題材匯聚 拉美強壓新興亞洲

如果要為今年新興市場操作下一個結論，好日子已過，重回基本面思考，大概不會錯。就二月以來，股市表現及資金流向觀察，拉丁美洲顯然是整體結構改變下，較受市場青睞的標的。投資題材匯聚，是背後重要原因。

金融風暴重挫全球，各國為挽救經濟頹勢，大幅降息逼近零利率。就像水龍頭開到最大，水淅瀝嘩啦流，池子自然暴漲。今年起，各國央行陸續實施貨幣緊縮政策，將水龍頭的水轉小。現在水位要再上升，爆發力肯定不如前。換句話說，資金推升指數的動力減弱，沒有題材及基本面接棒演出，市場會很寂寞。

包括印度調升存款準備率三碼，從五％提高至五．七五％；中國將存準率上調○．五％、美國聯準會調高重貼現率一碼至○．七五％，到最近巴西宣布調高銀行存準率，由一三．五％提高六碼至一五％。雖然都不是直接升息，但政策緊縮，也能逐步達到收回資金的效果。

舉例來說，中國兩次上調存準率，以資金總量回流估計，約有六千億人民幣；巴西大動作緊縮，預計將可從金融體系吸收三百九十億美元。水流量減緩，去年市場動輒一倍漲幅的情況，已不復見。投資人若仍抱著大買大賺的錯誤期待，不但打亂投資計畫，也會因此受傷。
 

東歐市場 基本面陰霾拖累股市表現

資金行情結束，投資思維也要跟著調整。回歸基本面，東歐地區因為債信問題，及經濟復甦相對落後關係，股市節奏與全球漲跌並不一致。而景氣復原狀況較佳的新興亞洲及拉丁美洲，則在政府政策、基本面及題材訴求上，有強弱分別。法人認為，受到中國打壓房地產影響，今年拉美表現超越新興亞洲機會大。

匯豐中國動力基金經理人楊惠元認為，大陸經濟陷入兩難局面，太過與不及結果，都會造成較大波動。而新興亞洲又以中國大陸馬首是瞻，一旦震盪格局確立，多少會拖累區域股市表現。全年來看，指數空間最多在一五％，但要是能精準掌握高低價差，波段操作，報酬率有機會上看三成。

他解釋，中國經濟成長保八已不是問題，重點在抑制資產泡沫。即將登場的政協、人大兩會，也將打壓房地產列為今年施政重要目標。為求達陣，中國政府政策細化程度也令人佩服。例如，壓抑房價除了靠降低銀行貸款外，還搭配調漲內陸地區工資，及發展農村城市化，鼓勵民眾返鄉工作。

內陸地區工資較沿海優先調漲，可縮小兩者之間薪資差距，使國民所得跟上經濟成長率；農村城市化目的，在吸引人潮從沿海地區往內陸遷移。以總量供給方式來看，房市需求降低，價格要再持續上漲也難。一套政策，環環相扣，中國大陸既然決心打壓房市，相對地就有另一隻手，伺機而動在調節股市。
 

新興亞洲 中國打壓房市影響區域表現

楊惠元說，中國政府的兩難，用一個四方格就能說明。其中，橫軸代表通膨，縱軸代表出口。最好的狀況在左上角，亦即低通膨、高出口；最糟的情況則在右下角，也就是高通膨、但低出口。而高通膨、高出口，或是低通膨、低出口，則屬中庸，不好也不壞。

四方格凸顯出來的矛盾，就在經濟處於左上角位置、理論上狀況最好時，股市卻可能在政府政策打壓下，未必走強；處於右下角位置，經濟狀況最壞時，指數反而有機會在政府政策拉抬下，逆勢表現。而在中國調控政策對經濟有保有壓、維護長期基本面下，今年操作難度將大增。

保德信大中華基金經理人楊佳升指出，新興亞洲表現，要看中國貨幣政策臉色；而貨幣政策動向，就要看中國房地產表現。正因為全球都在關注中國流動性問題，草木皆兵，指數也會因政策風吹草動，震盪劇烈。可以確定的是，為避免房地產再飆漲，中國股市要走高不易，投資人不宜對指數空間有過度期待。

相較以巴西為首的拉美，投機意味就不如中國。楊佳升解釋，拉美資產泡沫狀況不嚴重，房地產價格也沒有狂飆。再就財務體質來看，拉美債務比重不高，公債占ＧＤＰ（國內生產毛額）低於五成。加上兩大經濟命脈──原物料及內需消費維持強勁表現，長線持有相當安全。

基本面風險低，題材面也吸引世界目光。康和投顧首席投資策略師鄧盛銘提及，巴西將在二○一四與一六年舉辦世足賽及奧運，為迎接國際盛事，相關基礎建設及軟體服務正積極建置中，除了帶動就業率及民間消費外，也是刺激經濟成長的票房保證。他另外補充，今年十月巴西將舉行總統大選，投資題材匯聚，表現將超越其他新興市場。

拉丁美洲 基本面、題材面雙重加持

法人看好拉美市場，主要原因，就在題材延續性強。楊惠元說，籌辦一級國際賽事，政府公共支出將創造大量就業機會，國民所得提高，消費動能就可展現，經濟成長率自然往上拉升。而藉由舉辦大型活動，政府組織管理能力、也就是軟實力部分，也能進一步提高到不同層次。

不過，二月底智利發生強震，重創國內經濟，法人初估損失逾三百億美元，為拉美投資前景投下震撼彈。但就一般拉美基金持股比重來看，智利配置最多一至二％，影響相當有限。值得一提的是，智利是世界上最重要的銅礦供給國，市場擔心地震將造成銅礦區嚴重損害，供不應求情況恐造成銅價大幅波動。近期，銅價也反映市場預期心理而上漲。

保德信全球資源基金經理人張正鼎指出，智利部分礦區因斷電關係，目前中斷作業，但位於中部、最大銅礦區並未發生重大損害。以現階段全球銅礦庫存量仍在五十五天來看，智利斷電問題，最多消化掉全球三到五天庫存，屬短期干擾，對長線供需結構影響有限。

換個角度看，市場預期短期銅價將飆漲，對拉美其他國家的銅礦公司，反而是一大助力。楊佳升解釋，智利是全球銅礦最大的生產國及儲量國，其次是祕魯；墨西哥占拉美市場權值僅次於巴西，同樣也是全球主要產銅國家。而除了銅礦，巴西的鐵礦砂、蔗糖及黃豆，墨西哥的白銀，祕魯的鋅、錫，與哥倫比亞的咖啡，都是世界上重要的農礦資源。

儘管新興市場已陸續採取貨幣緊縮政策，日前巴西政府也加入退場行列，法人仍以正面解讀，強調巴西金融體系已有明顯改善，在目前通膨未失控下，適度調整資金過熱情況並無不妥。預估在大環境震盪整理下，拉美市場全年合理報酬至少上看二成。鄧盛銘提醒，投資人布局拉美，仍須持續觀察巴西實質通膨率，及周邊國家包括墨西哥、智利等通膨情況是否異常躥升。

操作上，楊佳升建議以漲多減碼布局方式，分批建立部位。例如，空手投資人急欲補足持股，當市場上漲時，最好將計畫投入資金減半進場；反之，遇到市場重挫，就可一次投入。他強調，全球資金逐步緊縮，今年不會再有完全多頭市場。盡量在指數過度修正後布局，並以一到二成報酬率為停利點，透過分批贖回、或部分減碼方式，確保今年穩賺不賠。

新興亞洲部分，雖然受到中國大陸打壓房市影響，流動性問題導致市場波動增加。但，第一金亞洲新興市場基金經理人陳國清認為，東南亞及南亞區域年輕人口眾多，天然資源豐沛，且股市相對ＧＤＰ市值低，可望成為新興亞洲長期成長動力。隨著「東協＋Ｎ」成員擴大，新興亞洲龐大商機也可能走出另一條路、降低中國政策影響變數，提供投資人長期布局亞洲市場不同的思考方向。