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重新認識避險基金 P.22

重新認識避險基金 P.22

在政府的推動下,台灣的金融改革有加快腳步的跡象。政府通常會喊一大堆改革
口號,可是我們不知道是喊真的還是喊爽的;不過這次看來是滿有誠意的。

不久前,還看到政府批評台灣壽險業者投資海外的避險基金( hedge fund ),差一點就動刀處罰;沒想到現在台灣不但開放法人可以投資海外避險基金,甚至還開放民間個人也可以投資私募的避險基金。

也難怪台灣政府之前對避險基金避之惟恐不及,避險基金這種商品流行全世界,是一種讓人又愛又恨的東西。對亞洲國家來說,「避險基金」這四個字,就好像英文的「 four letter word 」。因為英文中罵人的話,幾乎都是四個字母組成的,想罵人又怕沒風度,便以「 four letter word 」代替,就好像中文的「三字經」一樣。而亞洲政府對避險基金的態度也是如此。

記得亞洲金融風暴過後,在一場亞洲金融研討會上,大家探討金融危機形成的原因時,一致的共識是----都是避險基金惹的禍,而與政策封閉、錯誤無關。

即使是美國,避險基金( hedge fund )也是毀譽參半。它與任何指數都沒有關係, 不像共同基金( Mutual Fund )有一個市場共同的指數或指標可以參考;因此股市漲了五%,相關共同基金的績效也應該要有五%左右。

傳統基金的績效有九成來自於市場本身,經理人的選股與操盤功力,只占一○%的影響。避險基金則不然,既沒有指標可遵循,也不太跟同業比高下;只要求絕對的報酬,所以幾乎一○○%的績效全賴基金經理人的能耐。也因此,外界看避險基金不夠透明是十分正常的現象。

另外,美國的避險基金為私募性質,所以資訊較不完整;同時也有大量的境外基金在美國投資,因此很難掌握確實的資料來追蹤考核。所以當我們聽到有關避險基金的消息時,通常都是某檔避險基金垮掉了或解散了。

最出名的當然是 LTCM ( Long-Term Capital Management 長期資本管理公司)危機; LTCM 是最大最有名的避險基金,擁有兩位諾貝爾經濟學獎得主,及前所羅門證券的操盤主管,是業界公認最堅強的團隊,但是最終還是栽了,所以更加深人們對避險基金的恐懼及誤解。

在避險基金界最有名的人,不是讓人崇拜敬畏,就是令人恨之入骨的喬治索羅斯;在他操盤的三十年間,平均報酬率高達一七%;而三十年中,只有一年出現小賠,真是非凡的成就。

避險基金名為避險,所以追求的不是大漲大跌的績效,而是穩定成長的投資獲利;當然也有一年獲利一倍的避險基金,但是碰到這種狀況,很可能在下一年就賠回去了。因為當獲利達到設定的目標還不進行了結,已經違反避險的宗旨,這時操盤人腦中已充斥了「貪」的念頭;而在變動劇烈的金融市場,心存貪念通常沒有好下場。

即使高竿如索羅斯,也不得不在二○○○年解散旗下的避險基金。原因是他太聰明了,看準網際網路的泡沫終將崩潰,所以大筆放空網路股;結果網路泡沫比他預期來得強勁,在慘遭軋空賠了大錢後,索羅斯也有感年事已高,不適合繼續這麼拚命,所以乾脆金盆洗手,收山不玩了。

上面講的都是避險基金的壞消息,但是我們很少聽到避險基金的好消息。因為避險基金不作廣告,以免招惹政府的關切,所以只有避險基金「爆炸」時,如淨值突然掉了七、八成,才會引起投資者的注意。事實上,爆炸的比率相當低;多數避險基金都能達到獲利目標,默默地、穩穩地賺錢。

由於避險基金本質不壞,但聲名又點狼藉,所以美國重新包裝避險基金( hedgefungs ),改名為「絕對報酬基金」( absolute return fund )。就像以前稱黑人為「 Black 」, 但是後來被認為有歧視的味道, 便改為非裔美人「Afro-American 」。然而政治並無對錯,純粹是執政者的意念貫徹,將本來簡單易懂的字,改得十分拗口。

跟美國一樣,台灣現在也不叫避險基金,改稱「對沖基金」;但是容我後面還是以避險基金來稱呼。

避險基金採私募方式,而私募的定義是,不能讓超過一百個人知道,最後實際投資的客戶不能超過三十五名,不論法人或個人都一樣。為因應這樣的限制,避險基金進行私募時,宣傳單都只印九十九份,這樣便可以確保不會有超過三位數的人拿到這份資料。

不過私募的成本高、限制多,業者也找出破解之道;即在境外設立一個共同基金,向不特定大眾募集資金,而這個基金再投資避險基金;這麼一來,避險基金的法人客戶只有一個,但是間接受惠(或受害)的客戶則可以無限增加。

搞投資的人最怕一種投資商品或一個市場被炒得過熱,最後一定會形成泡沫;就像那斯達克在網路熱潮時也太過熱門,不少保守的法人一開始不敢投資網路股,但大多數同業都壓寶網路股時,承受不了市場的壓力而被迫買進,甚至向散戶集資成立網路股基金,結果買在最高點,隨即跟著網路股一起崩盤。

避險基金的編制規模雖然不大,但是每位成員都各有專精,有的擅長電腦程式,有的擅長商品間的套利,有的則對某個單一市場有獨到的心得;有了這麼多元化的組合,便可降低在單一市場的風險。

由於避險基金具有多元化的投資手法,法人趨之若鶩。原則上,金融投資工具大同小異,法人為了避開一窩蜂的風險,以及多元化的收益來源,避險基金便脫穎而出。

台灣政府開放壽險公司投資避險基金是很正確的作法,因為避險基金的目標十分明確,即扣掉管理費後,每個月穩定地賺一%至一.五%,一年賺個一二%至一八%並不是難事,而能達到這個績效標準的避險基金不在少數。


壽險公司吸收大眾的資金,每年又有一定的現金支出,所以一定要投資一個既穩定、 又能有固定收益的商品; 股票市場的波動率太大, 又有緊追市場(mark-to-market )的壓力。 放定存的話,台灣利率在二%、三%,投資美國公債也在四%左右;如果能將部分資金投入避險基金,可以增加資金回報酬,但增加的風險卻極為有限。

除了直接投資避險基金外, 現在指數型基金及組合基金( Fund of Funds )也日益流行。前者是以不同類型的避險基金作指標,如放空型或債券型,將資產依不同比率分配在各類型基金上;對投資人來說,可以更分散風險,也更透明,而且投資比率是固定不變的。這樣一年要達到一二%至一八%的報酬率是可能的,還可避開單一基金爆炸的風險。

相對於指數基金的被動投資,組合基金則是主動出擊,由操盤人判斷各避險基金的趨勢,及經理人的風格和過往績效,在其間進行轉換,汰弱逐強。

避險基金規模通常不大,規模太大會影響操作的靈活度。不過不管是指數型或組合基金,都要付兩筆管理費;避險基金的管理費用較高,在一.五%至二%間,若獲利超過一定水準,還要抽取紅利。而組合基金本身也要收一.五%的管理費,合計就要三%了;賺錢也一樣要分紅。但專業的團隊幫你避掉風險,或許這筆費用花得還算值得。

因為業界已逐漸建立完善的架構,及努力透明化,現在客戶可以選擇單獨投資避險基金、指數型或組合型;原本有投資人數的限制,也因為有了組合基金的形態而改觀。投資人數大增,新資金持續湧入,加上透明度高及管理績效佳,讓避險基金的規模和家數不斷成長。

台灣政府一開始或許是迫於無奈,才開放壽險法人投資避險基金,也或許為了區隔過去避險基金的既定印象,才改稱對沖基金,但是不管怎樣,開放絕對是正確的作法,值得肯定。

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