過去這一個禮拜，「升息」似乎成了全球金融市場共同的焦慮。其實深一層想，利率升或不升沒什麼好擔心的，因為真正值得擔憂的不是利率，而是通貨膨脹。
至於短率方面，美國短率也自三月中旬的四．六五％，快速上揚至五．二五％，同樣加深通膨即將到來的憂慮。
事實上，美國的通貨膨脹率近來確實有上升的跡象。而低迷多年的日本，物價也蠢蠢欲動，通膨率回升至零的水準；過去五年皆為負值，如今已初步脫離通貨萎縮的泥沼。
至於一向低調封閉的中國，最近也揚言要調高利率水準，因為其三月通膨率較二月增加了一．一％；換算成年率，即達一三％、一四％的年通膨率，高得嚇人。一個月的變化當然不能代表整年的狀況，但是當世界幾個主要經濟體，不約而同地對通貨膨脹作出一致的看法，顯然通膨確實已成為全球經濟的首要大敵。
市場人士擔心，只要FED（聯邦準備理事會）一升息，金融市場恐將步上十年前的後塵。當時FED升息三個百分點，股票市場反應還好，但是債券市場受到的衝擊就非同小可了。
不過既然現在大家已經把注意力放在防範通膨上面，那麼通膨就不會像七○年代那麼嚴重。因此目前對通膨的關心，主要還是在政策風向；重點不在於美國FED心目中的利率水是多少，而在於它的下一步是升還是貶。只要趨勢一反轉，金融市場便會受到衝擊。
商品期貨指數（CRB）最近漲勢也很驚人，除了九七、九八年之外，從來不曾出現這樣的漲幅；從二○○一年底的谷底至今，漲幅已達五五％。一九七八～八○年間，CRB的漲幅為六五％，引爆嚴重的通膨。
金融政策的工具通常會比市場的現況慢了半拍；到了八○年底，CRB已經止漲回穩，通膨率也下降，但是FED為了壓抑通膨，仍將利率守在高檔。正如現在的狀況，通膨已經隱隱浮現，但是FED仍不敢貿然升息，惟恐吹熄了經濟復甦的火苗。
前一波美元自九五年起漲，美國利率也差不多在同時期上揚，資金從全球各地湧向美國，造成美元資產膨脹。近來美元又開始走強，而美元一走強，因為各項商品多以美元計價，所以價格也直接反應美元走勢。經過貨幣調整後，商品價格下跌，通膨情勢也稍見緩和。
此外，國際資金流入美國市場，也提高美國的貨幣供給，市場利率因而下向調整。因此整體看來。這一個自然調節的機制，雖然不足以扭轉大趨勢，只是期間的小調整，卻也不見得不好。
會發生通貨膨脹的主要原因，是因為商品價格，如石油、銅鐵等，都上漲不少，與下游產業的關聯不大。以黃金為例，近五年，甚至十年，市場都認為黃金已死、通膨已死，因為金價一路下跌，而黃金是很具代表性的商品。當這二年經濟開始復甦，我們才發現，由於先前對上游傳統原料的投資不足，如今需求大增，造成相關產品價格大漲。
至於下游產業，儘管產能如此大，但是價格競爭激烈，不易造成消費端的通膨壓力；同時下游業者的資金不足，有不少產能封存未開。當然，終端產品的價格不夠高，也讓廠商少了生產的誘因；如果哪一天下游產品漲價了，短期內雖然可能造成消費端的通膨，但是隨之而來的，投產的產能很快就會成長，供給一旦增加，價格又會下降，不致形成嚴重的通膨問題。因此以目前的大環境觀察，很難想像會出現嚴重的通貨膨脹。
如果利率真的調升，原物料的價格也將會逆勢調整，像黃金最近就跌了一成。原物料等大宗商品的行情會暴漲，真正產出不足的因素占一部分，而更大的原因，則是投機客進場囤積炒作，藉機賺取暴利。
由於大宗商品本身不會產生實質收入，投機客也必須以高槓桿融資，取得較大的部位；這種作法在利率低檔階段還可以維持較長的時間，一旦短利上揚，投機客禁不起長期抗戰，便被迫賣出一部分的倉位，以減少資金成本的負擔。
因此利率一旦走升，商品行情也會因空單增加而有下跌的空間。當原料成本下跌，中下游廠商的毛利率也因而增加；這也是升息後，股票市場會有行情的原因之一。另外，FED敢調升利率，也代表經濟的成長狀況比市場預期要好，對股市而言，這更不是壞事。
過去半年美股表現不佳，台股則儘管在總統大選的干擾下，仍有不錯的行情。主要是去年底市場已先行反應選舉的因素，不過外資因為美股弱勢，而提高海外投資的比重，刺激台股走高。這也與一般的認知有所出入。如果美國股票開始動的話，國際資金肯定會被吸往美國，對其他市場反不好。
多數人認為中國是這波影響全球通膨的元凶，但是平實而論，中國對美國經濟的助益不小；因為中國出口低廉的產品到美國，讓美國的消費者物價不致上漲；同時中國也大量進口美國產品，讓美國貿易能稍稍平衡一些。中國讓人又愛又怕是因為中國實在太大了，經濟表現又強，管理也逐步上軌道。不過中國畢竟仍是一個新興經濟體，經濟運作機制仍不成熟，在成長的過程中，難免遇上瓶頸。
我不太擔心中國放出要升息的風聲，相信這次的作法不致像十年前宏觀調控般粗魯。也因為中國目前的通膨沒有十年前的高，當時中國的通膨率接近二八％左右，眼前並沒有如此大的壓力，下手就不會太過剛猛。
美國去年第二季的GDP（國內生產毛額）成長率很強，今年第一季可能也有六．五％的水準；既然如此，升息就更不該是值得憂慮的問題。而且過去半年平淡無波的美股，很可能會因升息而出現一波小行情。
至於台灣，因為在美國盤整期間已大漲一段，所以當美股上漲之際，台股反而會休息一陣子。其次，台股先前強勢的族群會比較弱，而先前沒表現的類股，則有機會轉強。另外，當那斯達克走強時，台灣的電子股也有跟進的機會，特別是在系統及NB（筆記型電腦）族群，因為這兩類股先前也飽受缺料之苦。
TFT（薄膜電晶體）面板價格將因產量大增而下滑，這將有助於下游系統廠商的毛利；再加上美國的需求也逐漸走揚，系統類股的行情可期。而面板股目前雖然很強，但可能會拉回整理。
最後，銀行股對匯率敏感，台幣升值，銀行強、電子弱；現在美元反彈勁道猶存，對電子股有利，短期銀行股就差一點了。
因此利率一旦走升，商品行情也會因空單增加而有下跌的空間。當原料成本下跌，中下游廠商的毛利率也因而增加；這也是升息後，股票市場會有行情的原因之一。另外，FED敢調升利率，也代表經濟的成長狀況比市場預期要好，對股市而言，這更不是壞事。
過去半年美股表現不佳，台股則儘管在總統大選的干擾下，仍有不錯的行情。主要是去年底市場已先行反應選舉的因素，不過外資因為美股弱勢，而提高海外投資的比重，刺激台股走高。這也與一般的認知有所出入。如果美國股票開始動的話，國際資金肯定會被吸往美國，對其他市場反不好。
多數人認為中國是這波影響全球通膨的元凶，但是平實而論，中國對美國經濟的助益不小；因為中國出口低廉的產品到美國，讓美國的消費者物價不致上漲；同時中國也大量進口美國產品，讓美國貿易能稍稍平衡一些。中國讓人又愛又怕是因為中國實在太大了，經濟表現又強，管理也逐步上軌道。不過中國畢竟仍是一個新興經濟體，經濟運作機制仍不成熟，在成長的過程中，難免遇上瓶頸。
我不太擔心中國放出要升息的風聲，相信這次的作法不致像十年前宏觀調控般粗魯。也因為中國目前的通膨沒有十年前的高，當時中國的通膨率接近二八％左右，眼前並沒有如此大的壓力，下手就不會太過剛猛。
美國去年第二季的GDP（國內生產毛額）成長率很強，今年第一季可能也有六．五％的水準；既然如此，升息就更不該是值得憂慮的問題。而且過去半年平淡無波的美股，很可能會因升息而出現一波小行情。
至於台灣，因為在美國盤整期間已大漲一段，所以當美股上漲之際，台股反而會休息一陣子。其次，台股先前強勢的族群會比較弱，而先前沒表現的類股，則有機會轉強。另外，當那斯達克走強時，台灣的電子股也有跟進的機會，特別是在系統及NB（筆記型電腦）族群，因為這兩類股先前也飽受缺料之苦。
TFT（薄膜電晶體）面板價格將因產量大增而下滑，這將有助於下游系統廠商的毛利；再加上美國的需求也逐漸走揚，系統類股的行情可期。而面板股目前雖然很強，但可能會拉回整理。
最後，銀行股對匯率敏感，台幣升值，銀行強、電子弱；現在美元反彈勁道猶存，對電子股有利，短期銀行股就差一點了。
