「寡占市場」才有真價值——論匯鑽科在電鍍業的寡占

▲在寡占市場深耕，讓李素白（中）帶領的匯鑽科持續領先。(攝影/陳俊松)

羊年伊始，台股緩升至九七○○點大關，已近十年新高。但散戶投資台股比重從以往八成降至五成，外資占台股比重三七．四％創下歷史新高，台股質變，增添操作困難度。

一味跟隨外資法人喧譁，一定勝少輸多，不如靜心廣泛蒐集資訊閱讀，從自己的獨立思考出發，台股的贏家公司不會那麼難找尋的。

本文由工作夥伴張銘仁(一九八八年～，台大工商管理學系)獨自撰述，他從二十世紀最偉大基金經理人彼得．林區（Peter Lynch，一九四四年～）的卓越操作成就過程中，擷取部分選股精髓，我認為非常珍貴，在當下台股被外資包圍的氛圍下，值得讀者一讀。

股市投資不是除了錢以外什麼都沒有，彼得．林區開創典範，他今年七十一歲，四十六歲退休，在退休的二十五年歲月裡，一直沒有背離富達基金公司，人格道德相當令人動容，是學習典範。

在其操作富達麥哲倫基金十三年期間，習慣從無聊、冷門、法人機構未持有等面向去挖掘成長黃金股，一九七七～九○年間富達麥哲倫基金複合年報酬高達三○％，成就超凡，其卓越的選股思考，成為後輩學習典範。

他在「零成長產業」的論點，給了我們很重要的投資思考轉折。他說：「高成長產業總是伴隨高度競爭，而在一個零成長產業中，大家對其業務不感興趣，公司將有更多時間追逐成長。」

以環保與廢棄物處理產業為例，有毒廢棄物、資源回收處理等行業，不若高科技產業吸睛，但此領域多為政府特許行業，經營環境處於寡占或壟斷，而寡占或壟斷才是企業享有長期優勢的真價值。

能在寡占產業中脫穎而出，獲利逐年成長的公司，才是真價值的贏家。從美國觀之，工業氣體產業也是相當寡占的產業，前四大廠占了全球約八○％供給，競爭者少，產業長期優勢明顯。供應商Airgas（ARG）、Praxair（PX）、Air Products & Chemicals （APD），獲利逐年攀升，近期股價更創新高，從二○○二年至今，漲幅是驚人的五九五％、三三八％與二二五％，對比同期間S&P 500指數八○％的漲幅，相對強勢。

從台灣環保與廢棄物處理產業觀之，包含廢棄物回收的崑鼎（六八○三），每年淨利逐年成長，自掛牌以來漲幅達一一六％（○八～一五年），水汙染整治的中聯資（九九三○）掛牌以來，漲幅也達三四八％（一九九七～二○一五年），近期股價創歷史新高。究其因，產業寡占，贏家獲利能持續成長，股價反映獲利，成為台股少見的長線贏家。

下文提到的匯鑽科（八四三一），深耕電鍍產業，電鍍是典型的高耗能、高汙染行業，如何把汙染減低才是贏家全拿的關鍵。匯鑽利用其排汙技術，成為深圳最大電鍍廠，以深圳為基底，目標成為亞洲最大專業表面處理集團，正是台股中屬於寡占市場贏家的公司。

匯鑽科技，股本四．一九億元，一九九九年成立於中國深圳，○八年於台北設辦事處，現為華南地區最大的金屬表面處理加工廠。一四年終端產品主要應用於硬碟機，占整體營收六○％～七○％，連接器約占一三％，其他包括半導體、醫療、車用等約占一五％。

董事長李素白（一九五七年～，中原大學化工學系畢)，退伍後即投入電鍍產業，產業浸淫三十年，經營哲學首重「誠」字。李董曾說：「中國有最嚴格的法規，雖對中資稽核寬鬆，對外（台）資嚴格審控，但只要一切照規矩來，就有生意可做。」在中國加重環保稽核之際，低價中資小廠在稅務、公安、環保都不合格，紛紛因成本上漲壓力倒閉。李董三十年如一日的「誠」字哲學，讓匯鑽科趁勢而起。

匯鑽科能成為華南地區電鍍領導者，其競爭優勢有二：

一、手握五張排汙執照：

中國在一五年推出新《環境保護法》，嚴格審查易造成環境汙染的產業，重懲未達標準的電鍍小廠。匯鑽科生產據點位於中國深圳寶安區，集團擁有五張電鍍廢水排汙執照，目前中國電鍍執照極難申請，電鍍產業已成寡占市場。匯鑽科的五張排汙執照成其強大護城河。產能規模（日排汙量達九百萬噸）與廢水處理關鍵技術，讓匯鑽科能持續成長，是其競爭優勢之一。

二、優良客戶結構：

匯鑽科終端客戶均為國際大廠，包括硬碟大廠希捷（SEAGATE）、威騰（WD）、製藥廠諾和諾德（Novo Nordisk）、汽車組裝廠博世（BOSCH）等。合格、高品質、沒有汙染議題，取代以往的低價導向成為大廠採購首要考量，經過長期認證與良好互動，匯鑽科甚至開始和大廠合作開發新技術，穩定品質與客戶關係形成一正循環，是其競爭優勢之二。

從產業面看，全球雲服務需求激增，身為最關鍵的儲存元件—硬碟穩定成長，全球儲存需求從○九年的○．九ZB成長到二○二○年的二十ZB，整體硬碟出貨量從一四年的五．四億台，成長到一九年的八．一億台。匯鑽科在硬碟零件讀取頭支架電鍍產量，占全球市占率約四○％，是趨勢受惠者。

除了舊有業務，新業務拓展也報佳音，利用電鍍硬鉻工法升級原有電鍍法，成功與德國百靈簽下電熨斗底板的十年長約。另外也開發珍珠鎳工法，更耐磨、美觀，可望打進MacBook的Type C電鍍供應鏈，這兩項業務將是一五年的成長雙引擎。匯鑽科利用寡占市場優勢，守舊拓新，成長可期。

匯鑽科技一二～一四年營運表現，合併營收十．二七億元、八．二九億元、九．五三億元，EPS（每股純益）一．一五元、○．八元、一．九六元，毛利率一九．五六％、一八．八六％、二二．○七％，一四年表現優異。今年營運有美系與德系兩大公司訂單挹注，將推升營收、毛利更上層樓，值得投資人留意。