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弱增長與強股市

弱增長與強股市

陶冬

全球股市

957期

2015-04-23 16:09

一個流動性驅動的牛市中,經濟差才能有更大的貨幣寬鬆,才能有資產價格的上揚。
聽似黑色幽默,實則是政府與央行不惜代價抹平經濟週期的寫照。

中國經濟在第一季度繼續下滑,統計局的官方數據稱GDP增長達到七%,不過從實體經濟的產業數據推算,增長速度應該沒有這麼強。無論最新經濟數據是真實的,還是「創新型刺激政策」,中國經濟的勢頭在進一步轉弱應該是不爭的事實。尤其令人擔心的是,在此期間貨幣政策在寬鬆,股市火爆,實體經濟似乎受惠不大。

 

寬鬆的貨幣政策對實體經濟幫助有限,應該說是意料之中的事,中國人民銀行可以推出各種刺激政策,但是流動性必須通過金融體系轉介到實體經濟中。目前經濟處於下行週期,銀行和企業對借貸的興趣均不大,而過去借錢大戶的地方政府,則受制於新的監管措施和反腐敗運動;今年以來,投資動力不足的現象日漸突出,成為中國經濟增長的一大瓶頸。

 

有趣的是,經濟了無起色,股市卻紅紅火火。上證指數升勢凌厲,而且把狂牛出口到香港,帶起一片港股A股化的呼聲。股市與增長及盈利預期背馳,是何道理?

 

儘管中國尚有推進常規貨幣政策的空間,貨幣政策的效果卻不佳。由於銀行借貸不力,人民銀行的貨幣擴張並沒有滲透到實體經濟中,政府對實體經濟「融資難、融資貴」苦思不得其解,最終還是仿效歐美央行,通過資本市場向實體經濟注入流動性。當《人民日報》、《新華社》連篇累牘地唱好股市時,明眼人都明白那是政策市。

 

然而,由於實體經濟集資途徑並不暢通,央行所為好似將一大桶水倒入細樽頸花瓶,花瓶受水有限,多數水卻溢出,流向股市。為了救經濟,政府不惜以水淹股市為代價,股價漲,股民皆大歡喜,社會更穩定,北京一石二鳥。

 

這種政策總給人製造泡沫的感覺,的確,沒有基本面支持的資產升值就是泡沫,但是由泡沫升起到破滅需要時間,政府意志在某種程度上也可以拉長泡沫期。美國的QE2、Twist operation(扭轉操作,指聯準會出售短期公債,買進長期公債,試圖壓低長期利率)、QE3,就是製造資產泡沫以求增長復甦,日本三年前的安倍經濟學和歐洲去年的LTRO及美式QE,都是同樣的邏輯、同樣的市場效果。

 

在一個流動性驅動的牛市中,經濟差才能有更大的貨幣寬鬆,才能有資產價格的上揚。聽似黑色幽默,實則是政府與央行不惜代價抹平經濟週期的寫照。換言之,你我所享受的牛市,在某種程度上是跟著政府莊家一起打劫,這是一個美妙的感覺,不過小心不要在打劫過程中被別人再打劫,政府閃了,留下你我挨刀。

(本專欄隔周刊出)

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