鴿派聯準會vs.鷹派國會

2013-10-10 13:37

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美國在財政窘境與兩黨政治角力情況下，寬鬆貨幣政策持續扮演經濟復甦支柱，聯準會將更為鴿派。

九月以來，市場出現三個「意外」。聯準會意外維持購債規模不變、美國兩黨意外未能通過預算案、市場對政府關門反應意外地冷靜。

聯準會維持購債政策不變，表現出其對兩黨財政協商的疑慮，這個擔憂如今的確應驗。美國參眾兩院於九月三十日未能達成預算協商，政府十七年來首度暫時關門，在財政窘境以及兩黨政治角力情況下，寬鬆貨幣政策持續扮演經濟復甦支柱，聯準會官員實際政策預料將更為鴿派。

二○○八年底以來，聯準會主席班．柏南克（Ben Bernanke）接二連三推出量化寬鬆政策，當時部分人士戲稱其為直升機班（Helicopter Ben），意指柏南克有如坐在直升機上拚命撒錢。然而，事實證明該政策奏效，這位畢生專注研究貨幣政策與金融危機的學者，值得給予更多掌聲。若無意外，柏南克即將於明年初卸任，未來繼任主席可望維持政策基調不變。直升機駕駛雖然換人，但不會立刻在停機坪降落，將在空中盤旋，伺機緩降。

相較於聯準會貨幣政策鴿派立場，國會兩黨對於財政問題均採取鷹派對立，導致美國政府非核心部門被迫停擺。基於過去曾發生數次政府暫時關門經驗，加上預期可於短期間解決，市場對於該事件初步反應相對平淡。

值得留意的是，十月中下旬美國若未能調高舉債上限，財政部將耗盡所有舉債權與現金，若無法順利支付公債利息，將面臨債務違約。相較於預算協商屬於美國國內的事情，一旦無法調高舉債上限，進而導致公債違約，勢將衝擊全球金融體系與投資信心。

我的基本假設是預期國會終將調高舉債上限。一七八二年，美國國會選擇以白頭鷹作為國徽，老鷹一爪握著箭，另一爪握著橄欖枝，但總是面向象徵和平的橄欖枝。政治是妥協的藝術，或許有所波折，但面對各方壓力日增，預算與債務上限爭議終究只會是短線政治變數，不至於影響經濟復甦。

整體來說，最近的許多意外，其實都不會影響金融市場的長期趨勢；美國文豪馬克吐溫曾說：「歷史不會重演，但總是驚人的相似。」一九五○至八○年初，美國公債殖利率走升，債券歷經三十餘年空頭，八一年至二○一二年上半年，公債殖利率下滑，債券走了三十餘年多頭。回頭來看，去年或許正是美國公債再度由多轉空的分水嶺。

美國公債殖利率去年七月由歷史低檔緩步上揚，即使近期殖利率略有回落，但經濟持續復甦、聯準會終將逐步減少公債收購，殖利率長線向上趨勢不變，處於未來利率上揚但仍有變數的環境中，高股利股票應是現階段較受青睞的標的。

聯準會