九年多頭派對，再度對人性提出考驗，貪婪與恐懼的對戰再度上演
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
過去數年，每逢股市修正，總有人疾呼空頭即將到來。今年二月，一份好於市場預期的就業報告，讓美公債殖利率揚升，加上評價過高的隱憂，美股於二週內下跌一成，這是漲多拉回？還是熊市來臨的前兆？
「邪惡第五波」結束了嗎？
艾略特波浪理論將每個股市週期分為多頭與空頭，前者由五波構成，後者由三波組成。其中，多頭最後一波常被戲稱為邪惡第五波，因為如果不能即時下車，恐讓先前漲幅付之一炬（圖一）。近期股市浮現了末升段行情的特性，讓股市老手嗅到不安的氛圍，如標普五百指數在去年上漲二十％後，今年第一個月又揚升近六％，加上先前恐慌指數偏低，及羅素二千漲幅高於大盤等。
然而，波浪理論最大的癥結是，它可以重新調整。例如，如果這波多頭持續延伸，目前也有可能重新定義為第三波。此外，因每個人選擇的時間與角度不同，也有不同波浪的認定。因此，就此判定熊市降臨，恐言之過早。
技術性修正，尚未破壞多頭格局
美國資本市場的結構性改變，是造成波動加大的原因之一。首先，透過程式買賣的高頻交易，佔美股每日成交量已高達六十％，遠高於○○年前的十％。另外，被動式管理基金在過去十年內，每年平均成長逾二十％。因此，一旦市場恐慌性贖回，股票有被迫賣出的壓力，將造成股價快速修正。
從技術面來看，月線、季線與年線維持多頭排列，偏多格局尚不致破壞。排除二月，美股已長達三百五十個交易日不曾出現過二％的修正，使得標普五百指數的乖離率攀至近年新高十五％（圖一）。因此，股市回檔修正，讓乖離率適度回調，應可視為良性修正。
基本面仍支持多頭走勢
美十年期公債殖利率快速走揚，源於景氣成長超乎預期，並創四年來新高二．九％，市場擔憂資金成本墊高，使部分投資人獲利了結。然而，觀察過去，景氣復甦使殖利率快速走高期間，股市往往仍以上漲格局作收。
過去的經驗顯示，當市場保守看待未來經濟時，將壓低長短期公債利差，且一旦為負值後，經濟衰退機率將大幅增加（圖二）。所幸，景氣復甦漸趨明朗，聯準會也持相同看法，使近期長短利差從谷底五十點，擴大至七十點，可淡化投資人對景氣衰退的疑慮。
籌碼穩定，股市仍有高點可期
因資訊不足，散戶往往成為股市的弱勢族群，時常被套牢在股市的最高點，且易追漲殺跌，不利股市穩定。觀察此波漲勢（圖三），個別投資人持股規模雖伴隨美股上漲而同步走揚，但目前增速為十四．一％，除低於過往的十七％外，亦不及股價增幅十四．九％，顯示散戶尚未瘋狂追逐，籌碼穩定，研判股市尚有高點可期。此外，散戶持股佔股票市值比例已降至四成以下，有利市場長線穩定發展。
貪婪與恐懼的抉擇，才是真功夫
波浪第五波結束與否，可多留意，但不必過度臆測，因波浪可以隨時重新認定。從諸多面向觀察，技術型態尚未轉空、基本面支持股市，同時市場籌碼仍穩定，預期多頭派對尚未結束。
不可否認，評價偏貴仍是美股最大癥結，如何低買高賣，才是真功夫，而非僅是「邪惡第五波」的擔心。未來，值得注意的是通膨走勢，因為這可能讓央行提早緊縮貨幣政策，導致公債利率再度挑戰三％，進而影響投資人信心，此時又將上演一場貪婪與恐懼的考驗。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
