金融泡沫的生死與輪迴

2008-10-16 10:52

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當年一連串危機下，聯準會為了挽救經濟採取寬鬆貨幣政策，算是此次危機的遠因；另一近因，則是衍生性市場的爆炸性成長。

不少人拿當前的金融危機與一九二九年的大蕭條相比，更多人將美國房市泡沫與股市崩盤，歸咎於聯準會（Ｆｅｄ）過度寬鬆的貨幣政策所致。

在現代經濟發展中，央行扮演重要的角色，以其能耐，足以創造資產泡沫，令經濟從成長、繁榮到瓦解，並非難事。聯準會成立於一九一三年，十年後美國出現股市泡沫，二九年導致美國史上最慘烈的經濟衰退。

若我們檢視造成大蕭條，或日本「失落的十年」的原因，結論通常是央行在崩盤後的反應太遲鈍。實際上，在二九年崩盤後的三年內，聯準會仍採取緊縮貨幣政策，且聯邦政府縮減支出；一般認為，這讓問題更加惡化，也是經濟步入惡性循環的元凶。日本股市在一九八九年創新高後，央行採取緊縮貨幣政策，三年後才轉為積極的寬鬆政策，但為時已晚。

一九九五年墨西哥披索危機、九七年亞洲金融風暴、九八年俄羅斯／長期資本管理（ＬＴＣＭ）危機、千禧年效應及○一年九一一事件，聯準會前任主席葛林史班因採取積極有效的貨幣政策，而被尊為大師。葛老精通貨幣政策，能確保經濟擴張不受通膨干擾，市場莫不讚譽有加，而今卻成為眾矢之的，這樣公平嗎？在當年一連串危機下，聯準會為了挽救經濟採取寬鬆貨幣政策，導致強勁的貨幣成長，可算是此次危機的遠因；另一近因，則是衍生性市場的爆炸性成長。

衍生性市場的創新和高報酬，吸引大量資本流入；此外，今年四月實施的全球金融新規範——新巴賽爾協定，要求銀行提高資本適足率，以彌補房貸與企業放款的風險。這項新規定鼓勵銀行盡可能將這些放款證券化，也不斷創造衍生性產品的需求與供給。

可是這些新穎的高利潤衍生商品，卻不受主管機關規範；儘管許多人對此都已提出警告，包括華倫巴菲特在內，但主管機關卻不知該如何規範它們。再者，華爾街重登全球金融中心，這些高利潤商品功不可沒，主管機關因而投鼠忌器。

央行的寬鬆政策創造過多的流動性，帶動放款成長；銀行在新巴賽爾資本協定上路後，為了避免增提資本，而進行放款證券化；美國主管機關不願規範、甚至監控這些新商品的規模，都是此次危機的共犯。

一旦風波平息後，相信新的規範很快就會出爐。在這波熱潮下所創造的新金融商品和市場，並不會消失殆盡，但將以不同的形態重生。此外，即使新的規範不會壓抑產品創新，但在我們有生之年，應該不會再經歷一次這種波濤洶湧的資金狂潮了。