金融資產的狂歡

2009-10-15 17:01

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柏南克禱告，做一位審慎、負責任的央行行長，不過明天才開始。今晚仍想在流動性氾濫的舞台上，與金融資產狂歡。

西元五世紀聖人奧斯汀（St. Augustine）的著名禱告詞：「Lord, make me virtuous, but not yet.」（上帝啊，讓我充滿德行，不過遲一點才開始。）被聯準會主席柏南克又念了一遍。柏南克一定會將流動性正常化，不過要遲一點才開始，要等就業明顯復甦、資產價格狂宴之後才開始。

既想當聖人，又不想放棄世俗快樂的柏南克，正掙扎在退市時機的權衡與兩難中。ＧＤＰ（國內生產毛額）的復甦已經展開，金融市場更在流動性驅動下狂飆。但是復甦的根基並不牢固，就業市場還是步履艱難，借貸資金通道依然阻塞，一旦政府的財政補貼消失，美國經濟隨時可能面臨二次探底（即Ｗ形經濟走勢）。然而，流動性過剩所帶來的問題，已經開始浮現。不僅經濟學家中有人大聲疾呼要控制流動性，聯準會內部鷹派人士的壓力也與日俱增。澳大利亞在發達國家中率先升息，更加深了市場面對退市的擔心。

柏南克會不會盡早退出目前的量化寬鬆機制？答案在通貨膨脹中。與歐洲央行不同的是，聯準會不僅有抑制通膨、維持市場穩定的職責，還有維護經濟穩定、保護就業的任務。就業環境不景氣，聯準會升息的意願其實很低。不過如果通貨膨脹明確回升，貨幣當局仍會被迫回收流動性。

好彩的是，在美國（或者全世界範圍內）通貨膨脹壓力甚小。央行傳統的政策管道目前並不通暢。央行降息、銀行放貸、企業投資、就業回升的傳統模式，因銀行拒絕放貸而斷裂，企業融資問題並未解決，就業復甦十分緩慢。

為了拯救金融體系，刺激經濟復甦，柏南克被迫採用了非常規的量化寬鬆，透過金融市場將流動性注入經濟。這一招穩定了經濟，但是受益的主要是能夠在金融市場集資、融資的大企業，中小企業的資金短缺仍然嚴重，勞工市場舉步維艱。就業疲弱，以服務業為主的發達國家，通膨壓力自然不大。

這輪復甦途徑上的一大特徵是，消費物價通貨膨脹並不明顯，但是資產價格通貨膨脹嚴重。這個和資金流動性透過市場進入經濟（而非銀行信貸）有直接關係。在就業沒有明顯回穩之前（估計至明年年中），筆者認為聯準會不會急於收水。

柏南克禱告，做一位審慎、負責任的央行行長，不過明天才開始。今晚仍想在流動性氾濫的舞台上，與金融資產狂歡。