在今天看見明天

Target大漲帶出思考—— 兼論興勤(2428)

呂宗耀

名人專欄

670期

2009-10-22 11:48

金融風暴前,Target跌幅遠勝沃爾瑪,但當景氣復甦時,Target成長力道就勝過沃爾瑪,從訊息中延伸出的思惟,決定了投資勝敗。

美國排名第五的零售通路商Target(美股代號TGT,市值約三七六億美元),由喬治達頓(George Dayton)創立於一九○二年,為S&P500成分股,二○○八年金融風暴前,股價從五十七美元跌到○九年三月低點二十五.六五美元,跌幅超過五○%;反觀美國第ㄧ大通路商沃爾瑪同一時間跌幅僅二五%(六十三跌到四十八美元)。但至○九年十月,Target股價就一路從谷底強勁上漲一倍至五十美元,而沃爾瑪股價卻依舊停留在五十美元,這中間透露出的經濟解讀與投資思考很精采。

投資要贏,關鍵勝點就在這樣的思考中判定;對Target的大漲,思考如果僅停留在跌得深所以漲得多,投資絕對無法勝出,但如能對其上漲,拉出經營內容深入研判,並從中尋找台灣有連動或類似營運邏輯的公司,陽光就多了,股市投資要常勝,真的不簡單,惟勤奮閱讀思考,日夜不懈,方能有得。
 
解讀Target內容,我認為美國十四.五兆美元GDP,經濟體龐大,孕育的產業發展面向自然多元,其每一家零售通路業者都有不同經營模式。Target經營方向與沃爾瑪截然不同,Target專注中高階市場,賣場以較高品質產品為訴求,並以中產階級為目標客戶,Target平均消費者家庭年收入在六萬三千美元以上,八○%教育程度都至少大學畢業,與沃爾瑪專注低階市場,並以「Always low price」為主要訴求完全不同。因此在經濟蕭條大家荷包縮水,中產階級或高薪的人都面臨失業時,低價賣場自然受到消費者青睞。
 
然而當景氣復甦消費力逐漸回復時,Target成長力道就勝沃爾瑪,從九月同店銷售高於華爾街分析師預期,及Target主動調升第三季獲利預估便可印證。Target股價大漲除了回應其銷售成長,最重要的是它透露出美國中產階級消費的逐漸復甦;而以美國消費占GDP七○%來看,這當然更是美國經濟回升的肯定指標,這對台股投資部位的押注是重要線索。
 
投資不外乎從市場訊息思考方向與邏輯,就如同大陸汽車市場崛起讓全球瀕臨破產汽車零組件業欣喜若狂,鴻海切入NB代工尋求成長的同時,讓中小型連接器業者如沐春風;日圓升值,讓台灣沉寂已久的被動元件、石英元件再起;大陸實施嚴厲環保法規,讓PCB業者擴產不易,造成PCB產能緊俏;這些都是從訊息延伸出思考,然後才能在投資有得。投資者要謹記的是,下一個再起產業也有可能是目前看來非常差的行業,端賴詳細觀察世界流轉與狀況演變所產生的訊息。此刻投資內容,絕對不能因大家在嚷嚷中國內容的概念上漲就盲目跟隨起鬨,市場最後要的永遠是,績效經營出數字的珍貴價值。
 
 
興勤電子(二四二八)成立於一九七九年,主要產品為熱敏電阻、壓敏電阻與溫度傳感器等保護元件,主要提供各類電子產品電流、電壓與溫度保護,以免瞬間電流過大讓電子產品故障,下游應用主要為電源供應器(占三五%)、NB(一五%)、家電用品(一五%)及手機(一五%)等四大領域。
 
經營團隊由董事長隋台中(一九五○年生,海洋大學物理系學士)領軍,經營風格聚焦穩健,行事眼光長遠,不短視近利,以「五年目標」規畫興勤未來成長藍圖,踏實經營每一步,全力深耕保護元件產業,培養核心競爭力成為台灣惟一擁有全系列保護元件產品專業製造商,品質與速度深受全球電子大廠肯定,是我多年在第一線走訪請益中,非常尊敬的一位企業家。
 
保護元件廣泛應用於各類電子產品中,包含PC、NB、TFT–LCD、手機與汽車工業等,針對過電流、過電壓及過溫度等三種電子產品運作過程中所遭遇的風險,提供適切保護。保護元件因安全規範考量,除產品本身須具備各國安全認證外(例如UL、VDE、TUV),使用產品之機種亦須經安全認證,一旦產品機種經安全認證後,便不易更換供應商,因此過往由日商如Murata、TDK等大廠占據市場,台灣廠商切入並不易。
 
然而金融風暴發生後,全球保護元件大廠(尤其是日系大廠)不僅大幅降低庫存,且產能大幅減少,當急單湧入,日系廠商在經濟復甦前景不明下,堅持不擴產,且日廠派遣人力在不景氣中大減後,未能於年初急單效應中迅速提升,供應商完全無法迅速補足缺口,且交貨供期最少要二個月後。
 
而興勤憑藉靈活優勢,順勢切入以前無法進入的大廠供應商行列,除了中國家電下鄉龐大需求,最難能可貴的是,連安規認證最高的汽車產業,在去年全球車廠與零件供應商大洗牌與興勤耕耘多年後,今年終於切入了如Benz、BMW、VW、Audi等車廠供應鏈,從汽車暖氣加熱元件切入,逐步擴大到汽車油缸、水箱、冷氣裝置等保護元件。在這些大廠背書下,全球最大車市(○九年新車銷售約一千二百萬輛)的中國市場,包含比亞迪、吉利、東風等車廠,未來將成為興勤開發的處女地。
 
興勤○六至○八年合併營收分別為二十八.五四億、二十八.四三億、三十二.一一億元;稅前EPS為三.二八元、三.五八元、三.○六元,○九年上半年營收十三.一三億元,年衰退一三%,稅前EPS為一.七二元,年成長七七%,已公布前三季自結稅前EPS為四.三元;○九年上半年合併負債比、流動比與速動比為三四%、二二四%、一七九%,財務結構十分扎實。
 
興勤從不以原本既有主要產品市場(電源供應器、NB等)成長自滿,持續開擴新市場,在耕耘汽車保護元件市場多年後,終於在今年打入安規認證最嚴的歐美汽車大廠,明年將邁入正式大量出貨起飛年,且在全球最大車市中國,成長能量驚人,值得留意。

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