二○○○年三月，全球網通股泡沫吹破，那斯達克指數從五一三二點連番重挫，直到去年九一一，跌至一三八七點才正式出現反彈。進入二○○二年，全世界的投資人都在共同關切一個問題：景氣是不是真正復甦了？
微弱的復甦訊號中有不少雜訊
正在紐約參加「世界經濟論壇」的微軟主席比爾蓋茨，最近說出了他對景氣的看法。蓋茨認為，不論是全球經濟或是高科技產業的景氣，今年仍顯得陰鬱，很難出現大轉機，他認為企業緊縮支出和產能過剩的後遺症，將繼續拖累科技產業和全球經濟發展的腳步。因此，美國尚無法成為帶動全球景氣的火車頭，而日本自顧不暇，可能性更低，只有歐洲有一線曙光。
比爾蓋茨這番說辭，與美國官方或市場主流認為景氣最遲在第三季復甦的說法，大相逕庭，蓋茨身為美國高科技產業的領航員，他的這番說辭自然格外受到全世界矚目。
事實上，對於景氣復甦的推論，比較中性的觀點是摩根士丹利的報告，報告中說， 全球經濟將在美國帶動下出現溫和的 U 形復甦，預期在二○○一年及二○○二年的低成長後，二○○三年成長率可達四％，亞洲地區在中國大陸帶動下，可望出現五．九％的成長。
摩根士丹利的首席經濟學家羅奇指出，即使是全球性的同步衰退，終究也將邁向復甦，不過此次復甦力道將低於過去平均水準，今年全球生產毛額成長約一．七％，為史上連續兩年低於二％，不過二○○三年全球生產毛額成長率可望倍增，達到四％的高水平，超過三．七％的三十年平均值。
羅奇認為從一九九五年到二○○○年中，全球生產毛額的成長，約有四成是來自美國的貢獻，然而美國是這次全球經濟衰退的元凶，加上日本經濟一蹶不振，全球缺乏另一個經濟成長引擎，導致美國科技泡沫破滅引發的衰退迅速擴及全球。羅奇也認為，此次由存貨周期循環帶動的美國經濟復甦力道將較過去溫和許多，這是中性偏樂觀的看法。
悲觀、中性、樂觀論調都有 教人如何判斷？
至於最樂觀的，則是不久前來台參加二○○二年全球市場投資展望說明會的大聯資產管理公司資深副總裁 David R. Turnbough， 他預測美國今年景氣將出現 V形反轉，美國第一季經濟成長率可達二％，到了第四季則會上升到四．一％，他樂觀的基礎有四點。
一是企業庫存大幅下降，這次庫存消化的速度是第二次世界大戰以來最快的，目前從科技產業到一般零售業，普遍都有庫存太低的現象，有的零售業再不進貨已到了無貨可賣的地步，短期間必有增加庫存的需求，進貨的需求將帶動生產，進而帶動景氣復甦。
二是擴張性的財政政策，甚至動用赤字預算，美國這次財政政策規模，包括軍事支出、重建紐約、減稅和預期會通過的財政政策方案，約占國內生產毛額的三％，規模相當龐大。
三是利率水準降至空前新低，美國人負債很高，利率直降後減輕利息負擔的壓力，目前美國 M2 年增率已上升至一二％，貨幣供給量遠超過經濟成長之所需。
四是能源價格下降，原油價格下降十五美分，一年會為美國人省下三○○至三五○億美元，這相當於去年美國的降稅效果。Turnbough 以上述四項理由推估美國經濟會出現 V 形反轉。
經濟數字是落後指標 股價指數是先行指標
同樣面對美國經濟衰退，包括聯準會主席葛林史班，或者是比爾蓋茨、摩根士丹利的羅奇，對於美國景氣復甦都出現極悲觀、中性或樂觀的論調，那麼我們如何判斷景氣復甦的問題？其實從一個最簡單的指標｜｜九一一以後全球股市反彈力道應可以看出端倪。
美國人仍以如履薄冰的心情看待景氣復甦
去年九月十一日，恐怖分子劫持美國航空公司飛機撞向世貿雙子星大樓，那一剎那對於景氣處在急遽衰退惡化的美國有如一把利刃插在心臟上，全球景氣復甦更加令人絕望。不過葛林史班大刀闊斧採取降息措施，並全力挽救美國經濟，結果在九一一之後的二至三周內，全球股市跌至最深後紛紛反彈。
以美國三大指數來說，道瓊指數在九一一之前一度漲到一一三五○點，九一一之後急挫到八○六二點，此後的四個月，道瓊指數最高反彈到一○二五九點，較九一一創下的最低點彈升了二七．三％；史坦普五百指數從一三八三點下探到九四四點再彈升至一一七二點，彈幅約二四．一％。
而從五一三二點跌下來的那斯達克指數，則從一三八七點反彈至二○五九點，彈幅為四八．五％；至於費城半導體指數則從三四三點彈升至六○四點，彈幅高達七六％。這次半導體股的強力彈升為景氣復甦留下強有力的註腳。
不過值得注意的是，雖然最近美國各項經濟指標都有好轉跡象，但三大指數卻相繼盤軟而下，那斯達克面臨二千點大關無力越雷池一步，而道瓊指數則面臨萬點整數關卡壓力，多次得而復失，至於史坦普則迄今仍無力突破一千二百點的大頸線壓力，由此可以看出，美國人仍以如履薄冰般的心情看待景氣是否真的復甦。
因此，在道瓊指數站穩萬點，史坦普五百指數站上一千二百點，那斯達克攻上兩千點大關之前，都不足以印證美國景氣已復甦的說法，用股價指數來看全球的景氣復甦是很好的指標。
日本、中國與香港今年都陷入困境
其實如果以美國三大指數的彈幅來看九一一之後全球股市的反彈；以那斯達克最大反彈幅度四八．五％為標準，全球股市彈幅超過那斯達克的只有三個市場，一是台北股市從三四一一點起漲，彈升幅度超過七成，勇奪世界冠軍，而南韓股市則以超過六成的漲幅居次，德國法蘭克福指數反彈逾五成居第三。
不過這三個市場的彈幅卻都不及費城半導體指數，從英特爾今年來彈升了八五．四％，超微反彈達一五二％，美光彈升一．一一倍，國家半導體彈升六七．七％， IC 設計的 nVidia 大漲二○○％，可以看出 IC 產業頗有「春江水暖鴨先知」的味道，尤其台灣與南韓因為半導體股占市值頗重，因此在全球股市這一回合的彈升中一馬當先。
美國景氣待考，日本弱不禁風，中、港、星壓力大
不過 IC 股的大反彈，實在是因為過去兩年 DRAM 價格殺戮太慘，三星、海力士帶頭減產才觸動價格彈升，是不是與景氣復甦所造成的需求帶動有關，仍有待印證。到目前為止，美國景氣復甦徵兆尚不明顯，而在亞洲具有舉足輕重地位的日本、中國與香港，今年顯然陷入困境。
以日本股市來說，在一九九○年顛峰時，日本股市市值一度占全球五一％，如今卻僅剩下九％，九一一後日經指數一度慘跌到九三八二點，比起八九年的三八九五七點幾乎已跌掉三萬點，最近日圓急速貶值，顯然是美國有意以日圓貶值來重振日本經濟。
不過日圓從一一八日圓兌一美元貶至一三五日圓，日本經濟卻仍毫無起色，到二月四日為止，日經指數再度跌至九六三一點，距九一一所創的新低點只差兩百多點，看起來日本股市不排除再創新低。
日本經濟的積弱不振是全球一大變數
九一一事件後，日本股市一度彈升到一一○六四點，彈幅為一六．四％，日股彈升力道微弱，如今已幾乎跌回起漲區，日本經濟的積弱不振，至少對期待全球景氣復甦的人而言，是相當負面的一項變數。
亞洲的中流砥柱日本景氣復甦無望，而被視為高成長的明日之星中國，在日圓巨貶、美國景氣衰退中，也面臨相當沉重的壓力，中國深滬 A、B 股經過二○○○年及二○○一年上半年的狂漲後，如今面臨嚴酷的調整。儘管中國國務院多次喊話，中國證監會也宣布國有股減持方案暫緩，並宣布證券交易印花稅減半徵收，可是仍無力挽救股市狂跌之勢。
上海 A 股從二三四一點暴跌到一三九七點，半年之內跌了四○．三％， 上海 B股則從二四一點跌至一二一點， 跌幅高達四九．七九％，深圳 A 股則從六九九點跌至三八六點， 跌幅為四四．七七％，深圳 B 股從四四五點跌至一八六點，跌幅高達五八．二％。
過去兩年深滬 A、B 股在全球經濟不景氣中漲幅都居全球之冠，不過九一一後全球股市紛紛反彈，深滬 A、B 股不但不彈，反而還迭創新低，而且是全球股市唯一跌落在九一一低點之下的市場。中國大陸經濟面臨嚴厲調整，從股市跌跌不休已略知一二。除了中國經濟面臨沉重調整外，與美元聯繫匯率的香港，如今也面臨空前壓力。
東方明珠失色 董建華聲望跌到谷底
同是亞洲四小龍成員之一的香港，恆生指數在九一一之後彈升了三三％，比不上南韓與台灣，也比不上第四季經濟出現負成長七％的新加坡股市。這幾年香港一直受困於負資產，如今在日圓急貶、港幣動彈不得的情況下，更是失去競爭力，目前香港失業率已逾六％，香港特首董建華聲望更是降到空前新低。
五年前，《財星》雜誌曾以「香港之死」作為封面故事，這個話題最近又被舊話重提，香港經濟的險惡可從香港本地上市公司股價的重挫看出端倪。
從亞洲股市來看，台灣與南韓因為在科技產業不景氣中，挾著低價代工優勢，經濟有從谷底回春之勢，股價強力反彈是重要指標，而日本及中國、香港則是險象環生，這可以看出亞洲國家距離景氣復甦仍有一大段路程。說得貼切一點，九一一以來的股市應該是一次跌深反彈。
台灣股市在一九九八年亞洲金融風暴中跌至五四二二點，這次在九一一之後卻重跌至三四一一點，比起亞洲金融風暴後的股價又多跌了兩千多點，這次大舉反彈補漲味道濃，這種跌深反彈的國家包括了新加坡與東南亞國協等國。
歐洲算是穩健經濟體，台股上攻七千須有景氣臂助
以泰國股市為例， 九一一之後泰國 SET 指數跌至二六五點，如今彈上三四七點，已是二○○一年以來最高價。而新加坡股市從一一九七點反彈到一七八九點，彈幅超過四四％，在亞洲國家彈幅居第三，新加坡經濟成長率已連續出現三季負成長，股市強力彈升也是跌深反彈。
那斯達克能否重返二千點是重要指標
至於菲律賓股市從九七八點直逼一千四百點，彈幅也達四一．六％。這可以看出一九九七年東南亞國家面臨了最慘烈的調整，如今正以一步一腳印的方式，逐漸去除泡沫迎向復甦。可惜的是，東南亞國家經濟規模尚小，對全球經濟體影響十分有限。
這麼看來，比爾蓋茨的觀點似乎有一點可信，也就是說，全球三大經濟體美國仍待曙光，亞洲的日本希望微渺，中國經濟未來兩年恐怕也是壓力沉重，只有歐洲比較穩健，這次德國股市從三五三九點彈升至五三一八點，彈幅達五成，如今仍在五千點大關以上，德國股市反彈超過那斯達克，且高檔整理姿態很高，可以看出德國是歐洲經濟的一盞明燈。
其他如法國股市彈升了三五．二％，英國股市彈升二一．一％，歐洲股市這兩年受到電信股暴跌拖累，去年跌幅不輕，不過九一一之後經濟快速復原，在全球三大經濟體中表現反而最穩健。
假如九一一事件是重創全球經濟的最後一道利空，那麼在這一記重創後，全球股市的彈幅多少可以反映出經濟復甦的力道，股價是最敏感的領先指標，到目前為止，至少可以印證美國景氣復甦的力道與強度仍不足，這其中那斯達克能否重返兩千點大關之上，是重要指標。
而南韓與台灣則是電子資訊代工產業景氣復甦的兩個最敏感領先指標，在全球景氣仍撲朔迷離之中，台股已賣力彈升了七成，指數攻上六○四九點，距去年高點六一九八點及十年均線六二五○點只一步之遙。台股大量宣泄了資金行情，下一步要直叩六千點大關，恐怕要有景氣行情的助力，只有景氣復甦的曙光出現，台股才能長驅直入，向下一個整數關卡七千點挺進。
