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當心!第二波金融海嘯來了!

當心!第二波金融海嘯來了!

2009-01-22 13:47

從匯豐再度告急,美國銀行、花旗再陷沉痾,歐洲銀行股價紛紛不支倒地,由美國企業債引發的第二波金融海嘯,不可不提防。

如果大家不健忘的話,應該還記得二○○七年二月,匯豐控股率先攤提子公司M.I.的次貸呆帳損失,當時美國股市正從一萬二千點向上衝刺,雖然美國房地產股早已從○五年開始回跌。美國次貸危機已隱然若現了,匯豐開始展開打銷呆帳的大動作,但是當時新興市場股市氣勢如虹,原物料大漲,全球經濟熾熱,根本沒有把匯豐的大動作放在心上。

到了○七年下半年,次貸機構開始發生狀況,多家次貸公司相繼倒閉,到了○八年初,大型的次貸機構如New Century、Countrywide都出事。到了○八年第一季,貝爾斯登出問題,然後是房利美、房地美出問題。○八年下半年,壽險機構AIG、ING相繼面臨破產危機,美國次貸問題開始席捲全世界。

整個○八年是金融海嘯貫穿全局的一年,除了次貸機構遭到整併外,歐美金融機構也出現大重組的新局面,例如JP Morgan併入貝爾斯登及華盛頓互惠銀行。美國銀行則拿下Countrywide與美林集團。花旗與富國銀行競逐美聯銀行(Wachovia),最後由富國銀行奪標。美國五家大型投資銀行最後只剩下摩根士丹利與高盛存活,最後這兩家公司都改制成商業銀行。而房利美、房地美、AIG則形同收歸國有。

在歐洲,金融海嘯也沖得各國政府難以招架,冰島幾乎破產,三大銀行全都收歸國有,比利時最大銀行Fortis也宣告不支,最後由荷比盧政府斥資一六二億美元把Fortis收歸國有,德國政府斥資六百億歐元搶救Hyporeal Estate。英國政府更是手忙腳亂,從北岩銀行、B&B銀行,相繼被收歸國有,到後來英國政府又斥資三七○億英鎊,大力搶救蘇格蘭皇家銀行、HBOS銀行與Lloyds銀行。歐洲銀行一家一家被政府接管,有人形容這是馬克思主義的復辟。

 

匯豐紛遭調降投資評等


金融海嘯的威力在○八年九月雷曼兄弟倒閉後達到最高點,此時各國政府奮力祭出重大紓困方案,美國一開始提出七千億美元為金融體系紓困,此後各國政府也都加碼跟進,○八年十一月以後,各國金融股紛紛展開反彈,乍看之下,金融海嘯在各大銀行攤提逾九千億美元的呆帳損失後,似乎受到控制,大家都感覺到最壞的情況已經過了,不過,最近匯豐再度告急,似乎意味了第二波的金融海嘯悄悄捲土重來。

第一個發難的是摩根士丹利的「摩笛追魂」。○八年以來,摩根士丹利頻頻看淡匯豐,元月十四日大摩出了一份報告,將匯豐目標價往下調低到五十二港元,當天匯豐股價跳空大跌三港元。十五日匯豐再跌四港元,大摩報告出爐,匯豐的股價從七十四.八港元一路跌到六十三.五港元。

摩根士丹利的報告會產生那麼大的殺傷力,有幾個重要論點受到注意,一是金融海嘯衝擊全球金融市場,匯豐雄厚的根基正遭到嚴重的侵蝕,匯豐公布核心資本比率是七.四%,大摩認為扣掉可供出售的儲備減損,匯豐的核心資本只有三.六%,大摩認為匯豐有需要再籌資二七○至四二○億美元,必須以供股或削減股息的方式,二是大摩把匯豐盈利全面調降,○八年是一五二.五億美元,○九年剩下六十六.一七億美元,二○一○年只剩下六十一.八六億美元。

大摩調低匯豐盈利預測有三個理由,一是投資息率下降,美國國庫券及銀行同業拆息,○九年息差將收窄,盈利將少十七億美元;二是全球經濟衰退,交易收入降低,歐洲與中南美洲的呆帳準備將大幅上升;三是匯兌收益減少,匯豐的資產以美元結算,美元升值,讓其他外匯資產相對貶值,單是匯率的部分,○九年匯豐會減少十九.四三億美元的收入。

匯豐控股一向被視為是全球資本最穩健的銀行,去年十月英國政府主動提議要為大型金融機構注資,匯豐表態拒絕。從股價看,匯豐股價在○八年下跌四九.五八%,表現僅次於JP Morgan。相較於英國蘇格蘭皇家銀行大跌八八.六三%,美國銀行大跌七四.八五%,英國巴克萊銀行大跌七一.○八%,及看壞匯豐的摩根士丹利下跌六六.二六%,或是與匯豐性質接近的渣打銀行下跌六三.八九%,或者是投資銀行的翹楚高盛下跌六三.五四%,匯豐控股的表現都可說是出類拔萃。

不過○九年,匯豐捲入馬多夫詐騙案,損失十億美元,匯豐的前景開始受到質疑,年初里昂以匯豐呆帳多,且涉入世紀騙案,將匯豐目標價調低至六十四港元。里昂的報告還指出,匯豐七五%的貸款是貸給英、美嚴重借貸的客戶,○九年必須增提呆帳準備。里昂也指出,匯豐無法出售倫敦金絲雀碼頭的總部大樓,加上英國房地產跌勢加劇,里昂認為匯豐的P/?B值應降至○.八倍,本益比則降到七倍才合理。看淡匯豐的報告接踵而至,匯豐從高價一五三.五港元跌至六十三.五港元,股價跌掉五八.六二%,比起○一年九一一恐怖攻擊的六十八.二五港元的低價還低。匯豐股價跌跌不休,似乎為第二波的金融海嘯揭開序幕。

 

歐洲銀行股價紛紛破底


因為全球的金融股又加劇了跌勢,像巴克萊銀行從七七三.二五便士,本來在二百便士附近有支撐,最近又寫下九十八便士新低。蘇格蘭皇家銀行則從六○七.一便士一直跌到三十四便士,已出現岌岌可危的徵兆,最近蘇格蘭銀行為了變現,出手賣掉一○八億股的中國銀行股權,由中國的中央匯金將籌碼收回去,為了籌資套現的還有瑞士銀行率先賣中國銀行,瑞銀的股價從七十一.九五歐元跌到十.六七歐元,瑞士信貸狀況也不妙,股價從九十五.五一歐元跌到二十四.一歐元。

歐洲最麻煩的是槓桿最大的德意志銀行,○九年德意志銀行率先發布獲利預警,德銀○八年第四季預計虧損四十八億歐元,○八年全年預估虧損三十九億歐元。德意志銀行第四季的虧損主要受到德國經濟惡化的影響,德意志銀行的股價從一一八.五一歐元跌到十八.四五歐元,跌幅高達八四.四三%,歐洲銀行股價進入○九年紛紛再破底,這已是一個大警訊。

但是真正核心的問題來自美國,本來雷曼兄弟倒閉後,美國奮力注資,大家都以為金融面的衝擊應已受到控制,但是Fed主席柏南克元月十二日在英國倫敦政經學院演講提及,美國單從財政行動,難以讓經濟活動持續復甦,必須伴隨進一步穩定及加強金融體系的強力措施,政府仍須強力為金融機構注資,才能確保信貸市場回復穩定,柏南克似乎又看出美國金融業的新問題。

就在柏南克發表講話後,即將出任總統經濟復甦諮詢委員會主席的伏爾克也跳出來警告,他指出這次金融危機有別於以往,無論是複雜程度、政府救市力道及影響範圍,都是前所未見,更不知道經濟衰退會持續多久。他認為全球經濟的衰退有如無底的深潭。

這兩位前後任的Fed主席發表講話後,新的金融海嘯似乎又悄然報到。摩根大通(JP Morgan)的執行長 Jamie Dimon說,自從雷曼兄弟破產,加上華府接管房利美、房地美,整個金融體系根本已陷入「休克」狀態,有如心跳停頓,他認為更嚴重的危機還在後頭。

 

花旗市值大縮三分之一


第一個跳出來的是花旗集團,○八年花旗單單是來自信貸的損失就高達九二○億美元,迫使政府為花旗注資四五○億美元,並且由政府擔保三○六○億美元債務,但是花旗股價從五十五.六五美元一口氣跌至三.○五美元,去年底,花旗股價反彈到九美元,但是才公布的財報,花旗再度承擔二八三億美元的信貸虧損,去年第四季營收只有五十六億美元,但是虧損竟達八十二.九億美元,花旗在○七年第四季虧損九十八億美元,此後連續五季虧損。○八年全年虧損超過一八○億美元,到十七日為止,花旗股價再跌到三.五美元,市值只剩下一九○.七億美元。

為了解困,花旗只得把旗下金雞母——花旗美邦拿出來賣,元月十三日,花旗與摩根士丹利宣布將兩家經紀業務部門合併,新成立的合資公司,摩根士丹利取得五一%股權,花旗握有四九%,但取得二十七億美元現金,新成立的合資公司將成為全球最大券商,花旗的執行長 Vikram Pandit想靠著拆解花旗集團來救亡圖存,但是花旗從魏爾當執行長時代以購併Traveler所建構的超市經營模式,也將不復存在。

花旗還會繼續分拆旗下兩大旗艦企業,一個是Citi Corp.,另一個是Citi Holdings,前者的業務包括私人及投資銀行,以及信用卡及消費者銀行業務;後者則持有非核心業務,包括花旗美邦的證券業務,同時也包括困擾花旗一年多的問題資產。花旗一連串分拆資產行動,將使總資產一次縮水逾六千億美元,等於是二兆美元總資產的三分之一。未來除非資產價值回升,否則市值僅剩一九○億美元的花旗,似乎看不到明天。

 

美國銀行恐步上花旗後塵


花旗沉痾難解,美國現在又出現「下一個花旗」,那就是美國銀行,○九年開年,美林已正式併入美國銀行,但是美林公布去年第四季虧損達一五二.九億美元,這使得美國銀行再度陷入水火之中。美國銀行是全美數一數二的大銀行,○三年美國銀行以四八一○億美元收購Fleet Boston財務公司,經營版圖拓展至全美,並躍升為全美國第二大銀行。○五年美國銀行又斥資三五四億美元收購全美最大信用卡公司MBNA。這次金融海嘯,美國銀行先以四十三億美元拿下Countrywide,雷曼兄弟倒閉,美國銀行又以四○五億美元收購美林,成為全美最大銀行,但是這個購併動作,如今看起來反而使美國銀行風險拉升到最高。

金融海嘯之前,美國銀行市值最高達二七六三億美元,當時JP Morgan市值最高才一八八九億美元,可是這次美國銀行股價暴跌,市值已縮水到三六○億美元,JP Morgan仍有八五一億美元,美國銀行市值只剩下JP Morgan的二分之一,顯然併入美林、Countrywide之後,美國銀行問題愈趨嚴重。

在美國銀行宣布購併美林的時候,美國銀行股價還有三十九.五美元,可是美國銀行公布第四季虧損,尤其是美林大虧一五二.九億美元之後,美國銀行股價瞬間又暴跌五成。

美國銀行告急,已有重蹈花旗覆轍的現象,元月十六日美國政府同意提供一三八○億美元給美國銀行,包括再度注資二百億美元及就最多一一八○億美元的問題資產提供擔保,想要緩和美國銀行併入美林所造成的傷害,並阻止第二波金融危機的萌芽。花旗與美國銀行同時深陷困境,金融海嘯地雷引信似乎又快被引爆。

 

第二波金融危機蠢蠢欲動


中國銀行副行長朱民最近面對中國銀行成為歐美大銀行一事,提出他的憂慮,他認為第二波的金融危機一觸即發,原因是經濟衰退,導致企業及個人違約率上升,這個說法與宋鴻兵的觀點不謀而合。第一波金融海嘯源自次貸風暴,次貸危機與房地產下跌有關。房價下跌,進而影響居民消費,進而衝擊到整個經濟體,銀行資產會進一步惡化。

高盛預估,目前美國仍有大批待售房屋,房價還會進一步下跌,新一輪的金融危機蠢動,源頭是美國的企業債。這次美國信貸的總損失可能達二.二兆美元,其中非住宅貸款已占總貸款額五○%以上,未來引發金融危機的源頭可能在企業債,目前美國企業債規模二十二.五兆美元,比次貸產品規模還大,其中垃圾債券是企業債中的次級債,這些債券違約率已上升三至五倍,企業債發生問題,這次規模可能不下於去年的金融海嘯,從匯豐壓力再起,美國銀行、花旗再陷沉痾,第二波的金融海嘯不可不提防,象徵市場恐慌的VIX指數(Volatility Index)去年一度上升到八十以上,這回再度升高,投資者的信心又受到這次銀行股暴跌衝擊,再度陷入恐慌情緒當中。

 

環球主要金融股去年跌勢

 

金融股

單位

最新股價(元)

08年1月2日收市價(元)

自08年起變幅%

皇家蘇格蘭銀行 英鎊 41.70 366.77 -88.63
美國銀行 美元 10.20 40.56 -74.85
巴克萊銀行 英鎊 142.10 491.32 -71.08
摩根士丹利 美元 17.19 50.95 -66.26
渣打集團(02888)  港元 90.50* 250.60  -63.89
高盛 美元 75.69 207.60 -63.89
Banco Santander 歐元 6.10 13.60 -55.16
匯豐控股(00005)  港元 66.00* 130.90 -49.58
摩根大通 美元 25.91 42.17  -38.56

         
*除渣打及匯豐為1月15日收市價外,其他均為1月14日收市價

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