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成也股票 敗也股票 P.114

成也股票 敗也股票 P.114

保險業的龍頭老大國泰人壽,今年第三季受到股市持續重挫的影響,稅後虧損達五十二億七千四百萬元,這是國壽有史以來單季最大虧損,對於投資人來說,保守、穩健的國壽出現虧損,是一件不可思議的事。

國內股市「黑色十月」,加權指數「綠雲罩頂」,第三季重挫二千多點,市場更謠傳一向「護盤」最力的國壽,股票操作上虧損近二百億元,空頭摜壓,國壽股價十九日創下歷史新低價四十七元。

兩次法人說明會,兩樣情


為了釐清各方爭議,國壽在十月十一日終於對外宣布第三季提列股票損失高達九十五億元,二十日公布第三季業績,稅前虧損達四十一億二千七百萬元,稅後淨損更高達五十二億七千四百萬元,每股虧損○.九七元,堪稱國內股票部位最大的法人機構||國壽,股票投資虧損的事實揭露後,股市氣壓更低,投資人信心幾近崩盤。

如果投資人不健忘的話,今年上半年,國壽也曾經喜氣洋洋地召開法人說明會,公布今年第一季、第二季以來豐碩的業績,特別是股票投資收益的亮麗表現。今年第一季股票投資實現利益高達八八.三億元,使得第一季稅前盈餘為九四.八四億元,創下單季最好的佳績。

第二季的股票收益繼續延續,使得上半年的稅後盈餘高達一百五十億八千萬元,每股稅後盈餘為二.七九元,超過去年全年的稅後盈餘總額,半年賺進一年的盈餘,讓國壽董事長蔡宏圖龍心大悅,國壽能夠創造如此佳績,主要是拜股票操作收益之賜,總計上半年的股票收益高達一百二十六億元,使國壽彷彿吃下定心丸一般,更加篤定地加碼投資股票市場。

不過,諷刺的是,上半年豐碩的成果,讓國壽投資部門樂昏頭,忽略了股票投資的風險,第三季的重挫確實讓上半年所贏的都吐了回去,使得今年累積至第三季,國壽稅後盈餘縮為九八.一億元,每股稅後盈餘也減為一.八二元。

大幅加碼股市,資產置於高風險中


國壽今年以來大幅拉高股票投資部位,從過去的三百億元,一下子增加為七百億元,創下歷年來資產配置的新高,也是國內壽險業之冠。國壽突然大幅加碼股市,除了其可運用資金挑戰兆元大關外,也因為壽險市場不斷地受到擠壓,致使本業獲利不如以往,加上銀行利率不斷降低,保單預定利率居高不下,為了保持競爭力,保守的國壽開始進軍股票市場。

房地產低迷、放款利率持續盤低,股票確實是快速獲利的管道,但相對地也是風險相當高的投資,資金加碼股市越多,風險也就越高。這種「載舟覆舟」的特性,國壽在短短的九個月中就充分地體會到了。

保單預定利率對保險公司的經營狀況具有關鍵性的影響力。所謂保單預定利率是指保險公司事先預定收到保費後,可賺取的報酬率,假設一張預定利率七%的保單,保險公司就要給保戶保費七%的利息。為了增加市場競爭力,一般壽險公司都是採高預定利率七%至六.五%以上的保單,國壽也不例外。

高保單預定利率的壓力


然而,銀行的定存利率不斷在調降,現已降至五%左右,而保單的預定利率在競爭劇烈的市場中卻還是居高不下,如此一來,保險公司就得自行吸收一%至二%以上的利差,這時候,保險公司的資金運用顯得相當重要,資金運用的範圍不外不動產、證券投資收益、利息收入,為了增加獲利能力,短期最有效的方式就是投入股票市場。

最近日本第十一、十二大保險公司協榮生命與千代田生命因不堪債務壓力,陸續宣告破產,成為日本戰後最大規模的企業倒閉案。兩大保險公司倒閉,對國內保險公司是一個警訊,日本政府過去為了提振景氣,不斷調降利率至零,而日本保險契約的預定利率約在三%以上,由於房地產不佳、股市不振,日本保險公司資金運用效率低,三%的利差無法彌補,加速了保險公司的倒閉。

國內保險公司也有同樣情況,為了確保壽險業的清償能力,財政部決定在九十年起,將責任準備金的上限降為五.七五%,保單的預定利率也將向下修正,但是「遠水救不了近火」,一張保單通常長達十年、二十年,過去高達六%以上的高利率,是壽險公司的大包袱,國泰人壽也面臨了同樣的問題。

事實上,國壽資產上兆元、淨值八百億元,第三季的損失其實只是傷到皮毛罷了,除了目前國壽的特別準備金可以沖回約七十五億元的盈餘以外,國壽還一再強調,他們還有許多不動產的「原汁雞湯」,國壽也表明已陸續出脫獲利能力不佳的股票,目前所持有的股票以台積電、聯電等績優股居多,雖然今年股市來去幾近一場空,不過,握有二千三百八十多億元現金的國壽還是說,「股票跌越多,我們就買越多。」

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