在今天看見明天

亞洲的「無出口」復甦

亞洲的「無出口」復甦

陶冬

國際總經

661期

2009-08-20 10:21

資本市場的升溫和全球流動性的重臨,為亞洲經濟提供了新的動力。可是本地區經濟的全面復甦,仍有賴於出口回暖。

這幾個月,世界各地的經濟數據紛紛爆出春芽,在亞洲則簡直可以用「春意鬧」來形容。

德國、法國和日本經濟分別於第二季步出衰退,美國和歐元區GDP(國內生產毛額)也預計在第三季轉為正增長。不過這些與亞洲區的增長相比,則顯得小巫見大巫了。以年率折算的GDP環比增長(annualized quarter on quarter GDP growth),在已公布的亞洲國家中,普遍錄得雙位數的增長(即如果經濟維持第二季增長的勢頭,全年經濟增長會達到雙位數),新加坡增長高達二一%,中國也有一五%,韓國、香港個個生猛。

亞洲是否上了經濟復甦的特快列車?答案是,上了快車但未必是特快。第二季經濟的一大特點,是庫存重建。雷曼倒閉後,世界金融體系一度瀕於崩潰,資金市場更曾斷流。極度恐慌下,企業抱著「現金為王」的宗旨,盡量使用庫存而不訂新貨,導致戰後最劇烈的一次庫存下降。等人們心態從震驚中擺脫出來、資金流動性得以恢復時,庫存水準逐步升回正常水準,於是生產量大過消費量。亞洲是世界的加工廠,也成了庫存回補的最大得益者,不過第二季的生產數據就未必能一直維持下去。

然而,亞洲的經濟基本面是健全的,明顯地好過美歐。亞洲的銀行大多沒有染指有毒證券,因此在金融海嘯中逃過一劫。亞洲的財富受到一定衝擊,但是受傷不深。亞洲的超高儲蓄率、巨額的外匯儲備在危機中穩定了經濟,為復甦奠定下良好的基礎。

 

另外,亞洲多數國家在危機期間,紛紛推出財政刺激方案。除了中國的方案外,其他各國的規模不能與美英相比,但是由於無需拯救銀行,亞洲的救市對實體經濟幫助似乎更大。

 

這輪衰退復甦中,國家大致可以分成三等:銀行資本與個人財務需要重組的(如美國、英國),復甦力度最差,屬三等。無需去槓桿但內需並不強勁的(亞洲多數國家在此列),復甦較快,不過力度不強,當列二等。能夠增槓桿又有內需的(如中國),則復甦最快、勢頭最猛,乃頭等。

 

資本市場的升溫和全球流動性的重臨,為亞洲經濟提供了新的動力。可是筆者相信,本地區經濟的全面復甦仍有賴於出口回暖。美國與歐洲GDP增長在復甦,但是「無就業、弱消費」復甦會持續一段時間。這也許意味著亞洲的「無出口」復甦還會持續一段時間,只是基數效應令下半年的出口數字好看一點。

(本專欄隔周刊出)

延伸閱讀

獨輪車上的世界經濟

2017-09-07

縮表了,你還是投資天才嗎?

2017-05-04

2014年全球經濟的看點

2013-10-17

2011年中國經濟的五個問號

2010-11-11

歐洲經濟正弱勢復甦

2009-08-06