強勁的增長，疲弱的就業，決定了美聯儲的貨幣走向。超低的利率水平，及超寬鬆的貨幣環境，估計再三至五年內都將難以正常化。
美國增長不錯，就業不好，不缺流動性，缺信貸。這是筆者對二○一一年美國經濟的基本評價。從ＧＤＰ的角度看，美國經濟增長已經上到三％的台階。一○年下半年預計增長三‧一％，而一一年ＧＤＰ增長可能達到三％，大體接近危機前的速度。如果增長速度出現意外，增速快過預期的可能性更大。
帶動經濟增長的最大牽引，來自歐巴馬政府的八五八○億美元減稅計畫。儘管歐巴馬對布希的減稅不以為然，不過形勢逼人，白宮不得不將前任的減稅措施全面延長。此項政策可以製造約三千億美元的經濟產出，拉動ＧＤＰ約兩個百分點。當然，歐巴馬的減稅大計，不過是之前財政擴張的延長。更準確的說法是，這樣做避免了經濟失速的危險，而非提供太多新的增長動力。即使如此，美國經濟增長也不差。
然而就業市場的復甦，卻是乏善可陳。企業靠超低資金成本和削減開支來提振盈利，在製造工作機會上並不熱心。美國的失業補貼有效期為九十九周，俗稱「九九俱樂部」。雷曼兄弟倒閉後，企業裁員主要集中在○八年十二月至○九年四月間，這批失業者中，有相當一部分人尚未找到工作，他們可能因無法再申領失業救濟，而從失業雷達上消失，但是這不代表失業問題不存在。
如今，有占美國總人口一四％的市民領取政府食品資助，這數字應比失業率更能反映失業情況。由於房地產業不景氣，建築業工人面臨的是結構性失業。在其他領域，當工人下崗超過一年，他的工作技能、生產效率也會下滑，他們的失業情況也可能是結構性的。
不過雷曼危機已過去兩年，對於擁有工作的美國消費人群，他們的消費情緒已經明顯改善，只是對價格仍比較敏感。一○年聖誕節銷情理想，相信與主流消費者的信心改善有直接關係。
強勁的增長、疲弱的就業，決定了美聯儲的貨幣政策走向。筆者認為，美國央行在量化寬鬆政策上，是「調而不退」。應對經濟增長前景的改善，聯儲須做出技術性的調整，每個月國債購買數量將會減少，對國會、對市場也算是一個交代。不過在就業人數沒有大幅、持續改善之前，ＱＥ目標並未達成，政策退出的時機尚不成熟。以目前的數據而言，相信聯儲無須推出ＱＥ３。
筆者預料，美國經濟在今後二年內將持續改善，增長加速，不過就業復甦大幅滯後。聯儲會放緩ＱＥ２的執行力度，但是未必選擇過早地退出量化寬鬆。至一二年下半，美國聯儲基準利率可能調升為○．五％至一％。然而，超低的利率水平及超寬鬆的貨幣環境，估計在三至五年內都將難以正常化。
（本專欄隔周刊出）
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