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美沙相爭 不妨趁機揩油

美沙相爭 不妨趁機揩油

2017-07-01 15:06

國際原油價格,從去年二月低點,反彈至今年二月,驚奇地狂漲一倍,但隨之又下跌逾一成。起伏劇烈,原因為何?後市又該如何看待?





國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

油價揚升 提高美國增產誘因

首先,去年迄今反彈,主因係油價過低,逼迫油國組織釋出減產協議訊息,以穩定失序市場。同時,美國頁岩油商在生產虧損,且融資年率大幅攀高逾十八%的情勢下,亦銳削產能。此外,中國的供給側改革,儘管石油不在名單上,卻支撐了原物料回揚利多環境。這三點成為油價反彈並進而重回五十的關鍵。
減產協議及供給側改革的氛圍,確實有助油價揚升,但亦使美國油商「趁機揩油」。從去年六月底至今年四月中(圖一),油價由四十上彈到五十美元,美國日產量則由八四二萬桶,大幅提高八一萬桶至九二三萬桶,增率達九六%,可為佐證。細究來源,傳統油商占五十二萬桶,增率一六三%,頁岩油商占二十九萬桶,增率五六%,說明不分新舊,都竭力爭食大餅。這是近期觀察原油後市的第一個疑慮。
 
 
 
 
鬆綁法規錦上添花或雪上加霜? 
其次,川普不論在選前或選後,都力挺鬆綁能源業的管制,主因有三:一,傳統石油的開採與儲存,乃至能源消耗極大之汽車部門,均屬廣義的能源產業,就業人口達六四〇萬。鬆綁較嚴的法規,有助增加雇用員額。
二,能源業的資本支出,占美國整體逾四分之一,解除較多管制,亦有利增加設備投資,進而推升景氣動能。三,在雇用員額及設備投資都偏正面的情勢下,油商增產遂可期待,同時也壓抑油價的上漲空間,減低用電成本。對強調「美國製造」的新政府來說,可說是招商之亮點。
就高舉「讓美國再度偉大」的川普而言,此可謂重中之重的改革,但能否成為政策紅利錦上添花,卻有待商榷。理由是:過去十個月,美國已大幅日增八十一萬桶。若鬆綁法規,使油商續擴,致供給過多,反讓油價陷於雪上加霜之境。這是近期觀察原油後市的第二個疑慮。
 

沙國先求裡子  再爭面子 
最後,欲消弭前述兩個疑慮,油國組織的態度便異常重要。二〇一四年中,這個全球最大的供給方,不再管控產量上限,終致油滿為患般地崩盤;或是,去年初釋放減產的訊息後,回彈一倍的情景,即為明證。
以油國組織龍頭沙國為例,財政收入有八成來自石油。當油價每桶百元,可創造千億美元的盈餘,而油價走弱,已使預算赤字擴大至數百億美元,迫使政府陸續削減油電補貼,提高產品加值稅,甚至推動祖產「沙國石油公司」上市,力求財政改善。
根據國際貨幣基金估算,油國組織成員財政欲達平衡,油價至少應在五十元。換言之,沙國現階段透過減產協議,使油價穩定且站上五十元,「面子」上,多少看來被美國油商搭順風車占便宜,但「裡子」上,卻有健全財政,穩定局勢之效。另一供給大國俄羅斯,在石油佔財政收入近五成下,亦有相同處境。
 
 
能源股債長線價值漸顯
展望未來數季,成長動能漸增,預期全球原油需求日增量,漸朝一五〇萬桶,有益供需再平衡,使油價獲一定支撐。油國組織對減產協議延長的態度,美國油商增產的速度,及地緣政治升溫的程度,最終將決定油價的高度,同時也加劇波動的幅度。考量油國組織、俄羅斯、及美國現階段的政經競合,研判四十五至五十五美元的油價區間,對三者多少有「雖不滿意,但仍可接受」之恐怖平衡。
就能源企業而言,預期獲利將較過去兩年成長,意義有二。其一,過去數月表現落後的能源股,漸突顯其價值。其二,在美國高收益債裡(圖二),逾一成係能源部門的情況下,隨該產業違約率下滑,以息收角度來看,仍是升息循環裡還不錯的配置。若油國組織五月二十五日延長減產協議,將更增添正向動能,投資者不妨趁機揩油一番。
 
 
 
 
 
 
(國泰世華銀行投資研究團隊提供)
 
 
 
 
 
 
 
 

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