當風險存在，同時可以看到機會！因為疫情，全球股市得以大幅上揚兩年，台股不但創下新高，還強勢維持高檔。如今通膨高漲，很多人擔憂，使國際股市震盪，是否也是機會的另一開端？
股市的上漲動能來自各國央行的寬鬆貨幣政策，當疫情逐漸不對經濟產生威脅，正是貨幣政策退場的時候，有效率的股票市場率先反映這個利空。
債券市場的10年期殖利率其實已經大幅上揚，自2020年最低點0.54%，上揚至2022年1月底的1.78%，其與短天期2年公債的利差，自2021年4月1.58%，逐月縮小至今年1月為0.63%。
這個的意義為當在寬鬆貨幣下，長短天期的債券利差達到高點時，央行會承受通膨壓力而開始緊縮貨幣政策，對股市的動能就會產生負面影響，預估這兩者的利差還會持續，但最大的波動已經過去。
物價大幅上揚導致債市殖利率大幅上揚，至此，不難理解央行需要收回寬鬆貨幣的做法，美國銀行悲觀認為，美聯準會將會調升短期利率七次，約為2.5%~3%，通貨膨脹率為3%，相較之前預估2.6%為高。
聯準會在12月預估2022年加高利息3次，不過經過調查，目前預期升息4%~5%的機率已超過50%，因此，未來聯準會的會議或發言將會是市場關注的焦點。
資金成本上升、經濟走緩 正確選股才是上策
雖然來自貨幣的緊縮開始，然而，觀察美國的信用風險利差(BBB級)並未出現大幅上升，因此市場流動性不會有大的問題，主要是市場過多的資金，聯準會以縮小資產負債表和升息為清洗泡沫的手段。
當資金成本和機會成本增高時，投資要以有好的報酬率標的為投資核心，例如殖利率要高於6%，因為必須涵蓋物價和利息的估算，另外就是來自成長企業的股價成長。
根據世界大型研究機構預估，2022年美國經濟增長約3.5%，遠高於疫情前的水準，領先指標於去年12月仍是領先向上，今年投資銀行估算美國企業的營運成長約達8%~9.2%，2021年則為45%，因此，企業仍是成長，但成長曲線是下彎的，正確的選股策略是今年投資的主軸。
除了供應鏈不順，物價上漲的另一個推動因素為勞動力成本推動，美國去年第四季的就業成本與前一年同期相比已經上揚了4%，是20年來最快的上升速度，未來，來自環境保護而需改變能源使用，例如碳權的成本，將推升製造成本。
同時，在經濟成長率和企業獲利曲線走緩下，股價的本益比就會有向下修正的壓力，因此全球股市自今年1月創高後下滑至低點，其中中國下跌8%，和台股相關的美國股市，道瓊一度下跌7%，那斯達克下跌17%，費城半導體下跌21%。不過在台灣的春節假期中，逐漸收斂反彈築底中。
晶片庫存偏低 台灣半導體股仍是投資首選
從附圖中顯示，當生產者物價指數（PPI）尚處於高檔的位置，可以看出在高製造成本下，台灣企業獲利的能力仍高於美國和中國等其他地區，是首選的投資標的，美國的企業也可擇優持有；至於中國企業，因為高成本和其產業結構調整，則尚處於調整階段。
▲資料來源：作者預估
台灣仍以半導體為主要的關注標的，根據美國商務部所做的調查，2021年半導體需求高達17%，晶片庫存從40天降為5天，其報告也顯示2022年汽車製造和消費電子仍面臨供應短缺的壓力，這是符合實際的發展現況，而5G相關的加速擴展，對電子晶片需求比過去大很多。
然而，因為中美貿易戰和新冠肺炎疫情驅使投資心態保守，促使目前供貨不足的窘境，但台灣半導體上下游供應鏈完整提供了有利供貨條件，投資人應以長線心態持有。（作者為前元大金控集團證券公司自營部主管，現任麒鑫投資公司研究部資深副總經理）
