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高通膨、美國經濟降溫都不是最大利空!郭恭克:投資人要留意「曲線倒掛」的警訊

高通膨、美國經濟降溫都不是最大利空!郭恭克:投資人要留意「曲線倒掛」的警訊

獵豹財務長 郭恭克

台股

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2022-01-19 17:21

美國物價整體情勢持續緊繃。12月消費者物價指數(CPI)年增率7.1%,創1982年以來最大增幅;12月核心消費者物價指數(Core CPI)年增率5.5%,創1991年2月以來最大增幅;12月生產者物價指數(PPI)年增率9.7%,創2010年來最大年增幅。

物價指數年增率居高不下,市場預期美國聯準會將加速回收流動性資金,除減少購債、釋放將於3月啟動升息的訊號,並可能於隨後開始縮減聯準會高達8.5兆美元的資產負債表,形同升息、回收資金雙軌併行,加速推動緊縮貨幣政策。

 

至1月18日止,在三個月期間內,美國3個月國庫券殖利率從0.05%上升至0.1369%;2年期公債殖利率從0.44%上升至1.06%、創2020年2月以後最高點;5年期公債殖利率從1.16%上升至1.65%、創2020年1月以後最高點。

 

至於10年期公債殖利率從1.59%上升至1.87%、創2020年1月以後最高點;30年期公債殖利率也從2.01%上升至2.18%,這些情況反應聯準會可能第一季開始啟動升息,債券年期越短,殖利率上升幅度越大。

 

圖一、各天期的債券殖利率全面上揚

——美國公債殖利率曲線圖

 

從三個月前、後的殖利率曲線圖,3個月國庫券殖利率與10年期公債殖利率利差,從1.54%擴大至1.73%;2年期與10年期公債殖利率利差,從1.15%縮小至0.81%;5年期與10年期公債殖利率利差,從0.43%縮小至0.22%。

 

此顯示3個月國庫券殖利率雖然上升,但仍在長期低檔區,貨幣市場資金並未因聯準會收縮資金而快速呈現恐慌性緊縮效應,此與2008年金融海嘯爆發前的情況完全不同,美國金融體系仍穩定運作之中。

 

長短期債券反應不一 留意「殖利率曲線倒掛」的可能

 

較值得注意的是殖利率曲線的斜率小幅走平,2年期、5年期公債殖利率與10年期公債殖利率利差縮小之中,隱含市場預期未來市場利率可能因聯準會升息而走揚,但10年(含)年期以上的長年期公債殖利率卻上升幅度明顯較小,市場預期長期經濟景氣成長力道或通膨壓力,並不如想像中的強與高漲。

 

未來若出現3個月國庫券殖利率大幅走升,或因短年期債券殖利率持續走升,而長年期公債殖利率卻上升有限或不動,將導致殖利率曲斜率更加走平,甚至反轉成負斜率情況,即俗稱的「殖利率曲線倒掛」。

 

倘若出現「殖利率曲線倒掛」,將是美國經濟景氣即將走弱或進入衰退的嚴重警訊,全球股市及金融市場可能更加震盪。投資者必須緊密追蹤未來各種期限或各年期公債殖利率的變動,提早或斷然做出因應。

 

受新變種病毒Omicron全球快速擴散衝擊,美國每日新增確診人數快速飆高,部分經濟活動再度受的箝制,對近期美國重要經濟指標產生降溫效應,值得後續關注。

 

美國製造業ISM採購經理人指數12月自11月的61.1下降至58.7,為2021年1月以後最低點,但連續19個月在代表景氣擴張的50以上,顯示美國製造業景氣雖出現降溫,但仍在擴張軌道。

 

疫情再度升溫,是否將造成經濟景氣復甦受到衝擊,仍待持續觀察。至2021年12月止,汽車生產及銷售均尚未見明顯回升,是否將影響第四季及2022年首季景氣,值得後續緊密追蹤。

 

圖二、指標回落,美國經濟正出現降溫

——製造業ISM採購經理人指數

 

美國非製造業採購經理人指數(ISM)12月自11月的69.1(1997年有紀錄以來新高)下降至62,顯示經濟景氣出現明顯降溫,但連續第19個月高於代表景氣擴張臨界點50,顯示整體GDP比重超過八成的服務業,仍在擴張軌道,總體經濟景氣持續邁向復甦。

 

無論製造業採購經理人指數、服務業採購經理人指數,12月均受疫情影響而同步降溫,應高度警戒後續變化。

 

圖三、占GDP比重超過8成的服務業亦出現降溫

——非製造業ISM採購經理人指數

 

受美國物價整體情勢持續緊繃,尤其消費者物價指數持續飆高,將使消費者的實質可支配所得降低,減弱其消費能力,若物價持續居高不下,最終將促使消費者減少消費數量,成為總體經濟景氣弱化的導因。

 

台積電樂觀展望、設備進口成長 半導體仍是今年主流

 

美國12月零售額月減1.9%,創2021年2月以後最大單月減幅,顯示受物價飆高影響,美國內需消費成長動能出現減弱現象,此為另一值得後續高度警戒的變化。

 

台積電法說會釋放樂觀的營運展望,2022年營收約年增24%至29%,並將長期毛利率目標提升至53%以上;另外調升2022年資本支出,達400至440億美元,相較去年300億美元大增33%至46%。

 

以台積電2021年第四季的獲利水準,保守推估其2022年稅後純益介於7460億至7761億元之間,每股稅後純益約28.8至29.9元之間,年增約25%到30%之間。

 

台積電股價跨年後突破去年高點續創新高,帶動台股上市指數續創新高。但相對於上市指數續創高點,上櫃指數(OTC)卻連續兩周下跌,顯示以中小型公司為主的上櫃市場受到資金排擠效應,投資者態度謹慎而保守。

 

美元指數年初至18日止,微幅上升0.14%;同期間,台幣匯率小幅升值0.26%,顯示台幣匯率延續強勢貨幣態勢,外部資金2022年仍可能持續呈現內流趨勢,資金面持續有利股市。

 

2021年資本設備及半導體設備進口成長動能同步大幅轉強,分別年增31%及37.6%,其中半導體設備進口佔資本設備進口總額的46.5%,為帶動資本設備進口成長的主因。

 

這顯示2021年半導體產業投資成長動能明顯轉強,不受國內疫情於5月升溫影響,國內半導體產業投資成長動能保持強勁成長狀態,提供未來經濟持續成長的有利動能,預料半導體產業將仍是2022年以後年度重要快速成長產業。

 

國發會1月18日在「2021年終記者會」,揭露2022年整體經濟成長率目標4.25%至4.6%,以及核心CPI年增率1.33%的目標,經濟成長率的目標比主計處的4.15%高,顯示政府對新年度的經濟展望仍樂觀期待。

 

自2000年以來的兩次聯準會升息循環啟動之前,因貨幣政策及效應的不確定性,均造成股市的不安與震盪。目前全球經濟環境正面臨30年來最險峻的通貨膨脹環境,投資者更應多存一點戒心,寧缺勿濫,保留多一點進退的彈性。(作者為鉅豐財經執行長)

 

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