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當大家都在擔心,通膨就不會來

當大家都在擔心,通膨就不會來

谷月涵

名人專欄

651期

2009-06-11 11:33

由於大家太過關注通膨,對央行形成必要的政治壓力,大大降低央行犯錯的機率。一旦議題廣被討論與接受,那這種狀況絕對不會發生。

突然之間,大家似乎都很擔心通貨膨脹重現。全球主要國家政府的積極財政政策,以及各國央行的貨幣刺激政策,將使全球經濟體產生太多資金,各項貨物的價格幾乎勢在必漲。

傅利曼(Milton Friedman)著名的理論——通貨膨脹都只是一種貨幣現象,是前述看法的理論基礎。部分人則基於美國長期公債(終極通膨的先兆),以及抗通膨公債(TIPS)市場利率上升,目前預估通膨率近二%,而六個月前為○%;還有,近來商品價格陡升,這些都是全球通膨壓力的指標。

不過,單單政府支出遽增及央行大量挹注資金這兩項,仍不足以產生通膨。政府擴大支出及減稅後的資金缺口,最後都得靠大量的公債發行籌措,而債券發行量還未真正暴增。增加公債發行會排擠私人部門支出,而公債利率上揚,是因為預期債券發行量將大增,不必然是預期通膨即將來臨。至於TIPS利率上揚,則代表對長期通膨的預期,好比十年期;但若未來十年平均通膨率若在二%,仍落在美國聯準會的目標範圍之內,根本算不上惡性通膨。

 

當銀行緊縮銀根時,央行在市場挹注資金,這種撒錢的舉措,也不是通膨的成因;只有當經濟已明顯復甦,央行卻未即時收回所放出去的資金時,這些過多的流動性才會作怪,進而產生通膨。由於現在大家太過關注通膨現象,對央行形成必要的政治壓力,大大降低央行犯錯的機率。如同任何市場現象一樣,一旦議題廣被市場討論與接受,那這種狀況絕對不會發生。

 

商品價格的大幅走揚,比貨幣過度寬鬆更具實質威脅,不過也不代表通膨必然會發生。最近,企業和政府害怕油價重回每桶一四○美元高價,明顯開始囤積商品;中國正在囤積鐵礦砂,但這或許是為了要增加與澳洲、巴西礦商談判今年價格時的籌碼。而且,囤積只代表庫存的累積,並非強勁的末端需求。

 

此外,全球央行可能會再度考慮以黃金、石油代替美元,作為貨幣發行準備,以避開美元持續貶值的趨勢。然而在任何情況下,商品價格走揚,都是供給推動要素;在此情境下,只會造成消費者物價的短期上揚而已。商品價格上升會抑制需求,這比較像是經濟體中的一項稅金。商品出口國通常不會,也不能將這些意外的獲利花掉,通貨將會有效地從全球經濟體系中收回。

 

此外,當失業率飆升至九.四%之際,工資成長受限,因此美國消費者的實際所得下滑,在支付較高的油價後,剩餘可支配所得更低;加上美國人的儲蓄率已從零驟升至五·七%,以末端需求持續萎縮的狀況來看,要帶動通膨的條件似乎還不存在。

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