編按：這是一位操盤人橫跨十二年、在高度限制與市場風暴中淬鍊出的投資實戰全紀錄，林哲群，身為清華大學校務基金操盤人，從 2012 年起接手僅有 5,000 萬元的基金，在沒有制度、流程與先例可循的情況下，重新設計治理架構、風控機制與投資流程。
他不是在華爾街操作，而是在最受法規束縛的公立教育體系中，用紀律和架構把一個基金做大。十多年後，基金規模突破 48多億元，成為支持校務發展、研究投入與人才培育的重要財務來源。
他的成功不是靠押對一次行情，而是靠在市場恐慌時仍能做正確的事：
面對 2015 年股災、2020 年疫情熔斷、2022 年升息衝擊，他用資產配置、再平衡與風險控管穿越波動，證明「穩健不是保守，而是能活下來的策略」。
同時，林哲群告訴讀者，清華基金能活下來、變大、被信任，靠的不是天才的判斷，而是靠一套讓人性退出、讓制度進場的架構。
清大校務基金創立第一年就遇中國股災！當帳面持續下滑，如何堅守原則？
2014年11月5日，清華永續基金第一次正式進場投資。當時的我滿懷期待，希望能用穩健的原則為學校開創一條新路。然而，沒想到接下來面臨的，卻是投資人最擔心的事。
2015年6月出現金融市場大震盪（中國股災），基金的投資組合出現負數，帳面一路下滑，持續到2016年7月。在清華永續基金成立的第一個完整年度，我們就面臨了市場的殘酷考驗。
那是一段極為煎熬的時期。基金才剛開始沒多久，外界對我們的計畫本就半信半疑。如今成績單竟是虧損，許多人心中的疑慮更被放大。
師生、校友甚至主管單位，表面上給予祝福，但內心卻難免懷疑：「這真的行得通嗎？」我自己也不免自問：是不是方向錯了？是不是我判斷失誤？
壓力最大的，不是市場的波動，而是責任感。我知道，這不僅僅是我的投資，而是承載了清華的未來。
那時候的校內會議，我都要解釋：帳面虧損並不等於實際損失；我們挑選的標的體質健全，能夠長期持有。
可是，數字就是擺在那裡，赤裸裸地挑戰著大家的耐心與信任。
在這樣的氛圍下，我必須讓自己保持從容。我的助理淑婷後來說，她看我依舊冷靜，甚至沒有太大情緒起伏。
但只有我自己知道，那些夜晚，我也曾躺在床上反覆思量：是不是該調整策略？是不是太過理想？然而，我仍選擇堅守原則。
因為我相信，我們的使命是永續，而不是追逐短期績效，時間會站在投資者這一邊。
制度是最好的防彈衣！建立「下跌時不被迫賣出」的底氣
清華基金能夠度過這段時期，不是因為我們看得準，而是因為我們有一套制度，能在市場不友善時保護我們。制度讓我們得以承受短期波動，而不至於做出倉促決策。
這也是法人投資與個人投資最大的差異：不是追求快，而是追求穩；不是在市場下跌時被迫賣出，而是保有能力持有。
回過頭來看，市場帶來的考驗，不只是財務層面，更是心理層面。對我而言，最大的挑戰不是如何賺錢，而是如何在壓力之下堅持策略、維持紀律、守住初衷。因為我知道，只要我們放棄紀律，就不可能獲得長期報酬。
基金一路走來，有順風，也有逆風。我們不是沒有挫折、不是沒有懷疑，但每一次我們選擇站回長期、回到制度，市場也一次次印證：穩健的策略最終會得到回報。而這份回報，不只是數字的勝利，也是信念的勝利。
清大校務基金持有1億元中鋼，看好股價還會再漲，為何寧願少賺幾千萬也要出清？
在法人投資的世界裡，最艱難的抉擇往往不是如何追求高報酬，而是在報酬與責任之間找到平衡。
多年來，我最常被問到的問題之一，就是法人投資究竟應該把「責任」放在第一順位，還是以「報酬」為最高原則。
對個人投資者而言，這個問題似乎顯得多餘，因為投資的目的本就是追求財務自由。但對一個背負教育使命的大學基金來說，答案從來不單純。
我必須坦承，身為操盤人，我也曾經掙扎過。市場上總會出現看似有利可圖的機會，財務數字非常誘人，卻在社會責任或價值觀上充滿爭議。
每當基金委員會或校內師長質疑某些標的時，我都必須回頭反思：我們到底要成為什麼樣的投資人？我們所代表的，不僅是個人的判斷，而是整個清華大學的價值觀。
2021年初的「中鋼事件」是最具代表性的案例。
當時我們持有價值約新台幣1億元的中鋼(2002)股票。中鋼雖身處高耗能、高排碳的傳統鋼鐵產業，但同時也是富時台灣永續指數（FTSE4Good Taiwan ESG Index）的成分股，國際評比顯示其在公司治理與部分環境措施上仍符合一定標準。從投資角度看，這是一個理性的布局。
然而，立法院的一次新聞稿徹底改變了情勢。立委辦公室公開點名多所國立大學基金持有高碳排產業疑慮股票，清華的中鋼持股赫然在列。這不再只是財務問題，而是關乎學校聲譽的公共事件。繼續持有，可能讓清華捲入輿論批評；出清，則意味著放棄可觀的潛在收益。
當時中鋼股價約25元，我判斷它仍有上漲空間，甚至與團隊討論過應該持有更久。但在社會壓力之下，我最終決定隔日將全部持股出清。結果短短3個月後，中鋼股價飆升至45元，我們因此少賺了幾千萬元。
坦白說，心中難免有遺憾。身為投資人，看著自己正確的判斷卻因外部壓力而放棄收益，並不好受。然而，這次經驗讓我再度印證了：法人投資的首要原則是責任，而非報酬。教育機構的基金，不能讓社會大眾懷疑我們為了賺錢而犧牲價值。
中鋼事件啟示！清華基金公開宣示：全面排除高污染產業
事件之後，我們立即制定更嚴格的投資排除條款，自2021年3月10日起，公開宣布排除煤、石油、鋼鐵、水泥、塑膠等高污染產業，並要求所有投資標的參考國際三大 ESG 指數。
這不只是策略修正，更是一個公開的價值宣示：清華基金在報酬與責任之間，選擇後者。
這件事讓我深刻意識到，法人投資是一種倫理實踐。績效固然重要，但它有界線。我們必須在教育使命、社會價值與投資報酬之間找到平衡，當三者衝突時，應當優先維護社會責任。
有人或許認為這樣過於保守，但我相信，真正的長期績效不只是財務數字，而是來自穩健的制度與外界的信任。信任一旦失去，再高的報酬也無法彌補。
作者簡介_林哲群（清大校務基金操盤人）
現任國立清華大學計量財務金融學系教授，兼任清大校資長、校友總會秘書長、清華安富金融工程研究中心主任、清大台北政經學院院務發展與規劃委員會委員與臺銀人壽董事。2019到2025年曾任清大科技管理學院院長。
2012 年起，他從零開始打造清華校務基金：在法規限制與資源有限的環境下，建置流程、設計風控架構、建立再平衡與資產配置原則，讓清華大學得以以法人級的紀律與架構累積長期財富。基金自募得 5,000 萬元起步，十餘年間穩健成長至新台幣 48 億元，成為支持校務發展、研究與獎學金的重要財務引擎。
這段歷程中，他與團隊挺過股災、熔斷、升息循環與公共監督，也曾在短期報酬與永續責任間做出艱難選擇，推動 ESG 投資原則，使基金不僅追求績效，也彰顯教育機構應有的價值與責任。
在本書中，他首次公開十二年間累積的法人級投資架構與決策紀律，並將其拆解為一般投資人也能運用的原則：以配置取代預測、以紀律穿越波動、以時間累積勝率。
對他而言，投資不是炫技，而是治理；不是追逐報酬，而是把資源留給未來。
本文摘自天下文化《紀律長贏：揭開清大校務基金操盤人風險控管與穩定獲利的策略》
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