緊縮或寬鬆

2008-09-11 15:22

+A -A

加入收藏

民間投資意願不足，就算利率在滴、融資手續在方便，但大家看不到賺錢的機會，沒有借錢的需求，央行想創造流動性的願望自然落空。

今年的景氣不好，明年的展望也不樂觀。照說各國政府應該採取各種振興方案，來減低循環的殺傷力；但能力與意願總有差異，想救與能不能救中間有嚴重落差。

之前葛林史班用寬鬆的貨幣政策，以接近不用本錢的錢海淹沒經濟，造就本世紀第一個金融泡沫，解決網路通訊泡沫造成的危機。

這招現在失靈，以前的日本，現在的台灣、美國，都陷入流動性陷阱之中難以自拔。病徵為貨幣供給額增長不足：美國與日本的流通貨幣數量成長速度，低於名目經濟成長率；台灣更慘，貨幣供給額居然是減少的。

中國與歐洲也有同樣貨幣數量不足現象，但是他們在執行緊縮的貨幣政策，目標是抽掉過多的錢，讓景氣降溫，達到平抑物價的目標。

而台、美、日則是目標轉為刺激成長後，貨幣供給不增反減。造成這現象的原因，是民間投資意願不足、企業家對未來悲觀，就算利率再低、融資手續再方便，但是大家看不到賺錢的機會，當然就沒有借錢的需求，中央銀行想創造流動性的願望自然落空。

美國聯邦準備理事會（Ｆｅｄ）從去年七月開始降息，但是市場利率沒變，想以降低房貸負擔，來緩和循環衰退幅度的政策目標落空。

這又跟美國獨特的房貸證券化體系相關，銀行與地方信用合作社辦理的房貸，最後打包成為債券銷給財務性投資者，這個過程是二戰後美國經濟的最大支撐。當兩房本身財務出現困難，這個融資的流水線中止，Ｆｅｄ降息的美意，傳不到最終貸款者身上，政策無效。

美、中兩國都有流動性不足的問題，一個是被動的政策失靈，一個是主動的宏觀調控；病因不同，但都進入下降循環。美、中一個是全球最大市場，一個是世界成長最快市場，兩個都衰退，台灣當然慘。

政府的另一招是擴大財政支出，人民不願花錢，那就由官員來花；傳說中的美國新政，蔣經國的十大建設，都是順著這個思路而來。

可是這有兩個問題，一是沒幾個政府有財政盈餘能這樣揮霍——大概只剩中華人民共和國跟沙烏地阿拉伯這幾國有。此外，日本過去十幾年搞了十幾個景氣振興方案，錢花了，經濟卻沒起色。台灣能靠它起死回生嗎？

印鈔票不可行，政府也跟老百姓一樣舉債度日，沒法用大投資來溫暖冰凍的景氣，我們該如何是好？

好消息是通貨膨脹不會再惡化下去，既然不成長，需求也消失，馬總統剩下的任期應該沒有通膨的問題。

但壞消息是，成長性消失，高本益比的題材也失去支撐。

結論很簡單：挑低本益比、配息率高的傳產股。沒有通膨，貨幣購買力就可以維持；沒有成長性，就不用付出高本益比的代價。惟一麻煩的是這種股票數量不多，而且不性感，券商與媒體不愛，所以要靠自己去挖掘。

這又回到那句老話：想賺錢，就得勤勞。