編按：美妝百貨龍頭寶雅(5904)股價疫情前後曾幾度大起落，近兩年多在500元左右徘迴，今日(3/26)盤中價格493元，本益比已回落20倍以下。
日前寶雅公布財報，2024年全年稅後淨利28.11億元，年增11.47%，每股盈餘26.74元，創下歷史新高，並決議每股配發現金股利23元、股票股利0.1元。在寶雅獲利持續亮眼，本益比又回到合理區間下，現在是否為進場的好時機？以下請看股人阿勳的分析...
寶雅(5904)股價走勢圖
資料來源：奇摩股市
美妝百貨龍頭寶雅 ，目前本益比已回落至20倍以下，股價還有沒有戲? 關鍵在這裡！
寶雅是台灣美妝百貨的霸主，股價從2019年的370元一路狂飆，最高來到660元，這段大漲的背後，是其持續展店、會員經濟深化與獲利穩定增長的結果。然而，2021年股價卻大跌至259元，主因是疫情影響客流、營收增長放緩，加上新品牌「寶家」的初期表現不如預期，導致市場對其多元化策略存疑。
隨著台灣在2022Q4解封，寶雅抓準時機調整店型，強化美妝陳列與商品結構，營收與獲利回溫，股價也順勢回升至630元。不過，2023H2起股價又跌破500元，主要問題不在公司經營，而是估值過高。
本益比曾高達30倍，市場對高估值的忍受度有限，導致回檔，近一年股價都在500~550之間徘迴。
寶雅(5904)本益比回落
目前本益比已經回落至20倍以下。現在的問題是，本益比回落代表買點，還是成長動能趨緩？ 雖然寶雅的基本面穩健，但市場已經不願意再給出超高估值，投資人現在要關心的，是未來成長動能夠不夠支撐股價繼續往上推！
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▲寶雅成立POYA Beauty美妝新店型，是其獲利爆發的關鍵。
POYA Beauty成新成長引擎
寶雅這幾年展店動作沒停過，從2019年的230間店一路穩扎穩打，2025/1已經突破420間，而2025年計畫再開55間新門市，年底總數上看470間，穩穩坐穩美妝百貨龍頭。
但寶雅能在零售市場殺出一條血路，靠的可不只是店開得多，而是「超高淨利率」。一般零售業的淨利率多半落在5%以下，全球零售業平均也只有4.3%，但寶雅硬是連續10年維持雙位數淨利率，2024年更達14.6%，比2023年還小幅成長。
要解開這個高獲利密碼，其實並不難，看三點就懂：
1. 店數穩定增長
規模化採購拉高毛利。
2. 商品組合優化
美妝、居家、食品一站購足，搭售率高。
3. 自有品牌帶動獲利
例如POYA Chic髮箍、POYA COZY涼感襪，都是高毛利產品。
但這些策略寶雅早就用了10幾年，要說2024年為什麼能維持高獲利，關鍵還是「POYA Beauty」美妝店型的強勢爆發。
POYA Beauty不是單純的寶雅分店，而是針對美妝市場設計的「高坪效、高毛利」新型態店面。美妝類商品占比超過 50%，比一般寶雅門市高出至少10%，而且美妝保養類商品本來毛利率就高，平均40%~50%，當這類商品銷售佔比提高，獲利自然水漲船高。
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▲近來美妝市場走向M型化，開架商品成為小資新寵。
更關鍵的是，台灣美妝市場正進入M型化時代，高端品牌(像是 Chanel、Dior、La Mer)業績穩定增長，但中價位品牌反而有點失速，很多消費需求反而往下延伸到千元內的開架市場，這波趨勢讓POYA Beauty吃到了一波大紅利。
從法說會來看，2027年的擴店目標很明確：一般店穩定開、美妝店快速成長、店中店擴展加速，三管齊下，衝向600間店大關。
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作者簡介_價值投資人-股人阿勳
現職：DIY 傢俱貿易業、CMoney 理財寶軟體作者
經歷：私募股權投資研究員
經營粉專「價值投資人-股人阿勳」
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