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人民幣匯率的里程碑

人民幣匯率的里程碑

陶冬

國際總經

991期

2015-12-17 14:31

中國人行12月推出CFETS人民幣匯率指數,代表人民幣匯率終於和美元脫鉤,未來將轉盯一籃子貨幣,朝匯率自由化邁進了一步。

自從布列敦森林協議破滅之後,很少有一個國家的國民能夠像中國人那樣,很長時間不必關心匯率的。

 

二○一五年對人民幣匯率來說,是一個劃時代的年份。八月人民幣匯率突然貶值,改變中國人對人民幣長期升值的預期,筆者看來,人民幣正式轉入貶值週期。十二月中國人民銀行推出CFETS人民幣匯率指數,人民幣正式轉盯一籃子貨幣。

 

推出CFETS人民幣匯率指數的時機,選在人民幣加入IMF的SDR貨幣籃之後、美國聯準會啟動升息週期之前,表明了中國顧及國際形象,但卻不願意再次被綁在美元戰車上,如前兩年那樣跟隨美元升值,最後讓出口商吃盡苦頭。畢竟中美經濟的貨幣環境與國際競爭力不同,貨幣政策的趨勢甚至是反向的,主動與美元脫鉤,可為自主貨幣政策開闢出運作空間。

 

CFETS人民幣匯率指數成形,反映著央行試圖改變匯率形成機制,為人民幣匯率雙向浮動和更大的匯率浮動空間製造基礎,同時也在引導市場和輿論將關注點,由盯單一貨幣移向盯一籃子貨幣。

 

不過無可否認,央行此時此刻在為人民幣對美元貶值鋪路。中國的經濟基本面與美國不同,在下行週期中匯率出現貶值很正常;只是中國人已經習慣了對美元的匯率同步節奏,且不經意地對匯率走勢附有一些政治上的猜測。推出CFETS指數只是一項技術性安排,不過可能成為歷史上的里程碑。人民幣對美元終於脫鉤了(不過美元港幣仍將在貨幣籃子中,權重依然很高),與一籃子貨幣暫時掛鉤,直至最終匯率自主浮動。

 

將來中國經濟仍會面臨各種挑戰,而美國啟動了貨幣環境正常化的程序。筆者認為,人民幣兌美元匯率在二○一六年見七,應該懸念不大,不過對一籃子貨幣,在正常情況下估計相對處於強勢。如果經濟持續下滑,貨幣、財政政策對經濟的刺激力有未逮,則匯率政策在二○一六年被用作反週期政策工具的機會不小。參考一籃子貨幣不是機械地按籃子貨幣匯率指數的變化,來調整人民幣匯率,還需要將市場供求關係作為另一個重要的依據,再加上必要的管理,最終形成靈活浮動的匯率。

 

匯率波動,在現代經濟中司空見慣。只是長期在盯美元政策之下,中國人對此不太習慣,央行在匯市上有時給人首尾難顧的感覺,企業也缺乏匯率對衝的習慣,市場上更需要有效對衝的產品。在「後盯美元時代」,匯率波動是危、也是機,更是無可迴避的新常態。

(本專欄隔周刊出)

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