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美國升息下的後QE時代

美國升息下的後QE時代

2016-01-01 12:34

二〇〇八年十一月,時任聯準會主席的伯南克,為避免美國陷入一九二九年經濟大蕭條般危境,除將利率調降至〇~〇.二五%外,另祭出量化寬鬆貨幣政策(QE)。隨著美國就業市場逐漸改善,經濟穩定復甦,聯準會於二〇一四年十月結束QE,並在去年十二月宣布升息,正式朝貨幣政策正常化邁開步伐。

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

和以往不同的是,美國雖然已經開始進入後QE時代,但歐洲、日本卻仍將維持相對寬鬆環境,何時升息仍遙遙無期。在央行貨幣政策出現分歧情況下,強勢美元將是大勢所趨。

如果就此認定,美元將因此大幅走揚,似乎過於武斷。因為過於強勢的美元,去年已經對美國企業獲利,及新興市場貨幣造成負面衝擊。為避免上述情況重演,預期聯準會在通膨未明顯增溫前,升息速度將「極緩」,限縮美元上檔空間。

美國重啟升息循環,雖然對金融市場造成騷動,卻也代表經濟已經正式脫離泥淖。企業獲利受惠於景氣復甦,仍具成長動能,提供指數下檔支撐。但是,不可諱言,漲勢進入第八年的美股,未來想像空間有限。除非出現明顯拉回,恐怕難以吸引資金著墨。歐洲、日本因央行維持寬鬆政策紅利,資金面有利股市,反而更具想像空間。

相形之下,新興市場顯得落寞,中國或許是少數亮點。儘管當地經濟面臨成長下滑、結構調整,但陸股經過去年中大幅震盪後,底部已逐漸浮現。隨著十三五計畫上路,政策紅利逐漸發酵,配合後續降準降息題材,漲勢有望延續。

與中國貿易依存度高,或與原物料相關的國家,面臨美國升息,中國進口放緩的雙重壓力,不利當地股市表現。在基本面未見明顯改善前,短線縱因跌深,吸引投機買盤,將仍以反彈視之。

金融海嘯後,受惠寬鬆貨幣環境的債券市場榮景,隨美國升息底定,將正式落幕。未來隨殖利率逐漸上揚,將面臨修正風險,其中又以美國公債、高評等債首當其衝。升息循環期間,高收益債雖相對較具抵禦性,但頻創新低的國際油價,反而成為未來最大變數。

去年以來,在主要產油國不願減產情況下,原油市場供需失衡問題惡化。跌跌不休的油價,除對能源類股造成衝擊外,亦導致相關廠商融資成本大幅竄升。如果低油價情況未見改善,導致業者開始面臨破產風險,高收益債波動將加劇。

危機或許也是轉機。儘管高收益債面臨美國升息、油價重挫、流動性風險等負面因素,未來甚至將出現違約潮,短期仍有再往下探底空間。但是,觀察過去兩次聯準會升息期間,高收益債利差因美國景氣復甦,反而呈現逐漸收斂。當高收益債出現上述危境,導致市場籠罩恐慌性氛圍時,中長期有配息需求特定投資人,反而應該抱持危機入市思維。

外匯市場如前所述,美元將呈稍強。歐洲央行有意引導匯率走弱,歐元將面臨上檔反壓。日圓貶值雖有利出口,但隨「安倍經濟學」負面影響逐漸浮現,未來再出現失序貶值的機率不大。商品貨幣隨中國基本面波動。在目前經濟調結構過程中,暫時欠缺轉機題材。

揮別波動的二〇一五年,進入新的一年。儘管受惠低基期,全球經濟成長減緩,及通縮風險將淡化。但是,美國未來升息步調,及油價何時止跌回升,將牽動金融市場敏感神經。面臨美國升息下的後QE時代來臨,投資人樂觀之餘,仍需具風險意識。

 

 

(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

 

 

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