非理性絕望

2009-01-15 11:38

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在投資人的流動性資產虧光之前，空頭市場不會結束。投資人因為拒絕賣出持股而虧損，以致在反彈行情的短線操作中，虧損更嚴重。

台灣朋友如果因為本地正經歷一場前所未見的政治醜聞，而備感無力時，看看國外金融弊案的誇張程度毫不遜色，或許可以稍加釋懷。

美國那斯達克交易所前主席麥道夫（Bernard Madoff）可能創下史上最大的龐氏騙局（Ponzi scheme）；所謂龐氏騙局，就是我們熟知的老鼠會式的投資公司。另外，印度第四大信息業者Satyam軟體公司坦承財報作假多年，也引起軒然大波。

全球性的金融弊案東西相互輝映，政客們已磨刀霍霍，要求制定更多更嚴格的法規，以導正亂象。暢銷書《Liars Poker》（老千騙局）作者Michael Lewis更指出，當年美國設立證監會（ＳＥＣ）的目的，是為了保護投資人免於金融掠奪者的剝削，而今在政治力的運作下，ＳＥＣ卻成為金融掠奪者的守護神。他表示，在這次的金融危機當中，ＳＥＣ對放空者的質疑、威脅與管制不遺餘力，卻無視於市場的詐騙事件橫行。

但現在並不是加強市場規範標準的好時機。眼前的問題並不在於保護投資人避免從事風險性的投資，而是要鼓勵投資人勇於進場，哪怕是投資一點點也好。當市場有泡沫化的傾向，以及新金融商品太過「先進」時，才是嚴加規範的時點。當然，通常在市場過熱階段，一旦法規趨緊，政客們就會擔心干擾多頭市場而投鼠忌器，毫無作為。

此外，醜聞的報導通常是心理即將反轉的現象，投資人的情緒從多頭市場的滿足、接受與信任，轉變為空頭的不信任與躲避；反之亦然。

在多頭市場中，投資人通常作多股市，然因害怕市場突然下跌，因此只要股價上漲一點，他們就急著賣掉持股；但隨著股市愈走愈高，投資人又回頭追價，股價便愈墊愈高。相反地，在空頭市場中，投資人擔心突如其來的反彈，因此不願意輕易出脫持股；他們害怕一旦賣出持股後股價上揚，那麼市場反轉以來的嚴重帳面虧損，將成為事實。

投資人不願意賣出虧損的股票，也造成空頭市場的冗長磨人過程；有太多股票在等高點出手，只要一有高價，賣壓立刻出籠。空手者緊握現金，直到股價和成交量慢慢走高，才敢進場；由於投資人害怕在下一波反彈中缺席，因而再度踴躍進場，而此時通常是反彈的最高點。投資人在高點套牢後，只能看著股市繼續探底，最後再度虧損出場。

在投資人的流動性資產虧光之前，空頭市場不會結束。投資人因為拒絕賣出持股而虧損，以致在反彈行情的短線操作中，虧損更嚴重。曾經為非理性繁榮而狂熱，現在則淪為非理性絕望。市場的心理從未改變，只是我們現在正好處於黑暗面而已。