以企業盈餘估算，台股應有二五％的成長空間，就算只推升一五％的股價，也足以讓指數站上八○○○點關卡；而時間可能在明年底。
要準確預測股市其實是件高難度的工作，因為股票牽涉到總體經濟、個體經濟、產業、個股等，有太多因素必須深入分析，而且還不一定能掌握最基本的供需狀況。股市的活水源頭──資金，流動方向也不容易判斷。不過以下我盡最大可能來分析我們所看到的資金流向。
明年流進台股的資金，最明顯的來源，當然是因為 MSCI 調高台股權重後，一大票外資被逼著非得調高投資台股比重而湧進來的資金。我相信 MSCI 的相關人士現在一定很後悔，當初為什麼會給台股這麼低的權重，以致陷入如今調高有顧忌，不調也不像話的地步。
台股市值在亞股中名列前茅，可是 MSCI 一開始不了解台股，便給了一個低於實質的權重；而幾乎所有的股票型基金經理人都以 MSCI 馬首是瞻，MSCI 說東，他們絕不敢往西。 MSCI 給台股權重不成比率的低，經理人持有的台股也自然少。
可是不管是在 MSCI 的新興市場指數或東亞市場指數中，台股市值都是數一數二的；所以現在 MSCI 面臨的頭痛問題是，不能漠視台股在其各項指數的分量，但是一旦調整台股權重，其牽動的層面又太大。假設台股權重由目前的五五％調高至與韓國相當的一○○％，那麼外資加碼台股的幅度便高達八○％，這可不是開玩笑的事。
即使我們扣掉台灣公司大股東在海外成立子公司的假外資，真正的外資占台股比重約一五％左右；經 MSCI 這一調升，若外資也等幅調高台股比率，則台股的外資比重將躍升至二七％。
在這裡必須了解，就指數權重的調整而言，不過就是一天的變化而已，不必理會實際資金的進出；但是對成百上千的基金經理人來說，絕對不可能在某一個黃道吉日，一口氣加碼台股八○％。
當然基金經理人可以提早布局，趕在 MSCI 宣布之前，就逐漸加重台股比率。可是如果他跑得太快，持股比重偏離 MSCI 太遠的話，其所承受的風險就愈大。難保有一天台股不小心跌了一跤，基金經理人持有的台股又遠超過其他同業，那麼這下他可就玩完了。由此可知，MSCI 給客戶帶來多大的麻煩。
先前有人以為，MSCI 在今年四月就會調整台股權重，顯然是太樂觀了。現在則有人認為，年底前 MSCI 會一次調足台股權重至一○○％，這同樣是過度樂觀。我們判斷，MSCI 應該會分批分次進行，一方面對市場的衝擊不致太大， 一方面也不能太為難眾家基金經理人。不過就算從五五％調升到七五％或八○％，其所引進的資金也夠驚人的了。
另一個資金來源，是滯留在海外的台資。台資為什麼要留在國外，應該不用多作解釋。過去長達四十年的外匯管制，以及這些年來的戒急用忍政策，讓台商的海外投資障礙重重，也等於變相鼓勵台商將錢留在國外。
台商投資大陸的資金來源大概有三個管道，一是從台灣慢慢匯出國外；二是貿易所得未匯回台灣；三是投資大陸的獲利。台灣投資大陸的資金，一般的認知大約在一千億美元左右。另外，按照大陸的說法，投資大陸平均每年可以有一○％的投資回報；這也有道理，因為台灣上市公司平均每年的投資回報率在一二％，所以全體台商的大陸投資，每年賺一百億美元應該不算離譜。
還有，這麼多年滯留海外的資金，差不多與外匯存底的金額不相上下，即二千億美元。過去台資沒有把錢匯回台灣，除了進出受到限制外，台灣的金融商品種類少，資金的機會成本太高；同時台灣的利率比美元還低，也降低資金返台的誘因。
不過現在情勢不同了，尤其台幣升值趨勢蠢蠢欲動，一旦正式走升，對於以美元計價的資產將造成匯兌損失；加上大陸投資逐步鬆綁，也提升台資回國的意願。而如果台股一直漲下去，這股效應就更強了。
假設二千億美元的台資只回流五％，也就有一百億美元了。
再來是貿易。這一年多來，對外貿易恢復活力，大陸政策放寬是主因；因為台灣外銷美國的比重逐漸降低，大陸則一路走高。而美國經濟確定復甦，以及日本企業接受外包代工模式，也將維持台灣順差的成長軌道。
另外較大的影響是，明年台灣的放款金額應該仍會繼續成長。過去兩年台灣的放款呈現負成長，更早的成長率也很低；主要的原因當然是經濟不振及房地產衰退，拖累銀行營運。銀行為了降低逾放而大打呆帳，股東權益因之縮小，限制其放款能力。今年起，銀行打呆帳的規模開始減少，資金又多了起來，放款能力也跟著提升；同時經濟恢復成長，企業也比較願意向銀行借錢。
放款成長率與貨幣供給率息息相關。企業貸款後，資金一般都投入庫存、設備產能或房地產上，不過也有兩成會投資在金融資產︵ financial assets ︶上；而台灣的金融資產中，股票大約占了四成。以明年台灣的經常帳估計可達到三百億美元，新增貸款約二百億美元計算，總共有約四十億美元的資金會流入股市（三○○億＋二○○億＝五○○億，五○○億×二○％×四○％＝四○億美元）。
好了！拿計算機來敲敲看！假設 MSCI 先調高台股權重至八○％，增幅四五％，外資就得投入二五○億美元在台股。海外台資回流五％，約一百億美元。貿易及貸款流入股市，約四十億美元。這麼加總，目前算得到的新資金便有將近四百億美元準備進入台股。
但是我們也不能一廂情願地只進不出。假設上市上櫃公司辦理現增，從市場抽走的資金約占總市值的四％，即一五○億美元的資金；加上各種用途外流的資金約三十億美元。四百億元減掉一八○億元，那麼明年股市將有二二○億美元的資金淨流入。
但是我們要看的是股市真正流動的籌碼，而非長期鎖在法人或大股東手上的股權。台股流動部分占總市值的三成，即一三○○億美元；二二○億美元占流動市值的一七％，以此計算，股市上看七千點應該不成問題。
看到這裡，一定有人認為我太小兒科了。台股上看七千有什麼了不得的，還得費這麼大工夫扯了半天。但是我要補充，這只是純粹資金增加的部分，便足以合理推升台股至七千點的水準，我們還沒有把盈餘成長的部分考慮進去。
最近美國的數據顯示，今年企業盈餘成長可達三○％至三五％，明年台灣的盈餘成長應該也不差才對。儘管今年成長顯著，但是多數研究員都預測明年台積電的盈餘成長五成，聯電更達一倍；不過我認為最具爆發力的，應屬銀行股。
以盈餘估算，台股應該有二五％的成長空間，就算只能再推升一五％的股價，也足以讓加權指數站上八千點關卡；而時間可能在明年底。
有人說這一波的復甦是無就業的復甦，也就是失業型的復甦。失業對股市不一定有直接關係。失業率提高會降低消費，而消費降低則會增加儲蓄，其中部分的儲蓄有可能流入股市，增加資金動能。
但是另一方面，企業進行投資將資金自市場抽離，對短期股市會有負面影響；但是中長期而言，則會因投資效益顯現而對股市有益。此外，消費會提高資金流動的速度，對上市公司的營運有直接幫助。因此從這些層面來看，失業率的高低對股市好壞參半，不易論斷。
眼尖的人或許會問，為什麼我壓根都沒提到明年總統大選的變數？總統大選當然對股市會有影響，但頂多只是幾個月的影響而已，而我是看到明年底的變化，所以我不認為大選會對整個趨勢形成結構性的變化，最多不過造成一些小干擾罷了。更何況到了明年底，美國總統大選對股市的影響肯定比台灣總統大選來得大。
其實以上有關資金、指數的算法，並不是想鐵口直斷股市的上檔目標，而是在解釋設定股市目標的方法及依據。因為股市光有盈餘成長而缺少現金流入，還是漲不動，本益比只會愈走愈低。但是若光有資金流入而沒有盈餘成長，股價雖會往上走，但是不夠健康，離泡沫也愈來愈近。
當然前述算法仍不夠周延，可是我是以最保守的態度來看待，所以即使有不確定的部分，也應該是對台股水準預測得太低，而非看得太樂觀。
