美國的經濟形勢的確有所好轉，但是改善的程度用非農業就業數字來形容，要比市場走勢更貼近現實。
瑞士信貸全球總經濟分析師剛入行時，當時的總經濟分析師便對他耳提面命：經濟數據太多，且大多好壞參差；凡事拿不定方向時，多看看非農業就業數據。「If in doubt, look at payrolls.」這是筆者師父的師父留下來的錦囊。非農業就業數據的變化，是美國勞工市場的寒暑表，而就業環境決定著消費、投資、股市、房地產的長遠走勢。
在過去幾個月，經濟數據有明顯好轉的跡象，金融市場更出現了一輪「Ｖ」形反彈。一時間，「春芽」（Green Shoots）處處可見，投資情緒高漲，百年一遇的經濟危機，似乎可以在惡夢醒來後便瞬間消失。
美國的經濟形勢的確有所好轉，但是改善的程度用非農業就業數字來形容，要比市場走勢更貼近現實。每月超過六十萬個就業機會被摧毀的時期已經過去，美國經濟和金融最危險的時期似乎也已經度過。但是，每月仍有三十至四十萬份工作在消失，這種情況仍是近三十年來罕見的。失業率升破一○％大局已定，美國將面臨一九三八年以來最高的失業率。如此的就業形勢下，消費快速復甦可能性不大，沒有消費復甦，民間投資便難有大起色。
那麼如何解釋前幾個月金融市場的「Ｖ」形反彈？太多的流動性、太低的資金成本，是此輪流動性驅動下升市的主要原因。同時資金從雷曼倒閉後的極度恐慌中解脫出來，投資情緒變得正常化，部分資金開始移出避險天堂。股價和商品價格的快速回升，又迫使大量持有現金的基金將資金投回市場。「春芽」是故事，流動性才是真實的存在。
實體經濟的復甦會如何展開，需要多長時間？經濟復甦已經開始，美國經濟估計在今年第三季可以進入正增長，歐洲在第四季進入正增長，不過在相當長的一段時間，全球經濟將面臨無就業復甦，人們感受不到ＧＤＰ（國內生產毛額）的好轉。筆者預計，美國的就業市場在二○一○年中見底，歐洲在一○年末見底。真正的經濟復甦，要等到一○年中才能展開。
不過，此輪升市製造出一個重大受益人——金融業。股市的暢旺和風險意識的改善，為金融業集資提供了良好的機會，多數大銀行和投資銀行趁勢補充了資金。加之央行的數量擴張政策，商業利率水平維持在超低的水平，有利於金融業的盈利前景，有利於信貸的逐步恢復，也有利於經濟的最終復甦。
就業形勢與經濟形勢，有時並不吻合；經濟走勢和市場走勢，有時並不吻合。筆者認為，美國加息應該是明年中以後的事情，歐洲應該會更遲。
（本專欄隔周刊出，代表個人觀點，非任何勸誘或投資建議）
