拉高台灣的投資報酬率

2009-12-24 14:34

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台灣市場投資報酬率提升，有助增加投資者融資意願，使資本回流或避免資金流出，又可帶動ＧＤＰ成長，經濟從而進入良性循環。

台灣民眾陸續將海外資產匯回，基於幾種假設，一般預期這是先前外逃的資金歸巢：兩岸關係改善，扭轉過去巨額資金外流的情勢；其次，政治因素改變，也可能帶動資金不斷回流。

過去當兩岸關係走下坡之際，資金便出現明顯外流，二○○○年開始，外流資金金額大量增加，並自○四年起加速；但是資金外流也與新台幣資產和美元資產的利差，呈現高度相關性。因此，利差和政治都是造成台灣資金外流的原因，甚至利差的比重還高了些。○七年台美利差超過二％，資金外流也達到高峰；到了○八年底，兩地利差只有○．四％，此時則為資金回流的高峰。目前台美利差約在一．五％，有跡象顯示，資金可能又將轉為外流。

至於資金回流較不具說服力的理由，則是遺產稅率的調降。稅率調降減低持有海外資產的誘因，當然有利資金回流，但仍不足以吸引海外資金匯回。此外，○八年第四季回流資金陡升，而遺產稅調降則在○九年一月才生效，對那些在遺產稅調降前匯回資金的人來說，不就是冒著在○八年十二月三十一日之前不會掛掉的風險嗎？

事實上，強勁資本回流的原因之一，很可能與在台銷售信用連結債券的大量贖回有關。這些債券通常投資於抵押債務債券（ＣＤＯ），而ＣＤＯ在前波信用緊縮危機中，所受衝擊也最大。

觀察目前的殖利率曲線，長天期（如五年期）的殖利率利差較高；但拜聯準會極為寬鬆的貨幣政策之賜，美國短利走低，長利則通常高於聯準會的利率，但這不見得會一直持續下去。因為投資人預期美元走弱，因此沒有興趣投入美元資產，再則擔心美國為了龐大的預算赤字，將發行大量國庫券。不過，第三個可能的解釋是，美國經濟回復成長。過去幾個月來，勞動生產力大幅提高，此應代表裁員終止，甚至可能代表經濟恢復通膨；此刻，通膨好過通縮。

因此，為了鼓勵資本回流，或避免國內資金又轉向流出，台灣政府應該努力增加台灣市場的投資報酬率（ＲＯＩ）。回流的資本無處可去，只能賺取不到一％的利率，這種情況不可能持續太久；換句話說，台灣的ＧＤＰ成長率必須提高。

台灣的投資報酬率升高，將增加外商或本國公司在台投資的融資意願，而投資資金的需求將拉高利率，讓台灣的存款人賺取更高的利息收入，進而增加消費，又將帶動ＧＤＰ成長，經濟從而進入一個良性循環；此將長期停止，甚至扭轉資本外流的狀況。

台灣政府應積極改善投資報酬率，開放中國投資或許有助益，讓ＧＤＰ恢復強勁成長，不過還需要一段時間。