下一個泡沫是‧‧‧

2010-06-17 11:07

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若將對主權債券市場喪失信心與我新創的「梅雨效應」這兩個因素擺在一起看，或許固定收益市場是我們該注意的下一個泡沫！

台灣正值梅雨季節，大家出門都不忘帶把傘，股市好像也處於梅雨季般，銀行滿手現金，就像投資人人手一把傘似的。以金融業的專有名詞，我們可以稱這種現象為「近因效應」（recency effect），是指人們比較在意近期發生的事件。這也是股市不具效率，且幾乎無從預測的原因之一。

前陣子，當股市因希臘危機而暴跌時，我們便目睹了近因效應的威力。投資人對二○○八年雷曼兄弟事件記憶猶新，市場認為該公司是當年市場崩盤的元凶；不過我認為這樣的指控不盡公允。因此，當希臘危機爆發後，投資人有志一同立刻殺出持股，導致道瓊指數五月跌幅創一九四○年以來的紀錄。

不過，若將近因效應結合我新創的「梅雨效應」，其結果是，到處都是現金；投資人毫不猶豫地殺出持股，以致中期而言，市場的跌幅應不會太深。

事實上，若將近因效應套在金融市場中，幾乎可以肯定的是，市場極為重視的近因事件，幾乎不會再度出現；至少當我們預期會出現時，它就偏偏不會如願。大部分的球類運動中，我們的雙眼都要盯著球看，以免被Ｋ到；因此，在近因效應裡，我們最近被雷曼這顆「球」狠Ｋ過，現在就會把注意力放在這類事件上頭。事實上，我們根本無須再擔心這顆球了。

沒錯，歐洲的確令人擔憂，但希臘不是重點。歐元區小國所發行的主權債券，其價格與德國或法國債券差異不大，目前這些債券價格已明顯低於歐洲大型銀行的帳面成本；就是這些大型銀行以錯誤的價格買進債券，提供歐洲小國資金以填補龐大的預算缺口。但歐洲銀行財務揭露的模糊程度令人驚訝，我們根本不知道這個洞有多大？

許多財經專家都認為，中國不動產市場，將會是下一個被戳破的泡沫。但我總認為，已經有太多人在擔心這事了，而且北京政府在房市泡沫過大前，已進行處理。所以，下一個泡沫在哪裡？現在我們又該盯哪一顆球？

若將梅雨效應和對主權債券市場喪失信心這兩個因素擺在一起看，或許有一個值得注意的新球──固定收益市場。目前十年期美元政府債券殖利率為三．二％，換算成本益比，大約是三十一倍，遠高於美國股市的十二倍，這是極罕見的狀況。這表示，未來不是股價要上漲，就是債券價格要下跌（即殖利率要上升），或兩者同時出現。

隨著對主權債券的憂心，銀行債信也令人擔憂，股票似乎成了最安全的資產。乍聽之下奇怪，但確是實情。

（小啟：七○三期本專欄文中提及，中國一九八○年實施一胎化政策以來，至今應已有「三十年」歷史。）