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散裝航運 ?後勢看好 P.122

散裝航運 ?後勢看好 P.122

二○○四年台股乏善可陳,去年投信基金績效排名出爐,前幾名都贏在重壓傳統產業。其中排名第四、年報酬率一九‧四%的統一統信基金經理人黃慶和最受矚目,兩年來他一路壓寶散裝航運股票,並繼續看好散裝航運股以及煤礦股的未來發展。

異動頻繁是台灣共同基金界的常態,幾乎每一到二天就有基金換經理人,操盤風格難以延續,而每位基金經理人的操盤資歷平均僅三年。相形之下,黃慶和堪稱是基金界的長青樹,入行十五年以來,在擔任元富金滿意基金經理人期間,績效高達二九三%,遙遙領先同期大盤一○七%漲幅。

八十八年五月一日起接任統一統信基金,績效依然亮眼,近二年報酬率達三四‧九四%,五年來報酬率將近一倍,而同期間台股加權指數由七千四百點滑落到目前六千點附近。

大量壓注中航、新興


截至去年十二月底,統一統信持股比率九一‧六%,持股比重前六大的股票分別是中航、新興、四維航、台航、裕民、遠森科,六檔股票清一色都是散裝航運業的公司,總共占基金規模的五四‧一%,黃慶和集中持股、大膽壓注散裝航運股的操盤風格令人印象深刻。

以裕民為例,前年SARS時股價在十元附近徘徊,去年初從二十三元起漲,總統選後漲到六十一元最高價,中國四月中宣布宏觀調控後,股價幾乎腰斬,跌到三十四元的低價,股價承受消息面、基本面的劇烈震盪,嚴酷考驗基金經理人的判斷力及抗壓性。

尤其黃慶和選前曾獲利了結,選後大跌再度進場加碼航運股,沒想到馬上就碰到四月中旬中國的宏觀調控,那時的心情就像是「青天霹靂」。

當時市場一面倒的看空原物料,對沖基金又大舉撤出亞洲,外資大賣台股,黃慶和重壓的散裝業股票首當其衝大跌,在去年三月股市站上七千點時,基金淨值高達十六‧五元,沒想到四月中旬中國宣布宏觀調控後,中國需求股一陣大殺,短短三個月,淨值最多跌落到十二‧四五元,淨值的波動如洗三溫暖。

回憶起去年歷經總統大選、中國宏觀調控的台股震盪,黃慶和苦笑說自己「買股票從來沒有好運過」,面對股票狂跌,他並未隨市場起舞「先砍再說」,反而一張股票都沒有賣,立刻動員基金經理人、研究員到中國了解景氣。

除了到上海、北京、天津等地拜會房地產業者,也實地走訪中國鋼鐵業者寶山鋼鐵、首信鋼鐵,以及當地的航運業者,密切追蹤中國的景氣,從鋼鐵、房地產的供需一路追蹤航運業的景氣,抽絲剝繭地弄清楚散裝的產業前景、變數。

擁有十五年投資經驗的黃慶和,面對危機的動作是:「從去年四月宣布宏觀調控,七個月以來每個月都有統一投信的研究員跑中國,我自己也去了二趟」。在還沒有釐清疑慮前,黃慶和甚至有半年的時間下令統一投信對外封口,絕口不對外發表景氣的看法,以免影響市場。

重壓散裝業讓黃慶和的基金旗幟鮮明,不論是朋友、投資人或同業,這段時間最常問他「咁有這麼好?」看慣股市大風大浪的他,自認「不敢說每次都是對的,但是看對的次數一定比錯的多」。面對經濟情勢混沌不明的今年,要如何配置資金呢?黃慶和篤定的回答:「因為我找不到更好的,資金就是要放在報酬率最高的股票上」,以下是本刊對黃慶和的專訪紀錄。

公司「換約」 利多浮現


問:代表散裝航運業景氣的波羅的海指數,去年十一月底達到六千點新高後,目前回落到四千六百點附近,你認為未來景氣如何?

答:以目前海岬型每日租金十萬美元,扣掉成本約一萬三千美元,利潤高達八萬七千美元,是過去每天正常利潤一千美元的八十七倍,這樣的利潤確實是太高了,不可能長期維持。

就以波羅的海指數在四千到四千五百點之間,海岬型每日租金約六萬五千到七萬美元之間,保守以六萬五千美元計算,扣掉成本一萬三千美元後,每天還是賺五萬二千美元,是正常利潤的五十倍。而業者在正常利潤之下,每年的淨利率約七至一○%,正常利潤的五十倍非常好。

問:雖然現在散裝航運業很好,本益比也很低,但是對於景氣循環股,本益比低是否也代表景氣的高峰呢?

答:就目前研究的產業當中,散裝的基本面最好,當然,我最關心的問題就是「景氣會持續多久?」這就要從供給、需求端的變化來看。兩年前投資散裝業時,因為景氣不好,當時估計未來三年造船量增加不多,但是隨著景氣熱絡,去年原來估計會增加三十七艘船,現在看來大約是四十七艘,就是景氣好大家趕工的結果,比估計還多三成。

在需求方面,影響散裝最大的就是鐵礦砂和煤,鐵礦砂是鋼鐵的原料,需求來自房地產及基礎建設;煤則是發電的原料,與電力的供需關係密切。

原本估計中國一年新增的鐵礦砂需求是五千萬噸,後來宏觀調控後竟然傳出只增加二千多萬噸,你知道這影響有多大?以散裝最大運量的十七萬噸海岬型來運,一年來回跑大約頂多運一百二十萬噸,中國新增加的需求,直接影響散裝船的需求。

現在看來,中國今年新增的鐵礦砂需求是五千三百萬噸,而且中國自產鐵礦砂含鐵量過低,有八成以上需要進口,光這一部分約要增加四十艘船來運,這還只有中國的部分,印度、歐洲的新增需求都沒算進來,產業並沒有供過於求的現象。

對於散裝業者,除了反映供給和需求端的變化外,最大的利多是「換約」,最近,各公司陸續換約,新合約的價錢比舊約高出許多,光是換約反映出來公司獲利的增加就十分可觀。

台灣的業者以合約價為主,從第一季的獲利數字就可以看出成績,個別公司不同,會比去年同期成長二成甚至到幾倍不等,端看基期及換約比例而定,整體而言散裝業者今年的總獲利會高過去年。

全球投資標的 看好煤礦股

問:雖然你認為散裝業的景氣還很好,看不到反轉點,但以目前五倍的本益比,你怎麼評估航運股的股價?

答:雖然今年散裝業者發股息的殖利率很高,但穩定的公司才用殖利率評價,長期趨勢還是散裝業最重要的因素。我高比重壓在散裝股票,就是考慮基本面,並看好產業的投資價值。

我買股票從來不在乎同業跟不跟,投資最重要是風險控制,以散裝業的景氣,我從去年初買進,如果到明年見到景氣高峰,就算這中間股價都沒有表現,但是獲利也沒有衰退。以我買進的成本,就算是三年都沒有高價可賣,只有領股息的份,光是這三年的股息,殖利率依然可以贏過定存很多,這就是投資看三年的功力。

問:從全球投資的觀點,你最看好什麼標的?

答:我最看好煤礦,但台灣沒有相關股票,因為未來二年中國的用電需求還要增加,日本發電也要用煤,中國是全球最大的煤礦出口國,自己的用量一直增加,未來煤礦還會持續短缺。
問:你怎麼評估中國宏觀調控的效果和影響?

答:中國宏觀調控的目的在於:維持優質高度經濟成長(GDP),也就是說在效率、資源分配得當、成本低、希望不要炒高中國需求品價格的前提之下,仍能維持經濟成長。因此,宏觀調控只會影響到劣質的產業,例如阻止興建劣質的鋼廠,這樣對於優質經營的廠商反而更有保障。

所以如果波羅的海指數今年平均維持在四千到四千五百點之間,散裝業者光是靠換約增加的利潤,就可以讓今年的獲利比去年好,等到四月底結出第一季的數字就可以見真章。

中國房地產 不會泡沫化


問:你認為中國的房地產市場有沒有泡沫?

答:我認為中國房地產根本沒有泡沫!所謂的泡沫是「買空賣空」,比如用二千萬元自有資金買一億元的土地,再拿一億元的土地去借錢買更貴的土地,不斷用負債的方式擴充信用。一旦地價跌個兩成,很可能一連串買的土地血本無歸,還不起銀行借款,造成房產市場泡沫,讓銀行吃了呆帳。

可是,中國房地產的現況是,當地人買房子的人借錢不多,外商或外來客也很少利用當地的銀行借錢,就算是台商在當地置產,也是向台灣的銀行借錢,不會因為中國房地產價格下跌而被銀行抽銀根。

此兩種情形都不會引起房地產的泡沫,所以我認為摩根士丹利謝國忠說「中國房市泡沫、還要再跌三成」的說法根本不會發生。

倒是中國當地的建商屯積不少土地,可能會因為宏觀調控受影響,但是從好的方面來說,是可以消化庫存,國營企業的建商現金又多,應該還熬得過宏觀調控。因此,中國的房地產在宏觀調控期間,價格頂多下跌一成,不至於發生房地產泡沫。

問:你在投資時一直強調要看三年,對台股未來的看法?

答:現在台股是資金退潮見底,算是長期的底部,只有政治上突發的利空才會再讓台股落底,否則現在是太便宜了,資金到處氾濫,現在不投資,年老時會後悔。

很多人說今年經濟成長減緩,不適合股票投資,但去年經濟、上市公司盈餘成長都在高水位,是因為前年基期太低,今年雖然景氣成長趨緩。但是你有沒有想過台灣三十年平均利率水準六%,現在定存只有一‧五%,但買股票很容易找到殖利率六%以上的公司,還是比存款好。

投資股票,我會把風險擺在第一位,其次再看成長性,在景氣不好的時候介入,才能挑到便宜又好的股票。過去三年,我的投資主軸一直是「中國收成」,基金的投資標的有四成以上都鎖定在此。不過,原物料、中概股可能今年中景氣到頂,鋼鐵今年也可能見到高點,航運的高峰應該在明年。

倒是電子業景氣已經壞了三年,現在又有地雷股的隱憂,應該是可以慢慢找好股票的時候。金融業因為購併,供需秩序調整,未來三年都會不錯,獲利慢慢的改善。(本文轉載自今周刊422期)

/小檔案/
黃慶和 Profile:
出生:民國49年,水瓶座
家庭:已婚,育有二子
學歷:成功大學交通管理系
現職:統一投信副總經理
   統一統信基金經理人
經歷:元富投信資深經理人
   中華投信研究部資深分析師
   富達基金管理部經理
   資深分析師

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