金價受市場因素影響，短期升跌難測。
不過各國財務狀況還會惡化，量化寬鬆的退出也遙遙無期，相信黃金保值功能仍將受青睞。
黃金是一種奇怪的礦產，一旦被開採出來，便幾乎不再消失。它的變化，僅是儲存形式上的改變，或躺在央行金庫裡，或躺在女士首飾盒裡，或躺在海洋深處沉船裡。石油一旦被消費，需要幾十萬年時間和適當的地質環境才能重新聚合，黃金不一樣。缺乏工業用途，是黃金的一個基本特點，所以分析黃金，切忌與其他自然資源混淆。
黃金的價值，在於保值。由於其生產過程複雜漫長，生產量非常穩定，歷來被視為財富的載體。由於這個保值的概念是約定俗成的，黃金的價格勢必受社會的制約。十年前，歐洲人認為黃金坐在保險庫裡既不能生產也不能生息，價值不大，於是幾家歐洲央行大手拋售黃金，於是金價大跌。
如今，各國財政背起巨額赤字，央行大耍量化寬鬆，美元不濟，歐元更差，黃金的保值故事又被搬了出來。最近還出現了美元、黃金同時升值的現象。其實這個並不出奇，金融不穩、歐洲動盪，那兩種資產都是避險天堂。
筆者認為，金價急漲，是資金對國家金融秩序不信任的表現，是對各國財政長期減赤成效的擔心。在這些疑慮沒有得到消除之前，資金需要超乎主權之上的避險工具，需要不受主權債務、貨幣發行影響的財富載體。
最需要黃金來作保值的，是中國和日本的外匯儲備，黃金僅占他們資產組合中一．六％和二．五％。比起美國的七○％和德國的六六％，亞洲儲備中黃金比重嚴重不足，但是各國央行一時又很難大幅增持黃金。中日四兆美元外匯儲備，如果將黃金儲備增持至一○％（世界平均水準），那就是二○一○年全球黃金產量的三．五倍，屆時黃金價格起碼每盎司三千美元。受制於黃金市場容量，外匯儲備只能尋求低一級的避險天堂——美元。
相比於主權基金，個體投資者的選擇空間更大一些。他們每個人的購買行動，不至於直接影響金價。黃金ＥＴＦ近年如雨後春筍般冒出，○一年，ＥＴＦ不過持有五百噸黃金，至今年四月已達到一八五六噸。即使如此，黃金ＥＴＦ也僅占全球所有基金總資產的○．七％，僅持有世界黃金總量的一．一％。ＥＴＦ為個人持有黃金提供了前所未有的便捷，網上交易幾分鐘內便可完成。
近來新興國家掀起個人購金熱，在通膨預期下，民眾自發地囤金。看中國消費者成公斤地買金回家，就知道為什麼黃金會漲價。金價受各種市場因素影響，短期升跌難測。不過各國的財政狀況還會惡化，量化寬鬆的退出也變得遙遙無期，筆者相信黃金的保值功能仍將受到投資者的青睞。金價沒有見頂。
（本專欄隔周刊出）
