編按：旺宏(2337)股價壓力越來越大！旺宏週三(10/29)召開法說會，面對公司已經連續九季的虧損，市場悲觀情緒瀰漫，因第三季營運不如預期，預估今年第四季想要擺脫赤字、成功轉虧為盈，恐怕難度非常高。
旺宏這幾天股價才大漲，10/29股價最高翻至39.7元，，豈料週三(10/29)「法說變法會」，週四（10/30）吞下一根跌停板之後，今天（10/31）開盤隨即迎來了第二根跌停，收盤價31.2元。
有從 9 月初開始看我記憶體追蹤相關文章的朋友，應該會發現我主要追的「記憶體 F4」只有：南亞科(2408)、華邦電(2344)、群聯(8299)、力積電(6770)。
那問題來了 ——旺宏呢？這次記憶體大漲，它不是也上去了嗎？
一、旺宏漲得不錯，但輸在結構
旺宏從 9 月初的 22.3 元，漲到 10/20 的 29.4 元，漲幅 31.8%。
但你看另外四檔：
南亞科：53 → 107
華邦電：24.6 → 46.35
群聯：539 → 855
力積電：16.7 → 30.3
這幅度……我應該不用算了吧？每一檔都遠遠甩開旺宏。
二、旺宏暴跌原因不在技術、而在「產品主線」
旺宏是全球非揮發性記憶體（NOR Flash / ROM）的傳統強者，近年積極往車用、工控、3D-NOR 與 MLC NAND 等利基市場轉型。
但關鍵問題是——
• 它「不是 DRAM 廠」。
• 沒有 DDR4 庫存可賣。
• 也沒有 HBM、DDR5 的漲價紅利可享。
它的主要客戶是任天堂遊戲機、車用電子、工控系統與安全儲存。
這些市場需求穩健，但與現在這波「AI + 伺服器記憶體循環」並非同一條鏈。
也就是說，記憶體 Super Cycle 對旺宏是「被波及」，不是「核心受惠」。
三、旺宏有沒有機會吃到？有，但要「條件都對」
旺宏若要真正受惠，得靠兩條線：
1. NAND 溢出效應
如果 NAND/SSD 價格與需求一起上漲，末段的 MLC/NAND 晶粒或模組可能被帶動。
若旺宏能如傳聞成功量產 MLC 128Gb，那會是實質動能。
2. 車用 / 工控 3D-NOR
若高溫 NOR 或車規 NOR 拿到大單，毛利上升，也能撐股價。
但問題是：NOR 仍佔旺宏營收大宗、甚至高於 NAND，DRAM/NAND 再怎麼漲，也只能對毛利貢獻有限。
而且若想靠 NAND 分一杯羹，還得先證明量產良率與成本競爭力。
否則為什麼講到 NAND Flash，大家膝蓋反射想到的，還是相信潘董的群聯？
四、群聯與旺宏：位置不同，命運就不同
在 NAND Flash 產業鏈中：旺宏在「上游材料端」，長期停留在 2D / 48 層以下製程，沒切入主流 3D NAND；
→ 成本高、密度低，只能打工控、車用等低容量應用。
群聯則在「中游控制晶片 + 下游模組整合」，是全球 NAND 控制 IC 的關鍵供應商之一。
它不做 wafer，而是向三星、美光、WD/Kioxia 採購 NAND wafer，再搭配自家控制 IC、韌體，封裝成 SSD、eMMC、UFS 等終端產品。這就差很多了。
NAND 報價上升時，群聯的槓桿反而更強：上游報價反彈 → 通路端補庫存 → 控制 IC 與模組需求爆量。
群聯出貨鏈活躍、毛利彈性高，是這波循環的主戰區。
五、那旺宏能不能賣 NAND 給群聯？
理論上可以，但實際上很少。
群聯的 NAND 採購幾乎都鎖定三星、美光、Kioxia 等主流供應商，
因為 PCIe Gen5 / Gen6 SSD 對良率與供應量要求極高。
旺宏的 NAND 規格偏向小容量、2D 製程，頂多出現在群聯的「工控 SSD」或「消費型 UFD」中，屬於補貨用，而非主力供應。
也因此，即便群聯短期拉貨旺盛，對旺宏營收的貢獻仍有限。
六、本波記憶體循環主軸：誰是核心受惠者？
這波 NAND Super Cycle 的三大核心條件：
1. 三星與美光減產、價格止跌；
2. PC 與手機需求自低谷回升；
3. 企業 SSD、AI 伺服器採購啟動補庫存。
本波 NAND 漲價循環的主軸在「通路端回補」與「高階 NAND 應用復甦」。
群聯身處出貨鏈最活躍的中下游，具有明確的業績槓桿；旺宏雖屬同族群，但因技術世代與產品應用落差，加上主要營收仰賴少數客戶（例：遊戲主機/車用大廠），現在要升級產線來吃 AI ？還是要調整產品結構打入仁勳的世界？這些都不是短期能解決的。
七、結論：旺宏會漲，但不會「爆」
旺宏的優勢是：
• 便宜
• 基期低
• 有轉型故事
也因此，從 10/20 到10/29這幾天連拉漲停，讓不少投資人驚艷。
但要他真正要成為能受惠記憶體大爆發的主角，還得看 MLC/NAND 量產進度、車規訂單與毛利改善三條線是否真落地。
而目前「記憶體 Super Cycle 」的關鍵主要是來自於 HBM、DDR5、AI、伺服器......還真的跟旺宏真的一點毛線關係都沒有。
作者簡介_Moore 摩爾
經營「摩爾台股大報社」粉專，專注台股產業研究，同時深入公司債與權證等衍生性商品投資，提供個股、產業及債券觀察與分享。
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