2011年增長見好、市場波動

2011-01-06 11:56

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美元匯價今年可能相當波動，而美元的走勢，折射著全球資金的走向，銀行借貸的信心，商品價格的波動，套利交易的起伏‧‧‧

同樣的演員，類似的旋律，不過不同的靈感，差異的戲碼。

對於全球市場，二○一○年的關鍵詞是美元，一一年的關鍵詞還是美元。所不同的是，一○年美元走勢更多地關聯著聯儲（Fed）貨幣政策，關聯著美國經濟基本面，與其他主要經濟體「比差」的過程。到了一一年，美元將更多地反映美國經濟的復甦前景，及市場對聯儲寬鬆貨幣政策退出時機的預期。

美元的走勢，折射著全球資金的走向，銀行借貸的信心，商品價格的波動，套利交易的起伏，也就決定了它作為市場風向標的地位。

筆者認為，一一年美元將會在震盪中走強。

歐債危機仍未結束，西班牙、葡萄牙債務惡化的可能性不小，加上日本經濟增長乏力，在上半年，美元估計將「被升值」。之後，隨著美國經濟增長提速，就業市場改善，市場開始揣測聯儲的退出時機，從而拉高美元匯價。

不過，美元匯價今年可能相當地波動。一大批州、市政府的財務狀況正在惡化，他們的償債能力甚至弱過「歐豬國家」，只是投機客尚未找到一個類似歐元的槓桿來炒作。加上聯儲低利率環境，地方市政債券暫時沒有出事，但是這不代表以後不出事。同時，美國國債形勢也不容樂觀。資金近來明顯地離開債市，進入股市，債市可能是今年顛覆美元走強的最大不確定因素。

風險資產價格的走勢，與美元走勢關聯度頗高，不過這種局面可能改觀。隨著未來美、歐、日等主要經濟加快復甦，全球經濟增長速度，預計在今年超過過去十年的平均水準，消費情緒改善，能源及商品需求增加，市場開始由流動性驅動，回歸到基本面。這應該是一一年市場的一個重大切換，拉動資金流向股市，流向商品。

經濟轉強，意味著股票的牛市、債券的熊市來臨。

不過，筆者對一一年全球股市的走向，抱持審慎態度。第一個理由是，過去十八個月的升市，某種程度上已經透支了復甦所帶來的盈利增長；第二，發達國家的通縮與新興國家的通脹，導致貨幣政策的板塊碰撞，隨時摩擦出意外；第三，主權債務的困境，有進一步蔓延的趨勢；第四，央行量化寬鬆貨幣政策的退出（或退出預期），可能觸發套利交易的亂流。

在一○年，幾乎所有種類的資產價格均錄得上升，不過升幅有限（較○九年差距甚大）。一一年的債市恐怕難有作為，股市、商品價格估計會上升，不過，波動幅度可能遠大於實質升值幅度。一一年，增長見好，市場波動。

（本專欄隔周刊出）