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傳統電子股成了殺戮戰場 P.98

傳統電子股成了殺戮戰場 P.98

過去十幾年來,台灣的投資人習慣十倍速的高獲利時代,例如,民國七十七、七十八年,股市創造了一二六八二行情,令投資人享受到四○元買進三商銀,然後抱幾年看到一一二○元天價,六五元買到國泰人壽的人,可以看到一九七五元的高股價,很多投機股更是創下令人想像不到的高價,例如台火漲到一四二○元,勤益漲到五二五元,華國飯店漲到一○七五元,寶祥漲到六五○元,七十年代的金融股與資產股是為股民開創空前財富的寵兒。到了八十年代,高科技股成了寵兒,華碩一度創下八九○元天價,廣達也曾一度漲抵八五○元,鴻海、華通、台達電、台積電、聯電等都是呼嘯八十年代的績優股。不過這樣的景象,似乎在今年台股大跌中逐漸幻滅。

今年來台股從一○三九三跌到五九○七,指數跌掉四四八六點,跌幅高達四三.一六%,除了不少金融股與傳統產業股淪為「水餃股」與「雞蛋股」外,昔日股價高不可攀的電子股也遭到空前重挫,整個電子股的大調整出現了如下幾個特徵。

電子族群只剩威盛守住三百元大關

一是從高本益比到低本益比:昔日當過股王的華碩,今年股價從四二六元跌至一四四元,廣達則從八五○元跌至九八元,這兩檔九○年代最具高成長象徵的績優股,高股價的幻滅,意味著主機板與筆記型電腦產業有淪為傳統產業之虞。

以華碩今年上半年遞出的財務報表來看,股本一五六.七一億元,保留盈餘達二二八.六七億元,手上現金有三二八.七三億元,是財務殷實第一流的公司,今年上半年獲利七七.○八億元,全年預估一六四.五億元,EPS 為一○.○七元,股價跌至一四四元,本益比僅剩一四.二九倍,這是華碩過去十年來難得一見的最低本益比。 筆記型電腦大廠廣達今年預估 EPS 為五.四八元,股價跌至九八元,本益比也跌至一七.八九倍。華碩與廣達本益比都跌進二○倍以內,象徵了電子業由高本益比走向低本益比時代。

第二個特徵是從高股價到低股價:電子股連續增資配股,股本愈來愈大,股價也愈來愈低,例如 CD-R 族群訊碟從五一二元跌至一○○元,錸德從三三○元跌至八四.五元,中環從二一三元跌至四一.二元,精碟則從三五九元跌至一○九元,所有的高價電子股最後僅存威盛屹立在三○○元以上,漲過九九九元的禾伸堂如今慘跌至二五七元,一度漲到三二八元的華新科技則跌至七三元,今年一度漲抵五五○元的敦陽也跌至二二五元,宏碁旗下的最高價股國碁則從三九六元跌至一八○元。放眼全部電子股,僅剩威盛守住三○○元,二○○元以上的公司則只有禾伸堂、敦陽、智原、衛道科技四檔而已,上櫃不久的衛道科技則當選為店頭市場新股王。

三是電子股也出現「水餃股」與「雞蛋股」:今年跌破面額的電子股至少有麗正、誠洲、全友、佳錄、亞瑟、國豐、致福、力捷、美格、鴻友、藍天、台硝、智寶十三檔之多,OTC 則有系統、祥裕、訊康、皇旗、九德、華容、佳茂、華特、建榮及怡安等九檔,全部的上市與上櫃電子股已有二十二檔跌破面額,這些跌破面額的個股可能是第一輪被淘汰的族群。

台灣面臨內憂外患雙重考驗


民國七十九年代號「二三○八」的國勝電子因經營不善而下市,後來又有濟業因大股東財務發生危機,經營權輾轉易手,卻仍無力挽救頹勢,最終仍以下市收場,其後再有中強電子因海外子公司財報不實引爆經營危機,股票也下市。從國勝、濟業到中強,未來電子業可能加速淘汰命運,今年皇旗資訊首先引爆財務危機,集團面臨土崩瓦解的命運。其次是國豐集團,如今股價跌至一.二九元,未來命運不看好。

過去上市公司只要掛上電子股招牌,股價總是高人一等,可是今年股價大調整,只要基本面出了問題,股價便照跌不誤,從二十二檔跌破面額的公司來看,最大的族群是監視器與掃描器,而倫飛與藍天則是筆記型電腦二線廠,可以看出筆記型電腦產業優勝劣敗,一線廠勉力求生,二線廠生存空間被壓縮,若無轉型大計,終不免被淘汰出局,預料在未來產業大調整中,經營績效不佳的電子股可能面臨加速淘汰的命運。

電子股可能結束高本益比時代,台灣面臨的是內憂與外患的雙重考驗。今年全球高科技股都面臨慘烈的調整,代表美國高科技股的那斯達克衝高到五一三二之後,開始面臨升息壓力而回整。那斯達克第一波調整的是泡沫吹得太大的網路通訊股,從今年四月起,網路股展開驚人大修正,雅虎從二五○美元慘跌到八六又八分之一美元, 亞馬遜、 美國線上、 電子海灣都面臨同樣的調整, 最近PRICELINE.COM 只因為第三季營收不如預期,股價即暴跌四六%,從九一美元跌到一○美元,這一番修正,也使台灣的精業、宏科、中環、仲琦變得軟弱無力。

九月下旬英特爾再驚傳獲利警訊,這一跌跤使得全球半導體股風聲鶴唳。英特爾股價在九月上旬曾經漲到七五‧八一美元,沒想到發布利空,股價一口氣大跌到四三‧八一美元,此後連續多日下跌,十月三日盤中一度跌破四○美元大關,市值一口氣跌掉一千多億美元,英特爾原本是美國市值第四大的公司,但因半導體景氣看好,英特爾股價不但超越微軟,也超越思科,成為僅次於奇異的第二大市值公司,如今一下子跌回第四位,今年的努力全都白費了。

台積電與聯電壓縮電子股本益比

在英特爾獲利傳警訊之前, DRAM 大廠美光股價已經領先下跌,今年美光最高漲到九七‧五美元,這次狠狠跌至四○‧三七五美元,跌幅高達五八‧六%。南韓三星電子也被拖累,股價也自三九‧八萬韓元跌至一九‧一萬韓元,跌幅為五二%,英特爾大跌牽動台灣晶圓代工廠台積電與聯電的下跌,而 ISMC ADR 更從五六‧二五美元跌至一九‧七五美元,跌幅超過六成。

今年台積電董事長張忠謀信誓旦旦表示,晶圓代工未來二十年一路看好,沒想到台積電股價竟腰斬。到目前為止,晶圓代工景氣尚未傳出惡兆,股價卻已領先大跌, 如果按照台積電今年 EPS 可達五‧六一元來預估,股價跌至九六‧五元,本益比只剩一七‧二倍。而聯電今年從一二八元跌至六○元,同樣也是很委屈。聯電今年預估 EPS 可達四元,本益比算起來也只有十五倍。 台積電與聯電都是國際級大企業,本益比卻連二○倍都不到,這對台灣股市本益比的壓縮,有相當大的壓力。

其實除了晶圓代工廠外,今年 DRAM 與快閃記憶體景氣都看俏,以生產快閃記憶體的旺宏來說,股價跌至四五元,而旺宏今年稅後獲利逾一○○億元,今年 EPS三‧七元,本益比也只有一二‧一倍。再看 DRAM 的華邦,今年獲利上看一四○億元,EPS 三‧九一元,股價跌至四四‧六元,本益比也只有一一‧四倍,茂德今年 EPS 三‧三六元,但是股價跌至四三‧五元, 本益比也剩下一二‧九倍。一向高本益比的半導體族群全都變成了低本益比。

在網路與半導體股價進行大修正後,整個電腦產業面臨最嚴厲的調整,蘋果電腦在九月二十九日股價單日暴跌五二%震驚全球。蘋果電腦預告當季獲利不理想,並預告下一季獲利可能銳減三三%,蘋果電腦利空當頭,股價從六九‧七五美元狂跌到二五‧七五美元,此後再暴跌到二四‧二五美元,蘋果電腦市值頓時從二○○億美元縮水為九○億美元。

蘋果電腦股價暴跌, 惠普、GATEWAY、戴爾、康柏等個人電腦大廠股價全都遭到重挫,戴爾跌破三○美元大關,惠普也從一三六美元跌至九三美元。電腦大廠股價全都中箭落馬,電腦產業急轉直下,除了歐洲經濟成長放緩,銷售不順外,千禧年電腦假性需求,使今年個人電腦汰換需求趨緩,再加上網路時代,電腦不是上網的終極途徑,電腦產業高本益比時代正式終結。

戴爾、康柏、蘋果、惠普等股價大跌,對台灣電子股殺傷力最大,影響所及,筆記型電腦首當其衝,今年廣達、華宇、英業達、仁寶等寄身美國電腦大廠的代工大廠,股價跌幅都相當驚人,廣達告別八五○元,從此淪為百元附近的中價股,華宇今年從一八六元跌至三五‧五元,令人印象深刻,宏碁集團董事長施振榮眼看著外資大賣宏電股票,心中一陣焦急,竟說他要令外資後悔,沒想到宏電股價今年仍從一○○元跌至三一元,為了為宏碁股票護盤,施振榮宣示,未來十年宏碁配股三元,如果要從本業配股可能難上加難,而轉投資事業能否年年創造高獲利,這恐怕是不易完成的任務。

電腦產業景氣中挫,連帶影響了台灣寄身在個人電腦或是筆記型電腦產業的相關零組件如主機板、印刷電路板、電源供應器、機殼、準系統等廠商,都將無可逃避地受到撞擊。結果在半年之內,主機板大廠從華碩、技嘉、微星,到二線廠映泰、陞技、浩鑫、友通等股價莫不慘跌。

生產連接器、機殼、準系統的鴻海最後也補跌,電源供應器達電、飛宏跌幅也都不輕。電腦產業是台灣電子業九○年代賴以成長的晉身之階,偏偏台灣以裝配代工為主軸,挾廉價勞力、專業分工及降低成本的優勢,成為九○年代創造台灣經濟奇蹟的主動脈,現在個人電腦景氣有變,台灣產業所面臨的撞擊自是不輕。

電子業在中國找到新基地


更何況,台灣極具國際競爭力的產業,除了晶圓代工的台積電、聯電與 IC 設計的威盛之外,很少屬於國際一級大廠,既然創造不了高附加價值,很多電腦代工產業,其實與傳統產業裝配業並沒有什麼兩樣,為了降低成本,國內廠商只得加快速度赴大陸投資設廠。今年電子業加速外移,資金、人才大量外流,很多電子業大廠,像華碩就一口氣砸下六千萬美元在蘇州建廠,廣達與華宇在上海批租的土地動輒上千畝,建廠規模都是台灣的五倍到十倍。

民國七十九年,台灣傳統產業大量外移,台灣股市從一二六八二跌至二四八五,傳統產業除了寶成工業生產鞋類外銷,巨大生產自行車外銷外,大多數以搶攻內需市場為主,例如永大、崇友的電梯,和成的衛浴設備,羅馬及信益的瓷磚,台玻的玻璃,櫻花的抽油煙機,優美的辦公家具,建大、正新的輪胎與中華汽車的汽車,統一與味全的食品,都是以搶攻內需市場為主,這必須深入廣大中國市場,因此投資回收期漫長,但是經營成功,則無異打開另一個市場,創造了新通路,長期來看,是台灣傳統產業力量的再延伸。

這次則是電子業資金、人才空前大外移,電子業在中國建立基地,只是充分利用中國廉價勞力,將代工裡的降低成本發揮到極致,這些大廠生產出來的產品,仍然是賣給戴爾、蘋果、惠普等大廠,在需求有限,而擴廠產能無限的情況下,當台灣的電子業不計成本、賣力擴廠之後,將來若是市場有限,最終將淪為低價競銷的局面,如此一來,自己人殺自己人,一線大廠毛利急降,二線廠連生存都困難,以筆記型電腦為例,廣達、華宇等一線廠毛利率急降,可是二線廠倫飛、藍天、群光都出現獲利困難的窘境,這次主機板,在精成加入行列後,未來產能急速擴增,殺價似乎難以避免。

目前台灣的監視器、掃描器等產業早已執世界牛耳,筆記型電腦、主機板等產業也都是自家人殺戮的局面,將來這種殺戮從台灣這個戰場轉到中國大陸,

競爭勢必愈來愈激烈。這次電子股股價猛烈修正,似乎提前反映傳統電子產業可能是一片殺戮戰場景象,本益比向下調整也就不足為奇了。

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