大家不要寄望合併消息出來後就去追股票。
當然，企業的運作與金融機構是相關的，雖然大家拚命想去大陸，但是以大陸的金融制度與交易習慣確實不是很好的市場，因為大家都認為大陸的市場很大，我們過去的企業都是做當地加工、外銷，這不是很好的利潤。
而五年、十年前進去做內銷的公司，到現在沒有賺到錢，因為大陸的交易習慣，即使賣得很好，也收不到錢，他們不認為消費一定要付錢，在國有企業運作中有很多貪汙的案件，財務不是那麼透明，不可以憑常理去分析。
金融機構要去設分行不是要做當地的生意，而是要做台商生意，了解台商在大陸的經營情況，或是可以從在大陸融資的動作中賺取利潤。若像劉先生所說，日本、美國、台灣的股票還會再跌，那麼一九三○年的經濟大恐慌就來了，如此拿美金也沒用。
投資循環縮短
主持人：劉先生所說美國科技股、台灣資產統統會再腰斬一半，今年怎麼辦？以目前的水位來看，請你標出國際投資市場的標的，順位如何排列？
劉：我先延續鍾董事長的談話，我認為投資理論永遠一樣，每次面對沒辦法解釋的狀況，像十年前台灣錢淹腳目、日本經濟大泡沫，及一年前的美國新經濟股狂飆，都會出現新的解釋，如本夢比的說法。現在跟三十年前不同的是，投資沒有國際了，循環縮短、互動加大，投資學追求本益比、EPS 的成長動力的基本理論還是會完全一樣。
主持人：美國這次高科技股價下來，會不會像日本要整理十年？
劉：美國受傷很嚴重，因為美國包括高中生、小學生都在炒股票，根據美國出來的數字， 企業家負債有十兆美元，跟美國 GNP 八兆多美元很接近，現在可能美國家庭人人都在吵架，高科技要找錢很難找了，這種情況不可能馬上改變。
主持人：有一個現象是銀行董事長辦公室比企業都更豪華、奢侈。
鍾：因為經營銀行的人大部分都比較勢利眼，結果同業一來看，辦公廳小小的就會看不起你，所以要裝潢得越有派頭。
劉：但是銀行天天被倒也看得很清楚，開賓士來借股票、準備倒人，騎腳踏車來是存款一大堆。
鍾：銀行經營過程中最頭痛的是該下決心去收人家的放款時說不了口，因為錢借出去後變成別人的，要收回來要有很大的本事。中國信託的逾放為什麼那麼低，是因為放審會是一票制，與其他銀行不一樣，十一個委員要有六個委員出席，其中一票反對這項放款就不成立。過去這幾年除了被國產汽車騙以外，其他大型企業倒閉風都沒碰過。
劉：金融業合併後，逾放會不會降低？我認為不會降低，也不會升高，只是暴露出來的會大幅增高。
主持人：帳冊更透明後，就是逼大家來攤牌。
合併提高透明度
鍾：金融合併法有一個 AMC 的制度，讓銀行縮短不良資產處理的程序， 台灣的司法制度，不良放款進去法院到完成要一年以上，所以為什麼所有銀行有呆帳準備，卻不會去沖逾放，因為逾放能沖早就沖了。AMC 出來會降低不良逾放，新的合併法也給財政部很大的權力。
合併後，不良放款絕對會攤開來，為什麼過去銀行要隱藏不良放款，是因為公家銀行過去很少提呆帳準備，因為過去預算所列的業績它要達成，否則員工績效獎金就沒有了，為了達到預算，就沒有提呆帳準備。
後來負責人四年換一次，跟日本金融機構一樣，上任後把不良資產統統蓋住，表面績效都很好，我可以從第一銀行總經理，高升當華南銀行的董事長，接收的人也不會去翻開，因為一翻開，這帳就算在自己頭上，這也是為什麼日本十年前會發生這麼大風波的主要原因。
主持人：請劉先生談談投資組合前五名？
劉：台灣比較熟悉的就是自己的市場及日本、美國、上海、香港，頂多加上新加坡、吉隆坡跟泰國，或歐洲，沒有人會去買智利、土耳其的股票。排這個東西有困難，就是因為周期很短，四、五個月就會有很大的變化。這也是為什麼我認為台灣有可能會跌破四千的原因，聯電、台積電資本投資那麼大，這兩家公司就是靠折舊的，開工率若沒有滿載的話，兩三下就下去了。
主持人：不要排順位，那麼談談機會在哪裡？
劉：每個地方都有機會，像我準備二月至三月到日本大幹一場，我看它是要崩下來了，當然是去做多頭，因為日本有許多東西已經是走在世界級的，跟日本經濟沒有關係；像台灣第一季，聯電、台積電第一季的開工率會掉到九十以下，甚至是八十，整個市場會垮下來。
另外，是像呂先生所說中國概念的東西，如高林、億豐，假如市場垮下來，這些公司跟台灣經濟環境沒有關聯，他們已經找到生存的利基，不像個人電腦產業，一天到晚看戴爾、IBM、康柏吃飯的，億豐是跟美國 HOME DEPOT 合作， 美國的窗簾市場幾乎都是由它主導，跟個人電腦不同。
主持人：呂先生看得更多，他站在台灣核心競爭力，包括與中國大陸連結、台幣貶值受益的因素加一加，核心的選股戰略應該從哪裡出發？
任何行業都要區隔內部與外部價值
呂：九十年是以中國做主軸，聚集焦點投資很重要。一九九六年，德州儀器總裁在歐洲旅行時心臟病發去世，現任的總裁四十三歲繼位，他上任第一個焦點是讓人家知道德州儀器是做什麼的，是做半導體或是國防工業的嗎？一九九七年整頓完成後，他定位是做 DSP 的廠商， 定位以前，股票市值與營收比是一．五倍，相當低，去年一度到達十四倍左右，本益比四十倍。
金融合併給台灣正面的效應是財務透明化。聯電五合一後，外資買聯電的數目及集中度更大，因為它透明，所以，我認為台灣任何行業的經營要區隔為內部價值與外部價值，內部價值來說，合併不管短期、中期來說，都是走向透明、健康的路，股東會產生期待，以股市工作者的角度來看，也就是外部價值來說，我不會去碰這類型的股票。
台灣真正的競爭優勢是什麼？日本在統治台灣時一度將台灣變為圖南之翼－企圖南向的翅膀，把台灣從殖民地轉向為軍需、工業化的基地，開始釋放出日本的金屬、機械跟紡織，形成台灣傳統工業的中衛體系，其中涵蓋機械零件與電子零件包括模具開發、壓鑄跟射出，這三樣在八十七年新台幣貶值中形成一個風潮，帶領著力山、堤維西、利奇，現在這時空，這些機械的族群又開始發酵，台幣只是一個點火苗。
第一個族群是電子零件族群，它深入台灣系統代工的核心，現在看台灣的製造優勢，離不開終端產品的代工與零組件的製造。指數只是一時，這些公司會走出自己。第二個族群會在沒有製造成本的 IC 設計、軟體中產生，大量的歸國學人回來之後，具備了全球、自有品牌的邏輯。
八十八年底，每一個投信的稽核都跑來跟基金經理人講說，持股不能超過九○％，每一個卻都想超過，現在則是稽核拜託他不要低於七○％，他卻拚命低，所以這印證籌碼的歸屬在產生很大的功能，像那斯達克的修正，沒有人害怕。這一次，媒體報導的都是道瓊、那斯達克、史坦普五百，沒有人去看羅素兩千的指數是往上走的，市場總是有悲觀與樂觀的族群，對台灣中小型企業的年成長率我是不准它衰退。
呂宗耀：億豐是台灣新典範
台灣在製造業的二線廠會死掉，因美國的大廠要求台灣代工廠商要做到三點，第一是全球生產基地的製造、第二個最可怕的是五天要把產品交到買主的手上，第三加強服務。耐吉最近股價往上走得很快，是犧牲了代工製造過程的利潤，耐吉把鞋盒製造交給正隆紙業、把鞋子交給台灣的一家紡織公司去開發，這些買主如果是以製造起家的話，台灣的代工會慢慢滅亡，因為它比你還會算。
剛剛劉先生提到的億豐是台灣新典範，它從創新、研究、製造、行銷、配銷、零售， 到售後服務，八個製程中掌握了七個，HOME DEPOT 的特長是在展店、經營管理，物品只要能夠賣得出去，它不會在意價格。
台灣不論是傳統或電子產業，在代工上已經有所區隔，如果你的銷售對象是消費者的話，就要以品牌去作戰，要自己應付客戶的情緒，像光男、宏碁即是這種類型；如果以代工廠商，買方不是製造者，而是通路商等企業體的話，便會贏，像高林、億豐。
代工製造要觀察的另外一個指標就是，像戴爾自己去設立工廠，因為它認為仁寶騙它太多了，賺太多錢了。億豐則是一個新典範，剛剛社長也提到復盛，也是帶出另一個典範，無論產業的成長與經濟發展的動力，都要靠來自市場的消費能力與新產品刺激。
復盛的空壓機捉住了大陸經濟的成長，現在已是大陸空壓機最大的廠商，另外，它也捉住了新產品的刺激，打破職業球手的係數賣給業餘球手，以 XXIO 這一型的球桿打出去的響聲相當迷人，在日本銷售非常好。
高林股抓住了大陸的優勢，是自有品牌、全球化的；億豐則是新的商業模式，是一個寡合壟斷，在產業競爭中，寡合壟斷絕對優於完全競爭，它已經不是電子與傳統產業的區別了，它捉住了產業經營的精髓。往年，第一季電子產業的財測早就出來了，今年則因為能見度很低，到目前為止卻出不來。
外銷概念股不容忽視
主持人：呂先生看好外銷概念股，劉先生你要不要延伸一下？
劉：基本上我同意呂先生的講法，不過，外銷概念股最近加上匯率的變動，說小是小，因為三十元變成三十三元，但卻不能忽視，因為像億豐或復盛都有七、八千萬美元的營業額， 三元算下來也有幾億元，對 EPS 的貢獻很大，我過去幾個月認為台幣會貶值， 今年可能會到三十六元，匯率的差價對復盛在 ESP 的貢獻度有一元以上，事實上，八十七年外銷概念股也是靠這個起來的，所以不容忽視。
主持人：劉先生還有什麼看好的族群？
劉：三個禮拜前我去看做 IC 設計的義隆蔣老闆，去年跌得很慘，但他信心十足地說今年會成長起碼三成以上，台灣在 IC 設計的訂單與業績都非常好，不容忽視。
主持人：有一家聯發紡織老闆葉泉發，過去兩年銀行都抽銀根，他一火大把錢還光，以後他政策性地借一點錢，以維持信用往來，之後又把桃園廠關掉，現花了二十幾億元在竹北高速公路旁蓋一個廠，全部是自動化設備，人工很少，現增加一千萬元的獲利。
由於機器很新，現在沒有一家加工廠是它的對手，股本三十幾億元，庫藏股買回來後，市場幾乎沒有流通，只剩下一、二百張，台灣的傳統產業結構改善，競爭力也在提升，在股價調整中，它創造了新的生命。
傳統股被賣過頭
鍾：台灣是因為法令的關係，這種股票在歐美各國是投資銀行最好的對象，我把它買下來，把資產賣掉後，負債還完，說不定一股還有剩下十一、二元的現金。
股票跌到這個節骨眼，這種已經跌到三、四元的東西是千載難逢的機會，一般投資人放久，一、二年就會有一倍的利潤，銀行兩年最多也不過一○％而已。要選擇有正當利潤的公司，因為這些公司是不被注意的，像大亞電纜，它做光纖，每年都賺五、六毛錢，現在股價只有四、五元，這個行業是不會被取代的。
劉：由於缺資金，傳統股被賣過頭的很多，過去每遇到崩盤時，買到很便宜的股票撐個幾年就會變成元寶，這有個盲點，四十年來台灣的資產一直在成長，靠資產來創造公司的價值，但是資產要再膨脹，起碼三、五年內沒有機會了，撐越久公司越爛。
主持人：這些現象在電子產業比較容易發生。
劉：︽今周刊︾的讀者要好好思考我的問題，就是過去四十年來，資產只會漲不會跌的時代已經結束了，傳統股的淨值是沒有意義的，應該找像呂宗耀所講的有成長利基的股票，只想碰碰運氣拗久了就是我的，想法風險太大了。
呂：我補充劉先生講法，市場的投資有兩種，分別是價值與成長投資術，有一群人很喜歡價值投資，但它有極限，極限的接手不知道在哪裡；成長的投資，則是重視營業額的成長與股東權益報酬率的增高，是推動一家公司長期走高的原動力。
價值投資在這兩者之間很弱，除非不是在股票市場的投資人，而是以定存作為投資工具的人，價值投資很適合他，如果是屬於在股票市場打轉的，成長投資會比較適合這類族群。
我要強調的是，今年的焦點不是在傳統這一塊，高科技二三、二四、五三、五四，我們還是要著墨，現在的個人電腦不再是主軸，變成只是上網的工具，大家要求的是頻寬，美國 SBC、道瓊的成分股，從來沒有在台灣下過單，現在卻一次下四十萬美元 ADSL 的東西給台灣的廠商，告訴我們，整個高科技在往下修正中，因為個人電腦功能的改變，誰能著墨 ADSL 領域誰就能勝出。
呂宗耀：振發、漢平的故事值得留意
另外，在後電腦時代中沒有標準化，因為資訊家電沒有標準化，所有的 IC 設計公司強調的是效益、成本的下降跟速度，在軟體設計過程中會減少犯錯，其中思源就是如此，它有自有品牌、又是全球化，占市場二○％，沒有競爭對手。
像虹光，做掃描器這麼成熟的東西，它整個經營團隊是從全友、力捷出來的，當初還幫力捷代工， 這麼成熟的公司，卻還能兩度調高財測，稅前 EPS 快達七元，它的故事值得研究。主要它是找到自己成長的模型，而不是只捉住製造這一塊，九十年的投資是眼光跟專業的投資。
鍾：我認為各行各業都有它的價值，就像好學校也有壞學生，壞學校也有好學生，高科技中也有傳統行業，傳統行業也有好公司，不能說是哪一種行業比較好，因為投資者是全面的，在好的市場中，再壞的股票也會漲，在壞的市場中，再好的股票也會跌，連威盛一直都在成長的股票，也會跌。我覺得能賺錢就是好股票。
主持人：呂先生是否有看到令人興奮的標的？
呂：OTC 市場還是要回到股東權益報酬率來看，我不止提三次股東權益報酬，因為在今年能見度這麼低的情況下， 還是要務實。 OTC 的振發，雖然做的是 STB(視訊轉換器)機殼的代工， 它卻能抓到六成市占率的大廠，未來寬頻 ADSL、Cable model 都會整合在 STB 中， 它不在個人電腦或筆記型電腦衰退的趨勢中，而是自創了另外一個 story，如此以股東權益報酬率去抓，而不是以從產業來看，會是今年上半年的方向。
漢平，一到十二月 EPS 將近四．五元， 它是做亞洲音響中低階的東西，股東權益報酬從個位數、到十一，今年得達二十。以前在︽今周刊︾提到盛達，做的是ISDN，跟個人電腦也無關，是傳輸的電訊網路，主要市場在歐洲，歐洲人有個奇怪的習慣就是不喜歡大興土木、 鋪纜線， 所以它又獨立於 ADSL、Cable model的邏輯，ROE 又很高。在資金潮恐懼下，從股東權益報酬中去挑選經營實力佳的公司，絕對會一支一支出來。
劉：在資產縮水的時代， 衡量一家公司的指標有 ROE，另外一個是 ROA (資產報酬率)，ROE 說簡單一點就是每股賺多少錢，股東權益就是除了股本外，擺在公司裡面的錢，這個時代只能用這個角度來衡量公司的績效。OTC 的大毅被誤為是 MLCC，以致去年也跟著垮掉，其實它做的是電阻晶片的。
鍾：去年能夠賺到四、五元，股價被下殺到二十幾元，今年還可以賺二、三元水準的話，都是可以投資的對象，因為它們的本益比不會很高，所以對股價反彈力量就會很大，像旺詮、漢磊都是滿好的對象，今年大家雖然不是看得很好，但去年賺四、五元，今年不至於賠本。
謝金河：注意營收衰退 股價不跌的股票
主持人：去年第四季，大家拚命砍業外，殺一些轉投資股票來潤飾帳面，所以我提過一個觀念是，股價跌下去，本業不行股價會徹底反映，去賣一些轉投資股票，對股價一點好處都沒有，只是虛擲實力，去年股價調整完，面對今年全新的局面，今年作帳的現象沒有了，反而賣壓減輕很多。
去年第四季，股價下跌得太快、太猛，幾乎都將今年第一季成長衰退的現象反映進去了，所以今年也許會產生一個現象就是說，每個月的營收都衰退，但是股價都已經不太會跌，今年第一季下檔空間有限。
呂：我再補充一下社長的話，現在傳統在漲的股票裡頭，許多阿貓、阿狗的股票都在捉復盛、高林、億豐的邏輯，這很要命。投資者應該從傳統中看它的負債狀況，而不是只看外銷概念，外銷中也有好跟壞，沒有人去講負債比，都只說他們只有十多元。
我想利用這次機會，談談我昨天所接觸的最新訊息，美國去年成長的最大動能來自網路與通訊，昨天思科出現第二次的修正，第一次的修正是在反映十二個月的庫存，思科主要的訂單是來自新進、年輕的產業，大家擔心明年的庫存可能不止十二個月。
根據國外六家機構最新的研究調查報告顯示，今年手機預期最高是六億支、最低是五億支，平均約五億五千支左右，平均成長在三○％到三五％左右，但其中野村報告有一個曖昧的地方，手機成長預估有五億二千支，零組件的需求則是四億套，也就是第一、二季要去消化一億套。
我主要講的是，通訊走出它自己的路了，以阿爾卡特來說，八十九年銷二千一百萬支，野村估兩千七百萬支，成長約三成，阿爾卡特在去年股價修正過程中，相對抗跌，很強。現在它丟給台灣美律的是三千七百萬支，與野村估計的差距很大，有些通訊廠商在成長趨緩的過程中，成長還是持續往上走，台灣誰能捉到這些源頭，誰就能勝出。
就像台灣有一家 PCB 大廠，接到朗訊基地台的板子， 許多人都搶進買它的股票，可是他們沒有去看，它其實是往下修正的產業，他們卻去捉住它的尾巴，這種邏輯今年一定會發酵。
