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慎防再度金融崩壞

慎防再度金融崩壞

謝金河

名人專欄

779期

2011-11-24 14:22

經濟發生崩壞後,股市、房地產下跌,但負債只會增加不會減少,因此,當資產急遽縮水後,資產品質轉差,開始有人倒帳,最後必危及銀行的債權,銀行通常是經濟調整下的最後輸家。

國際信評機構最近發布報告警示:假如歐債危機繼續升高,並且從希臘、葡萄牙、愛爾蘭、義大利及西班牙等歐豬國家繼續向外蔓延,美國銀行業將面臨「嚴重危機」,現在這個危機似乎加劇化了,歐豬的主權債務危機開始衝擊到北歐豬體系。

本來大家以為希臘公投未果,總理巴本德里歐下台,希臘危機將可告一段落,但是義大利危機繼之而起,十年公債殖利率一度衝到七%以上。接著是剛剛完成改選的西班牙,反對黨上台,但是十年公債殖利率一度衝到瀕臨七%的位置。

一個希臘的問題,已把二○一一年的世界經濟搞得焦頭爛額,現在是義大利、西班牙上了火線,下一棒可能是法國與奧地利、比利時,這些原本都是歐洲模範生,債信評等都是三A的國家,但是最近法國與奧地利的十年公債殖利率與德國的利差都拉大到將近二個百分點。奧地利與比利時股市都步上希臘後塵,成為歐洲最早破底的國家。

歐洲銀行自身難保 無法再提供資金解圍

歐洲的危機愈演愈烈,惠譽點出到九月底止,包括摩根大通、美國銀行、花旗、高盛、摩根士丹利及富國銀行對歐豬五國曝險部位逾五百億美元。除富國銀行外,其他五家銀行對法國的曝險部位達一八八○億美元,其中一一四○億美元是針對法國的銀行業。對英國的曝險部位也達二二五○億美元,其中五一○億美元是對英國的銀行業。

因此,這是一個火燒連環船的效應,若歐債危機從歐豬五國蔓延出來,下一步是法國、奧地利、比利時、英國債信評等遭到調降,問題將愈演愈烈。最近全球股市新一輪跌勢就是由此產生。假如歐債疫情燒不停,全世界的銀行股價恐成最大的重災區。

目前歐洲的銀行股已跌得四腳朝天,像法國興業銀行、法國巴黎銀行、法國農業信貸銀行股價都慘跌。興業銀行目前的股價只剩下二○○七年巔峰時的十分之一,災情最為慘重。目前歐元區銀行握有希臘國債九八二億歐元,希臘債減計五○%,歐洲銀行業全都中箭落馬。另外,歐元區銀行套在西班牙公債二千八百億歐元,套在義大利公債達三一七○億歐元,這兩筆都是大數字。因此,當歐債危機一直延燒,歐洲金融股成為票房毒藥。

九月十四日,法國興業銀行與農業信貸銀行率先遭到穆迪調降評等,瑞士銀行則因交易員越權交易慘賠二十幾億美元,成了下一個被調降評等的候選人。另一方面,擔心被手中握有大量不良國債的銀行同業波及,也使歐元區銀行業存在著高度不信任感。預計在年底前,歐元區的銀行業必須再籌到八百億歐元資金,才有辦法度過難關,銀行業自身難保,已難再扮演經濟發展中資金供輸的造血角色,對於已奄奄一息的歐洲經濟實在是雪上加霜。

貨幣市場中的短期借貸,原是銀行經營不可或缺的潤滑劑,但眼前銀行業融資成本急遽上揚,銀行業扮演潤滑劑的角色逐漸出現困難。為了改善體質,歐美銀行業大舉裁員,瑞士銀行已宣示將裁三千五百名員工,花旗、美國銀行也相繼跟進,瑞士信貸最近宣示將裁撤台北分行,也引起金融圈震撼,彭博統計,未來一年,歐元區銀行業將裁減四萬個以上工作。

銀行進行去槓桿化,逐漸提高存款部位,減少放款,對經濟更形緊縮。美國的銀行才逐漸從金融海嘯的谷底爬起來,如今再度迎戰歐債考驗,像花旗集團股價從○七年的五十七美元高價跌到○.九七美元,今年五月九日十股作成一股重新交易,如今股價在二十五美元,等於是海嘯前二.五美元的股價。美國政府費了九牛二虎之力,猛力注資,救起了花旗,如今花旗集團市值七三○.九三億美元,P/E(本益比)只剩下六.六倍,今年花旗集團的EPS(每股稅後純益)可達三.七五七美元,可是資產品質仍有疑慮,P/E始終拉不高。

美國銀行業整軍經武 誰在歐債危機中勝出?

另一家併入美林證券的美國銀行,金融海嘯前股價一度漲到五十五.○八美元,市值一度達四千億美元,曾是美國銀行業龍頭,海嘯後急跌到二.五三美元,今年虧損不止,股價僅剩五.四九美元,市值只有五五六.四六億美元。

美國的投資銀行在海嘯中受創很重,在雷曼兄弟破產後,只剩高盛及摩根士丹利。高盛堪稱是海嘯後的贏家,目前市值四四九.四八億美元,領先摩根士丹利的二六二億美元很多。高盛在海嘯前股價最高達二五○.七美元,後來跌到四十七.四一美元,目前仍有九十一.三美元。相對來看,摩根士丹利波動幅度更大。

海嘯前摩根士丹利股價一度高達七十六.○四美元,海嘯來襲,股價跌到六.七一美元,連高點的十分之一都不到。今年摩根士丹利又從三十五.七八美元跌到十一.五八美元,慢慢又向海嘯後的低點靠攏,今年摩根士丹利EPS一.五美元,P/E只剩下八.九二倍,比起高盛的十三.八九倍遜色。
 
而富國銀行、摩根大通在海嘯後靠快速購併崛起,已成美國銀行業兩大龍頭,這是全美唯二市值超過一千億美元的銀行,其中,巴菲特入股的富國銀行,目前市值一二七五.一四億美元,已是全美龍頭老大。摩根大通市值一一三五.九八億美元,屈居第二。一場金融海嘯完全改變了美國金融業生態。雷曼兄弟不在了,美林併入美國銀行,貝爾斯登成為摩根大通的一分子。美國銀行業重新整軍經武,誰能在歐債危機中再度勝出,值得拭目以待。
 
中國經濟奔馳三十年  銀行與壽險股開始整理
 
未來的世界是否繼續再崩壞?每一個國家的銀行股價會是重要指標,日本經濟失落二十年,調整最徹底的就是銀行,最具代表性的日本銀行股分類指數從一九八九年泡沫吹破前最高的一四七七.二跌到今年最低的九八.二七,日本的銀行股跌了二十二年,累積的跌幅達九三.三%,這真是一個漫長的跌勢。
 
日本的銀行業原本百家爭鳴,後來逐漸整合成四大金控,股價就出現了極大的變化,像瑞穗控股整合完成後,○五年股價一度漲到一○三萬日圓,後來到○八年十二月二十二日,一股拆成一百股,如今瑞穗控股股價剩一百日圓,等於是從一○三萬日圓跌到一萬日圓,剩下不到一成。三井住友則是從一三九萬日圓跌下來,如今剩下二○○三日圓,也寫下歷史新低紀錄。最後進行合併的全日本最大銀行東京三菱UFJ,則從合併後最高的一九五○日圓跌到三二二日圓,市值已大幅縮水。
 
就像辜朝明與榊原英資兩位經濟專家經常提醒大家的資產負債表調整,通常報表上的資產與負債是一個平衡狀態,經濟發生崩壞之後,股市、房地產下跌,資產開始縮水,但是負債只會增加不會減少,因此,當資產急遽縮水後,資產品質轉差,開始有人倒帳,最後必危及銀行的債權,銀行通常是經濟調整下的最後輸家。
 
最近歐美銀行經營告急,開始急著套現,中國的銀行股就變成歐美銀行的最好套現標的,除了美國銀行賣了四次中國建設銀行股票,套現一四三三億港幣外,高盛也賣出中國工商銀行,套現二六○億港幣,蘇格蘭皇家銀行也出脫中國銀行。外資銀行把中國銀行股當成提款機,總套現逾二二三○億港幣。
 
到目前為止,中國的房地產仍在高檔震盪,但是未來最大的挑戰是,一旦房市出現崩跌,銀行勢必成為最大受害者,目前中國房地產業向銀行業借貸逾一兆元人民幣,若是房地產出現系統性風險,銀行將首當其衝。最近外資大力拋售中國的銀行股,中央匯金進場承接,股價小有反彈,但若對照海嘯前的高點,銀行股股價普遍下跌六成到七成。
 
例如,全中國最好的銀行──招商銀行,從四十六.三三元跌到十.八三元(人民幣),中國銀行從七.五八元跌到二.八二元(人民幣),建設銀行則從十一.五八元跌到四.三二元(人民幣),交通銀行則從十六.二二元跌到四.三八元(人民幣),除了大銀行股價跌深,最大的壽險公司中國人壽股價也從七十五.九八元跌到二十.六三元(人民幣)。從銀行與壽險股價來看,中國經濟在奔馳了三十年之後,進入整理已是必然。
 
台灣銀行業恐因電子業重蹈十年前泡沫覆轍
 
台灣的銀行股在一九八○年銀行壟斷經營的年代,三商銀、台北企銀、中華開發、國泰人壽都曾有過逾千元高價。到了九○年代,台灣經濟跟著日本出現資產泡沫化的危機,銀行的股價開始大崩壞。一九九七年亞洲金融風暴後,台灣房地產開始崩潰,房地產業出現倒閉潮,當時很多房地產公司股價出現雞蛋水餃股的價格,銀行業慘遭重創。二○○○年前後,銀行業打銷二兆多元呆帳,銀行的股價打底逾十年,很多都在低檔盤旋。
 
最慘的時候,銀行的股價幾乎都跌到票面以下,例如兆豐金控最低只剩下七.八二元,彰銀只有九.四六元,一些優質金控公司,股價也很慘烈,如玉山金只剩六.二三元,元大金跌到八.五元,台新金跌到只剩三.六四元,永豐金只剩五.二四元。
 
○八年的金融海嘯讓台灣的金融股股價跌到皮包骨,慘不忍睹,這些年,銀行慢慢恢復生機,去年銀行業度過豐收的一年,股價也迭有表現,像是兆豐金股價漲到二十九.五五元,第一金也漲到二十七.五五元,民營金控龍頭富邦金更寫下四十八.八元的歷史天價,國泰金也一度漲到五十五.四元,眼看著銀行登陸就要美夢成真,可是歐債危機襲來,加上台灣四大慘業陷入空前考驗,台灣銀行業再度陷入崩壞危機,眼前看起來很不妙。
 
在歐債危機之下,台灣的壽險業原來利差已經很小,很多壽險公司出現曝險部位升高的現象,壽險股股價急跌,連國泰金都跌到三十.六元新低價。去年,國泰蔡家兄弟分家,蔡鎮宇把手上股權賣給哥哥蔡宏圖,哥哥將股票向金融機構質押借錢,如今股價跌到保證金價格以下,恐怕出現銀行追繳現象。最近新光金跌到八.三六元,台壽保出現十七.三元,都是今年新低,可以看出壽險業也挺不住這一波寒流。
 
但是更大的利空還在後頭,惠譽機構警告銀行業放款過度集中在台灣雙D產業的風險,如今已浮上枱面。一家茂德呆帳幾乎吃掉八大官股銀行一年獲利,下一個是力晶已岌岌可危。最近台塑集團決定增資三百億元解了南亞科之急,但是台塑四寶股價卻出現大幅下跌,顯然市場對台塑集團這個動作投下反對票。
 
DRAM已夠麻煩了,更可怕的是面板業。台灣的面板業,單是友達、奇美電負債總額就逾七千億元,把DRAM與TFT-LCD兩大產業加總,負債超過一兆元,這才是銀行最大的痛。目前雙D產業都是現金淨流出狀態,最危險的恐怕是承擔政府政策指示下的官股銀行。
 
這一次電子業放款危機很可能是一九九七年房地產危機後,第二次最大考驗,上一次資產崩壞,銀行提列二兆多元呆帳,這次四大慘業潛在呆帳風險超過一兆元,若再加上不具競爭力的中小型電子業可能在明年出現的倒閉風潮,台灣的銀行業恐怕會重蹈十年前資產泡沫化危機。
 

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