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二○○三 憂喜參半 P.22

二○○三 憂喜參半 P.22

市場上普遍有一種說法,就是明年下半年的經濟會好起來。不過把記憶拉回到去年此時,當時也是說今年下半年景氣會好起來;更早一點,前年也是這麼說。

一般來說,下半年景氣確實會比上半年好,因為碰到暑期過後的返校季、耶誕節送禮,以及要消化執行上個年度已經編列的預算;經過這一陣忙亂之後,到了來年上半年心情難免會放鬆,景氣也就稍現疲態。印證在股票市場,最近三年年初股票都會大漲,也都是因為大家看好下半年的復甦;可是到了年中,因為上半年的表現不如預期,市場看壞後市,股票便往下掉。

當然我們也不能免俗,所以也認為明年下半年的景氣應該會好一點,但這並不代表明年會比今年好過。儘管從各方面來看,明年沒有令我們太樂觀的條件;不過沒有人喜歡聽壞消息,所以我們也來一點好消息吧!

當前世界各國所面臨的共同問題不外通貨緊縮及經濟衰退,而這股壓力的最大來源則是中國大陸。中國在一九七八年採取改革開放政策,九四年放手讓人民幣大幅貶值,再加上中國擁有十三億勤勞且便宜的勞動人口;低廉的生產成本及偏低的匯率,讓任何能在中國大量生產的東西都只有跌價一途。

但是中國也走了很長的一段路,才慢慢建立起其生產效能,包括公共建設、勞工訓練,以及商流、物流和金流機制的逐步完備;有了這些基礎,中國才有能力製造這麼多東西,而有了大量生產的能力,才能接到國際大廠的龐大訂單。

九二年美國總統大選時,德州富商裴洛也參了一腳,那時他為了拉抬聲勢、爭取選票, 便揚言如果美國組成北美自由貿易區( NAFTA )的話,美國人的工作機會將會被南方的墨西哥人給搶光。 裴洛把墨西哥形容成: 「 A great big sucking sound 」像個巨大的吸塵器,把所有的就業機會都吸得一乾二淨。可是事實證明,北美自由貿易區成立後,美國經濟走出二次戰後最長最大的景氣期。

不過好景不常。墨西哥有一種大圓帽,影片裡常可看到,是在跳舞時戴的;可是老墨自己不戴那玩意,都是賣給觀光客的。好了,如果你買了一頂大圓帽,翻過來看赫然會發現標籤上印著「 Made in China (中國製)」。 結果老墨不但沒搶走老美的工作機會,自己的工作機會反倒被老中給搶去了。

更厲害的是,老中不但搶走老墨的工作,連韓國、台灣、日本的工作機會也逐一流失; 從墨西哥的大圓帽到筆記型電腦到 DVD 放影機,現在都貼上「 Made in China 」了。

中國大陸的生產力釋放出來後,讓所有的物價都往下掉,企業愈來愈難賺錢,就只能壓低成本,特別是人事成本;衍生下去,便造成其他有關國家的失業率居高不下,像日本過去的失業率多維持在一%、二%,可是現在五%卻成為常態。而這還是日本沒有真心進行金融改革的情況所得出的數字;如果日本的金改玩真的,失業率恐怕還要再往上翻幾番。

失業人口一多,購買力便會減弱,而且人們一有失業危機,儲蓄率也會上升,於是整個世界的需求便會萎縮。嚴格來說,在這方面中國對全世界的影響力非同小可,尤其對相關國家的負面影響特別重,而台灣當然是受害成員之一。

不過面對這種狀況, 我們也不要全然地朝負面思考。 台灣是中國大陸極重要的gatekeepers (守門員),因為大陸出口的電子產品有七○%是台商的工廠出品的;就連大陸最大的聯想電腦也發現,下單給台商生產,再掛上自己的牌子,會比自己生產還划得來。

此外,大陸製造能量愈來愈大,對於原物料的需求也日益增加;大陸的鋼鐵、塑化及紡纖產品的質量均不佳,這類傳統厚重長大型的重工業,沒有辦法在短時間內提高產量和品質。而台商所生產的相關原料品質相當好,產量在全球更是名列前茅,這一需一供之間,便提供台灣傳統產業很大的商機。

從資金的流向來看,財富從西方國家慢慢流到東方,主要也是流向中國;而除了大陸之外,台灣應算是最能利用這股趨勢獲利的地區了。

坦白講,擁有大陸這種鄰居,剛開始接觸時,台灣確實會因而受害,工廠外移、勞工失業、資金外流;但是這一切不會無限制地發展下去,當到了臨界點,該外移的都離開了,還留在台灣的企業、人才及資金,自然會尋找新的生機,並利用大陸益趨成熟的條件從中獲利。而現在距離這樣的時機已經愈來愈近了。

一個令人擔心的現象是,現今美國企業負債率雖不似金融風暴時期的亞洲企業,不過仍算偏高;更麻煩的是,美國消費者的負債率非常高,這也是美國房地產大漲的另一個面向。

民眾在看到利率走低下,便借錢買屋、裝潢、添家具、血拼。可是聯邦準備理事會( Fed )已經暗示, 願意藉由美元貶值、啟動印鈔機等方式來解決經濟困境;目前利率已經處於戰後低點,未來再降的空間有限;而一旦通膨之火蠢動,上揚的機會更高。

消費者負債率高掛,已經很難維持出手闊綽的生活,未來再面對償債的壓力時,縮減消費、儲蓄還債是必然的作法;這對於一向仰賴消費支出於不墜的美國經濟而言,是要克服的另一道難題。

儘管經濟較前一陣子略見好轉,其中部分原因是下半年旺季因素使然;不過今年以來,大家被騙了好多次,年初看好,年中不佳,年底又反彈。業者的庫存變來變去,沒有人能掌握真實的需求狀況。

此外還有伊拉克問題不時撩撥市場心緒。還有金價及油價都以美元計價,近來雙雙大漲,但是未必是黃金、石油真的上漲,而是美元變薄了;對老美來說,商品變貴是事實,出手前也要先盤算一番。

談到股市,大概很難有好消息向大家報告。半導體是資本密集的產業,一定要有量的成長才能賺錢;如果量能開不出來,折舊的負擔非常沉重;部分台灣半導體廠商的財務結構十分脆弱,又碰上景氣不振,出事的機率相當高。

TFT-LCD 的前景雖然看好,但是市場都知道第五代廠產能即將開出,屆時殺價壓力不輕;而 TFT 應用在電視的速度也比原先規畫得慢。 在這雙重預期心理下,來年 TFT 產業的景氣也難見大好。

在經過農民街頭示威後,台灣的金融改革速度慢了下來;即使沒有這檔事,金改到了一定程度也會慢下來,因為金融業還是難敵景氣壓力,景氣遲遲不見好轉,呆帳只會愈打愈多。

由於這占指數前三大的產業都有各自的問題,所以理論上對於二○○三年台股加權指數的表現,就不應該懷有不當的憧憬。而其他大型績優股,如中華電信或中鋼等,也存在著政府或大股東的潛在賣壓,所以明年股市看來不會太好。

不過以上是一個錯誤的推論,上市、上櫃再加興櫃共有一千檔股票,而市值前二十五大的公司便占了加權指數的一半分量,所以大型股不好,指數一定很難看。不過台灣已經有不少公司前往大陸設廠生產,或是仍留在台灣生產供大陸台商所需要的原料或零組件;而這類公司的規模多大不,在指數壓縮下,績效表現佳者股價便很容易脫穎而出。

不過由於小型股不容易掌握漲升脈動,所以投資人要有投資組合的概念,基本上共同基金就提供了這類功能。雖然證券研究員比較會注意大型股,可是當大型股一直讓研究員摃龜,他們必然會將關注的焦點轉向小型股;而一旦如此,屆時小型股的資訊便會開始在市場散布,有機會成為羊年的投資主流。

耶誕節又到了,雖然這一年沒有太多值得高興的事,但是能看到這篇文章的《今周刊》讀者,相信都是經濟衰退下的存活者,明年更有可能成為不景氣下的贏家。光憑這點,就值得相互道賀,敬祝耶誕快樂了!

(谷月涵的電子信箱: mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw )

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