印度的基建行業尚未到窮途末路的地步，目前看來尚不至於對整個銀行業構成系統性風險，但是在財務上重重地跌一跤，幾乎無可避免。
一個建築期五年、回本期三十年的基礎設施方案，靠短期銀行借貸來融資運作，出事的機率很高。在這三十年中，經濟環境、銀根、利率、匯率、監管，許多因素可能出現重大變化，當時的盈利預測，支付安排可能一夜之間變成廢紙，債務負擔陡升。亞洲金融危機便是源此而發，歷史上企業因此走上破產之路的不盡其數，國家因此陷入債務陷阱的也不乏先例。印度的基建行業，就是最新的以身犯險之徒。
過去幾年，印度的基礎設施投資如火如荼。那裡基礎設施落後，嚴重地窒息著經濟的發展。政府開放民間投資進行基礎建設。在融資成本低、熱錢流入、政府配合的背景下，民間基礎建設投資出現了前所未有的繁榮，也帶動了印度經濟增長的加速。
然而，基建投資耗費龐大，建築週期長，回本週期長。在發達國家，這類投資往往依靠發行長期債券融資，讓還款週期與現金流相匹配。但是，印度是發展中國家，債市並不成熟，於是基礎設施所需資金靠東籌西借取得，途徑五花八門，絕大多數屬短期借貸。
印度基建公司的借貸槓桿，自二○○七年底大幅飆升。整個行業的數據不得而知，不過七十家上市基建公司的負債比率起碼翻了三倍，半數以上的企業淨負債超過公司稅前利潤（EBITDA編按：Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation，稅前息前折舊前獲利，是指公司尚未扣除賦稅、利息及攤提折舊前的獲利）三倍的警戒線，超過十倍的亦大有人在。
恰在此時，印度的借貸環境大幅惡化。通貨膨脹來得比想像的更凶猛，央行加息力度比想像的更嚴厲，外資撤離，匯率貶值，基建行業長債短借的模式，變得不可持續了。在外貿赤字、財政赤字、經濟放緩的三重壓力下，政府的營救空間也十分有限。
印度的基建行業尚未到窮途末路的地步，目前看來尚不至於對整個銀行業構成系統性風險，但是在財務上重重地跌一跤，幾乎無可避免。它們一旦遭到重挫，對於印度的基礎設施建築進程和經濟增長，均會帶來重大的負面影響，部分企業甚至可能出現財務危機。
經過近幾年的跳躍式發展，印度基建業進入了整固期。這是「金磚神話」開始褪色的又一個例子。
（本專欄隔周刊出）
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