大雄看到小明長期投資股票，獲得不錯的報酬，於是也想仿傚成為一位長期投資者（存股者）。
而大雄在投資之前，特地詢問了理財專家的建議，獲悉統一（1216）是一家好公司，於是他在1994年開始每年買進統一的股票，經過10 年的時間，他開始想賣股求現（見表6-8）：
現在，我們開始來算算大雄這10 年的投資成果：
★計算10 年來所投入的總成本：因為大雄每年各買1 張股票，10 年共10 張，所以這10 年來總共投入＝ 285.5 元（原始成本加總）× 1,000（股） =285,500 元
★計算10 年後賣股求現：15,177（10 年累計股數） × 13.95 元（2003 年現值）＝ 211,723 元
★別忘了這10 年來還領取了股利，總共為43,535 元
所以，這次投資成果為：211,723（賣股求現）＋ 43,535（領取股利）－ 285,500（原始成本）＝ -30,242（虧損）。
也就是說，若時光回到過去，大雄在1994年把錢拿去銀行定存，10 年後的投資報酬，會比買統一還要好。為什麼統一是好公司，但投資10 年後反而虧損呢？
在解釋原因之前，我們先來看一下，在《橡皮擦計畫：兩位天才心理學家，一段改變世界的情誼》（THE UNDOING PROJECT AFRIENDSHIP THAT CHANGED OUR MINDS）這本書有提到一個「琳達問題」，琳達今年31 歲，單身，說話坦率直接，個性開朗，主修哲學。在學生時期，就非常關注歧視和社會正義，也參與反核遊行。請問，以下何種情形較有可能：
★琳達是銀行出納。
★琳達是銀行出納，平日積極參與婦女運動。
在接受測試的哥倫比亞大學學生，大部分都選「琳達是銀行出納，平日積極參與婦女運動」的可能性較高。但大部分學生都忽視一項「基本比率」的問題，就是「琳達是銀行出納，平日積極參與婦女運動」發生的機率，並不會高於「琳達是銀行出納」。
因為「琳達是銀行出納，平日積極參與婦女運動」是包含在「琳達是銀行出納」之中。心理學家丹尼爾．康納曼（Daniel Kahneman）說：「當人們有該個案的特定訊息時，統計基率有時會整個被忽略。」這個情形也常發生在投資者身上，因為統一是生活投資學的食品龍頭股，完全符合存股條件，以致大雄也忽略了基本比率的問題。
這個基本比率指的是什麼？
我在此將它們稱為「時間複利的基本比率」，我們先來看下面這4 家公司的例子（見表6-9）：
若觀察這4 家公司的長期盈餘變化，可以很容易的分辦出：A級公司是盈餘成長股、B 級公司是盈餘穩定股、C 級公司是景氣循環股，而D 級公司則是盈餘衰退股。
為了計算持有這4 家公司的長期投資報酬，我們假設這四家公司的配息率都一樣（80%），同樣在2000 年，各自以本益比10 倍的價格買進，在2010 年以10 倍本益比的價格賣出。例如A 級公司在2000 年以10 元（1 × 10）買進，在2010 年以61.9 元（6.19 ×10）賣出。
按照以上的方式，這4 家公司10 年後的投資報酬率（包含領到的股利），計算結果如下：
★ A 級公司：（〔61.9+25.72〕- 10）÷ 10 ＝ 776.2%
★ B 級公司：（〔30+26.4〕- 30）÷ 30 ＝ 88%
★ C 級公司：（〔30+20.8〕- 30）÷ 30 ＝ 69.33%
★ D 級公司：（〔10+25.72〕- 61.9）÷ 61.9 ＝ -42.29%（虧損）
從結果得知，若長期持有這四家公司，盈餘成長股勝出，其次是盈餘穩定股，接著是景氣循環股，而盈餘衰退股則會讓你虧錢。所以，這項結果帶給投資人的啟示是，若你想長期投資，儘量把資金配置在前兩種類型的公司，即盈餘成長股和盈餘穩定股。
如同在《巴菲特的勝券在握之道：在負利率時代，存錢不如存股的4 大滾雪球投資法》（The Warren Buffett Way，+Website，3rdedition）這本書提到的：「公司的透視盈餘幾乎是以公司持有的有價證券的市價成長率在增加。但是，這兩個數值不一定總是同步成長。有時候，盈餘成長得比較快；但其他時候，股價又比盈餘成長得更快。重要的是要記住，時間愈久，兩者關聯愈大。」
所以「時間複利的基本比率」指的就是公司的透視盈餘。「盈餘成長股」有較高的基本比率，而最差的是「盈餘衰退股」。所以我們來看一下大雄投資統一那10 年的盈餘記錄（見表6-10）：
記錄顯示，統一在那10 年的表現，其實就是「盈餘衰退股」，其「時間複利的基本比率」是最差的，故而報酬率自然不會太好。
這也是為什麼這些年，我總是買進「盈餘成長股」和「盈餘穩定股」的主要原因。若你發現你存股的長期投資報酬率也不好，可能是忽略了「基本比率」的問題，這時你可以檢查一下，你存的股票有多少是A 級和B 級公司？最後，我以《巴菲特的勝券在握之道：在負利率時代，存錢不如存股的4 大滾雪球投資法》（The Warren Buffett Way，+Website，3rd edition）作者羅伯特．海格斯壯（Robert G. Hagstrom）說的一句話，來做個總結：「現在，在你的投資組合中，最優先要看的就是『透視盈餘成長率』，而不是價差，於是，很多事就開始不一樣。」
作者簡介_汪汪老師
本名黃金旺，現為專業投資人，目前在線上影音平台（學思酷）教授財經投資課程
本文摘自時報出版《大師之路：上班族無痛理財，魔幻取金旅程》
