中國資產泡沫值得擔心？

2010-01-07 15:11

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真正的問題會發生在美中開始兌現承諾時。當人民幣再度升值、中國進行貨幣改革，只會進一步鼓勵投機性資本流入，更刺激資產泡沫。

最近我常被問到：中國是否會成為下一個泡沫？我的回答是：沒錯！如果中國維持當前的貨幣政策不變，的確有可能出現資產泡沫。不過，試圖預測泡沫被戳破的時間點並沒有太大的意義，因為只有當我們不再問「中國是否有泡沫」時，泡沫才會爆破，而且很可能是好幾年以後才會發生的事。

事實上，幾乎每個市場都經歷過泡沫循環；而泡沫本身的特性，就是要嚇唬所有的人。泡沫爆破的時間點，只會發生在當我們不再擔心泡沫時，甚至當那些早早預言泡沫會被戳破的人，都對自己的看法喪失信心時。

中國外匯政策最為國際間詬病之處在於人民幣再度緊盯美元，儘管中國官員不承認這種說法。自○八年年中，全球金融危機惡化之際，中國人民銀行便維持美元對人民幣區間狹幅震盪格局，匯率約在一美元對六．八三人民幣左右。即使去年中國經濟已經回復強勁成長，人民幣仍隨著美元貶值而走弱，人民幣對貿易加權一籃子貨幣走跌六％。

正當美國與中國對人民幣匯率是否過低而爭論不休之際，中國外匯存底也不斷加速累積，目前已較前一年度增加一九％；這麼龐大的外匯存底，將對中國國內資產價格形成更大的上漲壓力。

美國一直試圖對中國施壓，希望能透過政策聲明、定期性提高中國產品的進口關稅，逼迫人民幣升值；最近提高的鋼管關稅就是一例。另一方面，中國則是告誡美國，應努力改善財務狀況，降低預算赤字，以減緩美元走貶壓力。

中國已為人民幣逐漸升值做好準備，重現○五年年中至○八年年中的走勢；而美國也企圖降低預算赤字。不過，只要全球的流動性充沛，加以全球才剛從去年的經濟危機中稍喘一口氣，眼前根本不需要擔心美國的預算赤字，和中國的資產泡沫。

真正的問題會發生在美中開始兌現承諾時。當人民幣再度升值、中國進行貨幣改革時，只會進一步鼓勵投機性資本流入，更加刺激資產泡沫；而一旦美國預算赤字降低，意味著開始加稅，同時經濟成長也將隨著政府支出下降而減緩，這都將促使資本流出。因此，中國很難避免資產泡沫化，中國貨幣改革拖得愈久，人民幣愈慢升值，都將吸引更多資本流入中國。這種狀況將對亞洲其他國家造成很大的影響。一九九三年，人民幣驟貶三分之一，造成亞洲股市失去動能，也讓亞洲國家必須靠借貸來維持經濟成長；債台高築的亞洲國家，終於在九七年爆發亞洲金融風暴。相對地，人民幣在○五年至○八年間走升，亞股也同步大漲逾一倍。現階段我們還不須太過擔心中國泡沫的破滅，反而應該為泡沫逐漸膨脹而感到開心才對。