日本那斯達克市場因為行情欠佳、成交低迷，最近考慮收攤；與兩、三年前那斯達克公司全球走透透、到處開設交易所，企圖連結全球市場，成為二十四小時永不歇止的交易環境相對照，又讓我們看到另一個泡沫化的後遺症。
儘管金融商品愈來愈多元化，投資的市場也愈來愈廣，但是一般投資人還是對自家的股票最有興趣；過去行情好的時候，常聽台灣朋友說：台灣的股票都賺不完了，哪還有空去賺美國股票錢？等到台股行情不好時，又聽到：買台灣股票都賺不了錢了，去美國做豈不是更慘？相信多數人都有這種想法。
三、四年前，網際網路發達的時候，很多人認為某些網路公司或網站有機會成為全球性的達康公司；事過境遷後發現，多數人還是喜歡看本國網站所提供的資料內容，有人根本不上國外網站。所以當初認為網際網路可以打破疆界的藩籬，成為無國界環境的理想，事實上僅達到一小部分，而存活下來的多數網站仍然具有較重的地域色彩。
日本的交易所不少，目前在東京有東證一部、東證二部，大阪也有一個，還有那斯達克日本（ NASDAQ Japan ）、JASDAQ，以及難產的 MOTHER （類似台灣的興櫃市場），搞得外國人胡裡胡塗的。 JASDAQ 裡的九二八家上市公司中有很多外國企業，其最大的公司是雅虎，其次是麥當勞，第三是日本聯電（前新日鐵）。
美國那斯達克公司為什麼在歐洲買了 EASDAQ 公司， 又在日本成立 NASDAQJapan？因為那斯達克在美國本土的競爭壓力愈來愈大； 以往客戶的單子都一古腦丟到市場撮合交易，但是隨著商業形態的日益複雜，客戶有愈來愈多的不同要求。
比如法人客戶希望交易巨額股票，如果直接在市場上交易，可能會考慮手續費太貴，也希望低調行事，以確保交易的隱密性或是市場的穩定性；在這種狀況下，法人會希望在場外交易，不過那斯達克無法滿足他們的需求。
美國 Instinet （ Institution Network ）公司雖然不是券商， 但是卻擁有一套電腦系統，提供法人不具名在網上交易股票； Instinet 提供這項服務已有二十多年的歷史，而且愈做愈好，吸引很多法人的單子。
過去談資本市場通常只有初級的發行市場，及次級的交易市場，現在為了因應全球化而有三級市場，進行盤後交易。加州的 Jeffries 證券抓準洛杉磯與紐約有三小時時差，紐約股市下午四點收盤，洛杉磯下午一點，於是 Jeffries 扮演造市者（ market maker ）的角色，提供法人盤後交易的服務，也做得有聲有色。
面對場外及盤後交易的侵蝕，那斯達克的市占率因法人客戶流失而逐漸下滑，為了挽回頹勢， 才興起連結國際市場的念頭。 先是買下歐洲的 EASDAQ， 又成立NASDAQ Japan，想要串起來，成為一個二十四小時的全球市場。
今年四月， GE （奇異）這家美國、甚至全世界市值最大的公司，在 EASDAQ 市場整個月的成交量才七十四「股」，顯然股票投資其實是很地域化的東西。對歐洲人而言，買諾基亞、戴姆勒汽車或德意志銀行的股票相當自然，但是買非歐公司的股票，總有那麼點不自然。
在日本， 「 JASDAQ 」的名字已被捷足先登， 所以那斯達克取名「 NASDAQJapan 」；未來如果那斯達克對台灣市場也有興趣，恐怕台灣的公司也得叫作「NASDAQ Taiwan 」，因為「 TASDAQ 」也被櫃台買賣中心取走了。不過有了日本分店收攤的經驗，短期間那斯達克應該不會想到台灣或其他地方再設交易所了。
NASDAQ Japan 的例子讓我們發現，一國多所不是好事； 如果排不上第一、第二就很難獲利。也算 NASDAQ Japan 倒楣，新來乍到，又碰上股市大跌，網路及資訊產業都不好，成交量低迷，正是交易所的最大致命傷。
另方面，二十四小時全球性的交易到底有沒有必要？如果歐洲人不想買美國股票，就更不會買日本股票，其他國家的投資人也是一樣的心思；既然如此，幹麼搞出二十四小時交易跟自己過不去？所以最理想的狀況是「一國兩所」，如美國的紐約交易所及那斯達克；如果連那斯達克都備感經營壓力了，更不用說其他國家第二、三個交易所了。
歐盟雖然已經成立一段時間，歐元也正式啟用，但是至今歐洲各國仍有自己的交易所；因為歐洲到現在還搞不太清楚，他們到底是一個經濟體還是很多個國家？歐洲主要國家的交易所先前也曾倡議合併，不過後來也是不了了之。這意味著歐盟存在幾個問題，一是經濟尚未完全整合；二是會員國的語言、文化不盡相通，不希望太快失去自有的特色；三是各交易所的系統不相容，包括下單、交易、交割、清算、資訊等系統，要用哪一套恐怕還有得吵。
至於大台灣地區的交易所情況也有點複雜，台灣有台灣交易所及櫃台買賣中心，包括集中市場、 OTC、快要消失的二類股，以及興櫃股。中國大陸有上海、深圳兩個交易所，各自再分為 A 股及 B 股；香港則有主板和創業板兩個交易所。
一個交易所掛牌的公司應該要有代表性，代表當地的經濟、產業或公司的發展程度和成就。如果想表現出產業特色的話，大可用指數來區分，如電子股指數或小型股指數，而不是成立新的交易所讓這個產業裡的公司上市。產業過度集中的缺點是，萬一遇上景氣循環中的衰退階段，股價下跌、成交量萎縮，這個交易所豈不是要喝西北風？
前幾年中國一度考慮將深圳及上海交易所合併，當時的兩個方案，一是將兩者合併成上海交易所；另有一說則是讓深圳成為專門讓外國公司掛牌的交易所，其中包括台商企業。瞧！一講到股票，就同意「兩國論」的觀點。
北京也曾一度考慮成立興櫃市場，武漢也揚言要成立交易所，其他經濟發展稍具規模的城市，也各自都想搞一個交易所來玩玩；所幸後來統統不准，不然這下子尾大不掉，大陸財金當局的麻煩就大了。
交易所的功能是要將交易的相關元素集中在一起，哪有愈分愈細的道理？交易所設在何地並不重要，不過交易所的所在地會吸引券商的聚集，而券商一多，律師、會計師亦會跟進，對當地的都市化發展自然有所幫助。
每個國家都有自己經濟發展的特色，反映在股市上也是如此。台灣的電子業強，所以股市電子股的比重也相對較重。大陸的經濟發展較晚，目前重量級的產業仍集中在公共建設領域，如電信、電力、運輸、航空、公路等，而相關的公司在香港多有掛牌。在香港恆生指數成分中，比重排名第二的是中國移動、第七是中國石化、另一家中國電信則排在第十九位；至於其他的銀行、建設等公司也不少，使得香港股市形成以大中華經濟圈公共建設績優股為主體的特色，其所代表的經濟層面較廣。
而台灣則聚焦在少數產業，除了眾所周知的電子業外，金融業也扮演重要的角色。台灣電子業投資大陸的比重很高，目前大陸出口有三成是電子產品，其中的七成全是台商所創造的；眼前台商電子業在中國以外銷為主，但是未來市場將逐漸轉為內需，這將使台灣成為大中華圈，具有那斯達克市場特色的股市，成為區域內成長最快、產業最新、企業積極尋求上市（ IPO ）的地方。
至於上海股市，雖然一心想成為金融中心，但是中國股市有六成股權集中在官方手裡，未來除非官股減持得差不多了，否則將很難有民營公司獲准上市；另方面，也除非官股出清，否則沒有外人對大陸股票會有興趣──除了少部分的本土資金外。
因此在可預見的未來，國際投資者眼中的大中華經濟圈內只有兩個股市，想買績優大型股就去香港，想買成長潛力足的股票，歡迎到台灣來。正如美國紐約交易所和那斯達克市場的明確區隔。
（谷月涵的電子信箱： mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw ）
